【招商策略】3月制造业PMI超预期反弹，部分资源品价格上行——行业景气观察（0403）

张夏  S1090513080006

陈星宇  S1090522070004

【本周关注】 节后随着复工复产的推进，生产经营活动景气度均呈修复态势。结构上特征主要有： 1）制造业生产端继续回升，生成指数、新订单、出口订单均环比改善；出厂价格指数和主要原材料库存指数位于荣枯线以下；2）制造业细分行业中，大宗商品较为分化化学原料、有色金属、石油石化景气上行；中游汽车、TMT是主要驱动；3）下游出行服务节后淡季回落，餐饮、住宿、航空运输等均环比下降；4）建筑业商务活动指数回升，但房地产、建安装饰等仍然较弱。后续短期随着春旺结束以及两会召开拉升短期预期这一影响的弱化，PMI有波动的风险；但中长期来看，在全球周期复苏、海内外补库存共振以及政策效果持续落地的推动下，PMI仍有望持续恢复。 推荐关注景气度较高的石油石化、有色、化学原料等大宗商品以及景气度相对较高的汽车、电子信息制造业等。

【信息技术】 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数均上行。 本周32GB NAND flash存储器价格与上周持平，64GB NAND flash存储器价格周环比上行。本周NAND指数环比上行，DRAM指数环比下行。 2月智能手机出货量三个月滚动同比增幅收窄。1-2月软件产业利润总额累计同比增幅收窄 。

【中游制造】 本周电解液、电解镍、部分锂原材料价格上涨， 部分钴产品价格下跌。本周光伏产业链中硅片价格下行，组件价格持平。1-2月全国太阳能发电装机容量累计值同比增幅扩大。本周中国港口货物吞吐量、集装箱周吞吐量均上行。 CCBFI上行，CCFI、 BDI、BDTI均下行。

【消费需求】 生鲜乳价格下行，白酒批发价格总指数上行；猪肉价格、生猪平均价下行，仔猪批发价上行； 在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖亏损收窄，外购仔猪养殖利润扩大；在肉鸡养殖方面， 肉鸡苗价格下行，鸡肉价格上行；蔬菜价格指数下行，棉花期货结算价下行，玉米期货结算价下行；本周电影票房收入、观影人数、电影上映场次均上行；本周中药材价格指数下行；本周白卡纸价格持平，白板纸指数、漂白针叶浆指数下行。

【资源品】 建筑钢材成交量十日均值周环比上行； 本周螺纹钢价格、钢坯价格下行；唐山钢坯库存、主要钢材品种合计库存下行，铁矿石港口库存上行； 煤炭价格方面， 秦皇岛山西优混平仓价下行，京唐港山西主焦煤库提价下行；焦炭、焦煤期货结算价周环比下行，动力煤期货结算价周环比持平；库存方面，秦皇岛港煤炭库存周环比下行，京唐港炼焦煤库存、天津港焦炭库存周环比上行。全国水泥价格指数下行。玻璃价格指数下行。 Brent国际原油价格上行；化工产品价格指数下行，有机化工品期货价格多数上涨， 二乙二醇、甲苯、二甲苯价格涨幅居前，仅乙醇、PVC等价格下跌。 本周工业金属价格多数上涨， 铜、铝、锡、镍、铅价格上涨，锌、钴价格下跌；锌、镍、铅库存上行，铜、铝、锡库存下行；黄金期现价格上行，白银期现价格上行。

【金融地产】 货币市场净投放，隔夜/1周/2周SHIBOR利率下行。 6个月/1年/3年国债到期收益率周环比下行。A股换手率持平，日成交额上行。土地成交溢价率上行、商品房成交面积上行， 全国二手房出售挂牌量指数下行。

【公用事业】 我国天然气出厂价下行，英国天然气期货价格下行。

风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。

本周行业景气度核心变化总览

1、本周关注：3月制造业PMI超预期反弹，部分资源品和汽车、TMT等制造业改善明显

3月制造业PMI回升至50.8%，环比提升1.7个百分点，这是自去年9月份以来首次恢复至50以上；非制造业商务活动指数为53.0%，环比提升1.6个百分点，创自去年7月以来新高，复苏迹象明显。

