【天风交运姜明团队】周报（11.13-11.19）：10月快递增速23.8%，航空“供给侧”预期起

1. 本周回顾和投资观点

本周市场： 本周市场综述：本周A股市场出现回调，上证综指报收于3382.9%，环比跌1.4%；深证综指报收于11292.9，环比跌3.0%；沪深300指报收于4120.9，环比涨0.2%；创业板指报收于1833.9，环比跌3.5%；申万交运指数报收于2923.2，环比跌2.2%。

本周交运行业行情中，受益于民航供给增速放缓的预期，航空板块涨幅最高（5.4%），其次为机场板块（1.2%），物流板块跌幅最大（-6.4%）。本周涨幅前三为天海投资（13.1%)、中国国航（12.7%）、南方航空（12.6%）；跌幅榜前三为新宁物流（-19.8 %)、北部湾港（-18.3%）、畅联股份（-17.3%)。

航空机场板块： 航空板块， 本周受益于民航供给增速放缓的预期，航空股大涨，经反馈近期行业价格指数可能出现问题，参考意义不大，而淡季票价同比表现稳健，RASK水平相对平稳。我们认为民航新政出台后，行业供需结构错配或加剧，但在需求旺盛增长的预判下，如价格改革有序推进，则一二线城市票价提升空间巨大，且市场集中度趋于稳定，航空公司综合收益品质有望有所改善，存量收益品质较高的国航，业绩弹性最大的南航或是长期最受益标的，而短期收益改善的品种则或为国航、春秋，我们继续看好民航高景气运行，推荐中国国航、南方航空、关注春秋航空。 机场板块， 随着居民消费升级，购买力不断增强，我们持续看好枢纽机场客流量变现，即便由于种种限制导致时刻增量明显放缓，但非航收入定将成为驱动业绩增长的核心引擎，继续看好上海机场、白云机场。

物流快递板块： 快递板块， 10月快递数据公布，完成业务量37.5亿件，同比增23.8%；完成收入446.8亿元，同比增18.8%。10月单月增速环比显著下降6个百分点，我们认为主要是由国庆中秋假期重叠导致的快递活跃度下降，以及十九大期间安检较为严格所致。同时，在交易所建议下，本周几家快递公司首次公布月度运营数据：10月单月，申通、顺丰与韵达业务量单月分别同比增长13.9%、12.3%与42.9%。双十一尘埃落定，建议持续关注快递版块，长期则应当关注在成本、布局和增速上能够持续领先的标的，建议关注顺丰控股、韵达股份、圆通速递和申通快递。 物流板块， 短期仍存上海自由贸易港主题炒作可能，长期我们继续看好当前股价对应估值便宜的建发股份，公司具备二线蓝筹品质，一级土地开发在未来或将贡献业绩增量。

航运港口板块： 航运板块， BDI本周环比下跌6.4%至1371点；集运市场总体需求继续下滑，出口运价指数大幅下跌，其中SCFI环比跌6.1%至734点，美东线报1801点，跌6.1%；美西线报1249点，跌11.5%；欧洲线报689点，跌5.4%，地中海线跌3.9%至595点。伴随4季度欧线大客户签约期的到来，预计航商将会努力推动运费，整体上我们继续推荐海南新规划下的潜在受益标的海峡股份，其次是多式联运龙头安通控股，关注涨价预期下的中远海控。 港口板块， 上海自由贸易港区相关港口标的短期依旧存在主题炒作机会，我们继续强调上港的地产业务带来业绩大幅增长以及深圳、厦门区域的港口整合预期带来的主题，推荐上港集团、厦门港务，关注深赤湾A。

铁路公路板块： 铁路板块， 本周中铁总旗下的18家铁路局，已全部完成工商变更登记，集体变成路局集团公司，铁总旗下运输板块的公司制改革再进一步。今年铁总在高铁、土地、混改等方面均释放出明确信号，我们相信铁改催化集中释放期正在到来，继续推荐广深铁路、铁龙物流、大秦铁路。 公路板块， 我们继续建议把握兼有股息率和转型预期的标的，依次排序为深高速、粤高速A，同时推荐海南新规划下的受益标的海南高速。

投资建议： 推荐中国国航、南方航空、广深铁路、大秦铁路、春晖股份、上海机场、白云机场、深高速、海南高速、上港集团、海峡股份、海汽集团、安通控股、建发股份。

风险提示： 国企改革低于预期、中国经济下行压力、汇率和油价剧烈波动。

图1：交运板块表现（2017年2月6日以来）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图2： 交运各子板块表现（2017.11.13-11.17）