制造业PMI分项来看，生产端继续回升，需求预期边际改善，价格端仍然偏弱。 生产端， 生产指数52.2%，环比提升2.4个百分点；采购量指数52.7%、进口指数50.4%，环比均有提升，反映生产端加快恢复； 需求端， 新订单指数为53%，环比提升4个百分点；新出口订单指数51.3%，环比提升5个百分点；外需仍有望贡献较多增量。 价格端， 出厂价格指数仍然低于50荣枯线，反映内需仍然偏弱。 库存方面， 产成品库存48.9%，环比提升1个百分点。主要原材料库存48.1%，环比提升0.7个百分点。较低的价格或拖累企业利润率的提升，进而今年导致企业主动补库的动能减弱。

分行业来看，15个重点制造业行业中，10个高于50%。 本月绝对值最高的为化学原料及化学制品制造业 、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业、纺织服饰制造业、汽车制造业；环比改善幅度最大的是化学原料及化学制品制造业、电气机械及器材制造业、纺织服装服饰业、汽车制造业。

非制造业17个行业中11个高于50%，其中建安、电信等领域景气度较高。

具体来看：

⚫ 大宗商品分化明显：部分全球定价或下游需求改善的板块景气上行， 如化学原料及化学制品环比提升18.2个百分点至58%的高位；有色金属冶炼、石油加工等环比改善。而黑色金属冶炼及加工44.2%，环比回落1.7个百分点；化学纤维及橡胶塑料制品业46.6%，环比回落0.5个百分点；非金属矿物质业32.0%，环比继续回落6.8个百分点，一定程度上受工地施工复工偏缓的影响。

⚫ 中游制造领域：汽车行业景气高位，TMT、电气机械环比较大幅度回升，通用设备环比回落至荣枯线以下，专用设备景气度较低。 3月汽车制造业PMI环比回升8.2个百分点至56.9%，新车型的推出及降价促销等推升行业热度，同时海外市场持续渗透。电气机械3月制造业53.5%，环比回升13.1个百分点；计算机通信电子设备及仪器仪表制造业环比提升5.4个百分点至58%。通用设备制造业环比回落4.6个百分点至46.7%；专用设备制造业环比提升1.1个百分点至48.9%。

⚫ 非制造业中建筑业仍然强于服务业，且均边际回升。 其中建筑业PMI回升2.7个百分点至56.2%，建安装饰和土木工程建筑边际下降。

⚫ 服务业中电信、互联网服务业PMI提升，住宿餐饮等出行相关领域由于淡季边走弱。 邮政业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网及软件信息技术服务业分别回升8.4、9.2、6.1个百分点至66.3%、65.1%和58.3%。出行相关的道路运输业、航空运输、住宿、餐饮分别环比回落4.7、26.9、4.1、19.1个百分点。

总体来看，节后随着复工复产的推进，生产经营活动景气度均呈修复态势。结构上特征主要有： 1）制造业生产端继续回升，生成指数、新订单、出口订单均环比改善；出厂价格指数和主要原材料库存指数位于荣枯线以下；2）制造业细分行业中，大宗商品较为分化化学原料、有色金属、石油石化景气上行；中游汽车、TMT是主要驱动；3）下游出行服务节后淡季回落，餐饮、住宿、航空运输等均环比下降；4）建筑业商务活动指数回升，但房地产、建安装饰等仍然较弱。后续短期随着春旺结束以及两会召开拉升短期预期这一影响的弱化，PMI有波动的风险；但中长期来看，在全球周期复苏、海内外补库存共振以及政策效果持续落地的推动下，PMI仍有望持续恢复。推荐关注景气度较高的石油石化、有色、化学原料等大宗商品以及景气度相对较高的汽车、电子信息制造业等。

2、行业景气度核心变化总览

1、 本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数均上行

本周费城半导体指数、台湾半导体行业指数、DXI指数均上行。 截至4月2日，费城半导体指数周环比上行0.72%至4,886.94 点；台湾半导体行业指数周环比上行1.19%至519.05 点，DXI指数周环比上行1.57%至30,239.690 点。

2、 本周32GB NAND flash存储器价格与上周持平，64GB NAND flash存储器价格周环比上行

本周32GB NAND flash存储器价格与上周持平，64GB NAND flash存储器价格周环比上行。 截至4月2日，32GB NAND flash价格与上周持平为2.071美元，64GB NAND flash价格周环比上行0.08%至3.880美元。

本周NAND指数环比上行，DRAM指数环比下行。 本周NAND指数环比上行1.26%至819.5；DRAM指数环比下行0.42%至631.95。

3、 2月智能手机出货量三个月滚动同比增幅收窄

2月 智能手机出货量三个月滚动同比增幅收窄。 2月智能手机出货量为1,404.20 万台，当月同比由正转负至-31.3%（前值61.4%）。1-2月智能手机出货量累计值为4,355.50 万台，累计同比增幅收窄48.9个百分点至12.5%，三个月滚动同比增幅收窄21.90个百分点至10.03%。

4、 1-2月软件产业利润总额累计同比增幅收窄

1-2月 软件产业利润总额累计同比增幅收窄。 1-2月软件产业利润总额累计同比上行11.50%，较2023年1-12月累计同比收窄2.10个百分点。

1、 本周电解液、电解镍、部分锂原材料价格上涨，部分钴产品价格下跌

本周电解液、电解镍、部分锂原材料价格上涨，部分钴产品价格下跌。在电解液方面， 截至4月3日，DMC价格周环比上行5.26%至4000.00元/吨；六氟磷酸锂价格周环比上行1.41%至7.10万元/吨。 在正极材料方面， 截至4月3日，电解镍Ni9996现货平均价周环比上行3.85%至137,600.00元/吨；电解锰市场平均价格与上周持平为13480.00元/吨。 在锂原材料方面， 截至4月3日，碳酸锂价格周环比上行1.41%至111,190.00元/吨，氢氧化锂价格周环比上行0.63%至99,660元/吨；电解液锰酸锂价格与上周持平为1.55万元/吨，三元材料价格与上周持平为119.50元/千克，电解液磷酸铁锂价格与上周持平为1.88万元/吨。 钴产品中， 截至4月3日，钴粉价格周环比下行0.96%至205.50元/千克；氧化钴价格周环比下行0.38%至130.70元/千克；四氧化三钴价格与上周持平为134.50元/千克；电解钴价格与上周持平为238,000元/吨。

2、 本周光伏产业链中硅片价格下行

本周光伏产业链中硅片价格下行，组件价格持平。 硅片方面， 截至3月27日，多晶硅片价格周环比下行9.16%至0.119美元/片。 组件方面， 截至3月27日，晶硅光伏组件价格与上周持平为0.10美元/瓦，薄膜光伏组件价格与上周持平为0.185美元/瓦。

4 、 中国港口货物周吞吐量、集装箱周吞吐量均上行

本周中国港口货物吞吐量、集装箱周吞吐量均上行。 本周中国港口货物吞吐量为25,958.90 万吨，周环比上行4.82%；本周中国港口集装箱吞吐量为593.5万标准箱，周环比上行5.55%。

5、 CCBFI上行，CCFI、BDI、BDTI下行

本周中国出口集装箱运价指数CCFI下行，中国沿海散货运价综合指数CCBFI上行。 在国内航运方面，截至3月29日，中国出口集装箱运价综合指数CCFI周环比下行2.92%至1,208.42 点；中国沿海散货运价综合指数CCBFI周环比上行0.25%至961.36 点。

本周波罗的海干散货指数BDI、原油运输指数BDTI均下行。 在国际航运方面，截至4月3日，波罗的海干散货指数BDI为1,714.00 点，较上周下行13.83%；原油运输指数BDTI为1,129.00 点，较上周下行2.17%。

1、生鲜乳价格下行，白酒批发价格总指数上行

生鲜乳价格下行，白酒批发价格总指数上行。 截至3月28日，生鲜乳平均价为3.51元/公斤，周环比下行0.57%。截至3月31日，白酒批发价格总指数报111.04，旬环比上行0.02%，名酒批发价格总指数报114.30，旬环比上行0.05%。

2、猪肉价格下行，鸡肉价格上行

猪肉价格、生猪平均价下行，仔猪批发价上行。 截至4月2日，猪肉平均批发价格20.39元/公斤，周环比下行0.68%；截至4月2日，全国生猪平均价格7.71元/500克，周环比下行0.77%%；截至3月29日，仔猪平均批发价为24.18元/公斤，周环比上行0.46%。在生猪养殖利润方面，自繁自养生猪养殖亏损收窄，外购仔猪养殖利润扩大。截至3月29日，自繁自养生猪养殖利润为-61.69元/头，亏损较上周缩小43.14元/头；外购仔猪养殖利润为112.58元/头，较上周上行23.14元/头。

在肉鸡养殖方面，肉鸡苗价格下行，鸡肉价格上行。 截至3月29日，主产区肉鸡苗平均价格为3.40元/羽，周环比下行15.42%；截至4月2日，36个城市平均鸡肉零售价格为12.70元/500克，周环比上行0.08%。