数据来源：WIND，天风证券研究所

表1： 交运板块领涨公司

证券简称	本周收盘价（元）	周涨幅	月涨幅	年涨幅
本周交运板块领涨个股
天海投资	7.5	13.1%	24.2%	-10.3%
中国国航	11.1	12.7%	16.5%	55.4%
南方航空	10.3	12.6%	17.9%	48.2%
上港集团	8.1	7.7%	-6.5%	61.7%
春秋航空	39.6	2.9%	8.6%	8.3%
11月交运板块领涨股
天海投资	7.5	13.1%	24.2%	-10.3%
南方航空	10.3	12.6%	17.9%	48.2%
中国国航	11.1	12.7%	16.5%	55.4%
春秋航空	39.6	2.9%	8.6%	8.3%
白云机场	15.0	-1.4%	7.4%	57.4%
17年交运板块领涨股
德新交运	54.3	0.0%	2.6%	549.7%
畅联股份	24.7	-17.3%	-18.3%	132.9%
广州港	6.8	-5.6%	-5.2%	106.0%
秦港股份	6.9	-14.5%	-14.1%	104.7%
华北高速	9.2	-5.4%	-1.1%	89.3%

数据来源：WIND，天风证券研究所

2. 本周报告和 重大 事件

2.1. 本周行业研究报告

2.1 .1.  快递行业深度报告：交易额和包裹量逆转，人工终会向设备妥协！

2017 双十一尘埃落定。 又是一年双十一落下帷幕，阿里系平台线上 1682 亿的销售额，同比增长 39.4% ，略超先前市场预期，全网实现销售额 2540 亿元，同比增长 43.5% 。包裹方面，阿里系包裹订单 8.12 亿件，同比增长 23.6% ，全网包裹订单 13.8 亿件，同比增长 29.0% 。

消费升级 + 虚拟商品，增速恢复的主要原因。 今年双十一最大的亮点来自于销售额增速的回升，淘系增速由去年的 32.3% 恢复到 39.4% ，远高于包裹增速的 23.6% 。究其原因，淘系平台单位包裹对应的消费金额大幅回升至 207.1 元 / 件，背后的变迁可能存在两类原因： 1 ）商品品类，大家电、 3C 、母婴等越来越成为主力产品； 2 ）虚拟商品的逐渐普及，以飞猪（阿里旅行）、芒果 TV 会员等虚拟商品为代表，该类型商品拉动了销售额增长，间接导致销售额与包裹增速的背离。

预售带来的销售额膨胀与物流平滑。 尽管采用预售手段进行促销的 SKU 比例不高， 2016 全网只有 3% ，但由于预售商品多为“大件”，预售商品销售额占全网的比重达到了 18% 。预售对物流的作用是，商家提前预知流向，使得距离消费者更近的前置仓更能发挥效应，因此从 2016 年可以看到 9-12 月快递行业月度数据上较往年出现平滑。

双十一对行业的启示：增速。 增速：我们对比了①双十一当天交易额、②双十一当天包裹数量、③十一月快递业务量以及④次年快递业务量这四个指标。 1 ）淘系交易额 VS 淘系包裹数量：从今年来看，销售额增速高于包裹； 2 ）淘系平台包裹数量 VS 当年 11 月全行业快递量：随着淘系包裹量占比的降低， 16 年全行业月度增速反超，预计 11 月增速预计仍然在 30% 上下浮动； 3 ）首年 11 月增速与次年全年业务量增速，基本上次年的增速都会弱于上年十一月的数字。

自动代替人工的前夕，双十一格局更具指导意义。 双十一考验的是各家快递企业在服务和产能上的极限，这样的指导作用在自动代替人工前夕的今日显得更为突出。今年中通、圆通先后公布自身订单量超过 1 亿，我们判断几家大型通达系企业业务量超 1 亿的可能性极大。

旺季来临，分拣中心的自动化投用加速。 随着自动化设备国产化、量产后设备成本降低、叠加人工成本的上涨，快递公司转运分拣中心的自动化代替人工，正处于普及化的前期，已有上市公司数据可以证明。双十一代表的旺季时节正是自动设备投用的最好时机，因为旺季过后，随着行业本身业务量的自然增长，新的产能将会被很快填满。