蔬菜价格指数下行，棉花期货结算价下行，玉米期货结算价下行。 截至4月1日，中国寿光蔬菜价格指数为135.05，周环比下行5.13%；截至4月2日，棉花期货结算价格为90.81美分/磅，周环比下行2.78%；截至4月2日，玉米期货结算价格为426.50美分/蒲式耳，周环比下行1.39%。

3、电影票房收入、观影人数、电影上映场次均上行

本周电影票房收入、观影人数、电影上映场次均上行。 截至3月31日，本周电影票房收入5.50亿元，周环比上行37.84%；观影人数1304.25万人，周环比上行34.26%；电影上映152.64万场，周环比上行0.32%。

4、本周中药材价格指数下行

本周中药材价格指数下行。 本周中药材价格指数为3272.00，周环比下行0.39%。

5、本周白板纸指数、漂白针叶浆指数下行

本周白卡纸价格持平，白板纸指数、漂白针叶浆指数下行。 截至3月29日，本周白卡纸市场价为5210.00元/吨，周环比持平。截至3月29日，本周白板纸指数为88.73，周环比下行0.96%；漂白针叶浆指数为136.5，周环比下行1.04%。

1、建筑钢材成交量上行

建筑钢材成交量十日均值周环比上行。 4月2日，主流贸易商全国建筑钢材成交量为17.00万吨；从过去十日移动均值情况来看，主流贸易商全国建筑钢材成交量十日均值为14.35万吨，周环比上行6.09%。

本周螺纹钢价格、钢坯价格下行；唐山钢坯库存、主要钢材品种合计库存下行，铁矿石港口库存上行；价格方面， 截至4月3日，钢坯价格3300.00元/吨，周环比下行1.20%；截至4月2日，螺纹钢价格为3726.00元/吨，周环比下行1.90%。 库存方面， 截至3月29日，主要钢材品种合计库存量1667.71万吨，周环比下行2.46%；截至3月29日，唐山钢坯库存周环比下行13.99%至103.20吨；截至3月28日，国内铁矿石港口库存量14433.00万吨，周环比上行0.45%。

2、秦皇岛山西优混平仓价下行，秦皇岛港煤炭库存下行

价格方面，秦皇岛山西优混平仓价周环比下行，京唐港山西主焦煤库提价周环比下行；焦炭期货结算价、焦煤期货结算价周环比下行，动力煤期货结算价周环比持平。 截至4月2日，秦皇岛山西优混平仓价832.00元/吨，周环比下行1.52%；截至4月2日，京唐港山西主焦煤库提价1930.00元/吨，周环比下行1.53%；截至4月2日，焦炭期货结算价收于1971.50元/吨，周环比下行7.38%；焦煤期货结算价收于1460.00元/吨，周环比下行10.89%；动力煤期货结算价801.40元/吨，较上周持平。

库存方面，秦皇岛港煤炭库存周环比下行，京唐港炼焦煤库存、天津港焦炭库存周环比上行。 截至4月3日，秦皇岛港煤炭库存报552.00万吨，周环比下行1.60%；截至3月29日，天津港焦炭库存报53.00万吨，周环比上行3.92%；京唐港炼焦煤库存报75.41万吨，周环比上行7.61%。

3、全国水泥价格指数下行，熟料价格指数下行

水泥价格方面，全国水泥价格指数下行，长江、华东、西南、华北、中南、西北地区水泥价格指数下行，东北地区水泥价格指数持平；熟料价格指数下行。 截至4月2日，全国水泥价格指数为104.63点，周环比下行0.93%；长江地区水泥价格指数97.77点，周环比下行1.47%；东北地区水泥价格指数为110.43点，周环比持平；华北地区水泥价格指数为112.33点，周环比下行0.15%；华东地区水泥价格指数为98.33点，周环比下行0.82%；西北地区水泥价格指数为121.19点，周环比下行1.88%；中南地区水泥价格指数为103.73点，周环比下行2.23%；西南地区水泥价格指数109.82点，周环比下行0.15%。截至4月2日，熟料价格指数为109.73点，周环比下行0.38%。

4、本周玻璃价格指数下行，玻璃期货结算价下行，重质纯碱市场价持平

本周玻璃价格指数下行，玻璃期货结算价下行，重质纯碱市场价持平。 截至4月2日，玻璃价格指数为102.49点，周环比下行5.98%；截至4月3日，玻璃期货结算价为1473.00元/吨，周环比下行0.87%；重质纯碱市场价为2000.00元/吨，周环比持平。

5、Brent国际原油价格上行，有机化工品价格多数上涨

Brent国际原油价格上行。 截至4月2日，Brent原油现货价格周环比上行4.78%至90.23元/桶，WTI原油价格上行4.32%至85.15美元/桶。 在供给方面， 截至3月29日，美国钻机数量当周值为621部，周环比下行0.48%；截至3月22日，全美商业原油库存量周环比上行0.71%至4.48亿桶。

截至4月1日，中国化工产品价格指数为4648，周环比下行0.13%。

无机化工品期货价格多数上涨。 截至4月2日，钛白粉市场均价与上周持平为16800元/吨；纯碱期货结算价较上周上行0.66%，为1826元/吨。截至3月31日，醋酸市场均价为2975.00元/吨，周环比下行0.08%；截至3月20日，全国硫酸价格周环比上行10.19%至315.70元/吨。

有机化工品期货价格多数上涨，其中二乙二醇、甲苯、二甲苯价格涨幅居前，仅乙醇、PVC等价格下跌。 截至4月2日，甲醇结算价为2526元/吨，周环比上行0.20%；PTA结算价为6024元/吨，周环比上行2.48%；纯苯结算价为8616.67元/吨，周环比上行1.17%；甲苯结算价为7520.89元/吨，周环比上行3.34%；二甲苯结算价为7626元/吨，周环比上行2.56%；苯乙烯结算价为9455元/吨，周环比上行1.90%；乙醇结算价为6312.50元/吨，周环比下行0.59%；二乙二醇结算价为5525元/吨，周环比上行7.28%；苯酐期货结算价与上周持平为7625元/吨；聚丙烯期货价格为7543元/吨，周环比上行0.28%；聚乙烯期货价格为8278元/吨，周环比上行0.46%；PVC结算价为5804元/吨，周环比下行1.24%；天然橡胶结算价为14685元/吨，周环比上行0.79%；燃料油结算价为3474元/吨，周环比上行1.08%；沥青结算价为3748元/吨，周环比上行0.86%

6、 工业金属价格多数上涨，库存涨跌互现

本周工业金属价格多数上涨，铜、铝、锡、镍、铅价格上涨，锌、钴价格下跌。 截至4月2日，铜价格为72700元/吨，周环比上行0.97%；铝价格周环比上行0.72%至19610元/吨；锌价格为21000元/吨，周环比下行0.80%；锡价格周环比上行2.15%，为226870元/吨；钴价格为226000元/吨，周环比下行2.59%；镍价格周环比上行0.41%至133540元/吨；铅价格16370元/吨，周环比上行0.55%。

库存方面，锌、镍、铅库存上行，铜、铝、锡库存下行。 截至4月2日，LME铜库存周环比下行4.66%至111925吨；LME铝库存周环比下行0.79%至551400吨；LME锌库存周环比上行1.70%至270525吨；LME锡库存周环比下行3.98%至4585吨；LME镍库存77772吨，周环比上行0.90%；LME铅库存273425吨，周环比上行2.08%。

黄金期货、现货价格上行，白银期货、现货价格上行。 截至4月2日，伦敦黄金现货价格为2264.50美元/盎司，周环比上行3.89%；伦敦白银现货价格为25.65美元/盎司，周环比上行3.32%；COMEX黄金期货收盘价报2301.00美元/盎司，周环比上行5.57%；COMEX白银期货收盘价上行6.71%至26.26美元/盎司。

1、货币市场净投放，隔夜/1周/2周SHIBOR利率下行

货币市场净投放8280亿元，隔夜/1周/2周SHIBOR利率下行。 截至4月3日，隔夜SHIBOR较上周下行9bp至 1.69%，1周SHIBOR较上周下行15bp至1.82%，2周SHIBOR周环比下行27bp至1.96%。截至4月2日，1天银行间同业拆借利率周环比下行6bp至1.79%，7天银行间同业拆借利率周环比下行8bp至2.12%，14天银行间同业拆借利率周环比下行2bp至2.21%。 在货币市场方面， 上周货币市场投放8550亿元，货币市场回笼270亿元，货币市场净投放8280亿元。 在汇率方面， 截至4月3日，美元兑人民币中间价报7.0949，与上周持平。