投资建议：双 十一作为每一年电商消费和物流服务的峰值节日，在经历了十余年野蛮生长之后，每一年出现的新数据、新玩法、新模式和新技术都为行业未来的发展提供了前瞻指导。今年来看，行业呈现出： 1 ）销售额增速修复，且从增速上看，销售额 > 物流包裹数量，背后暗含了消费升级带来的品类变化，以及大众对于虚拟商品（如旅行、版权）消费的升温； 2 ）预售膨胀，物流获得平滑，双十一购买的商品将更快到货； 3 ）双十一期间的快递行业格局能够为来年提供强有力的指导，因为这一天考验的是各家快递企业在服务和产能上的极限。具体落到投资，双十一结束后建议持续关注快递版块，长期则应当关注在成本、布局和增速上能够持续领先的标的，建议关注顺丰控股、韵达股份、圆通速递和申通快递。

风险提示： 行业增速超预期下滑。

2.1.2.  航空10月数据点评：民航需求高增长，新政“供给侧”效果将逐步显现

事件： 六家 A 股上市航空公司陆续披露 10 月运营数据。

运力投放恢复，需求旺盛增长客座率降幅收窄。 2017 年 7-8 月行业暑运旺季由于准点率创近年新低，取消航班过多导致供给增速有所放缓，进入淡季，准点率恢复，行业供给增速回升，我们根据上市公司数据测算 10 月行业 ASK1005 亿，同比增长 13.0% 。十一长假需求端增长迅猛，拉动客座率降幅收窄，测算行业 RPK831 亿，同比增长 12.3% ，旅客运输量 4877 万人次，同比增长 11.5% ，客座率 82.8% ，降幅有所缩窄，同比跌幅为 0.4 个百分点。

国内航线客座率整体下降，国际线表现良好。 三大航国内线运量增速在 5%-6% 的区间，海航增速略有下降，但仍然保持 40% 以上的升势，春秋吉祥增速均在 20% 以上，总的来看，由于国内线运力增投有所提速，且 10 月安检趋严挤出部分需求导致各公司国内线客座率全部出现下降，其中国航跌幅最大，同比下降 1.9 个百分点，吉祥降幅最小，同比下降 0.2 个百分点；国际线方面表现良好，各航司国际线运量增速均超过 10% ，客座率方面，除海航、东航国际客座率分别下降 4.2 、 1.5 个百分点外，其余航司均出现同比上升，其中吉祥升幅最大，达到 16.7 个百分点。

新航季伊始，新政“供给侧”效果将逐步显现，期待票价改革突破。 10 月 29 日起，民航正式进入冬春航季，民航新政对供给端增量的控制效果将逐步显现。我们认为新政综合影响偏正面，首先准点率的提升有利于民航服务品质的改善，提振需求；第二，民航需求仍处于快速上升期，同时我们判断 2018 年行业供给增速略有下降，供需敞口持续，利好提价；第三，严控热点机场时刻增量不仅导致供给总量受限，同时导致市场集中度稳定，将使得价格提升效应得以放大；第四， 2018-2020 年行业将迎来票价管制放松的窗口期，有望与供给瓶颈产生共振，带来热点城市间航线价格大幅上涨。

投资建议： 民航新政实施后，淡季数据改善或并不显著，来年春运将是新政控制供给增量对票价产生提振的绝佳时间点，同时我们认为不排除后续供给侧政策进一步加码的可能性，并期待票价改革有序推进以及军民融合深化释放空域资源，改善供需结构，继续推荐收益品质最高的中国国航、弹性最大的南方航空。

风险提示： 宏观经济下滑，油价大幅上涨，汇率剧烈波动，安全事故。

2.2. 本周公司研究报告

2.2 .1. 中国国航10月数据点评：营运数据增长稳健，期待票价弹性释放

事件： 中国国航披露 10 月运营数据，当月 ASK219.2 亿，同比增长 8.6% ， RPK177.5 亿，同比增长 8.1% ，旅客运输量 898.7 万人次，同比增长 5.4% ，客座率 81.0% ，同比下降 0.4 个百分点。

机队引进略有提速， ASK 增速逐步上行。 本月国航引进两架客机，同时退出两架客机， 7-10 月净引进飞机数量达到 15 架，远超过上半年 3 架的净增量，机队规模达到 643 架，受此影响，下半年公司运力增速逐步提速。细分市场方面，国内线运力投放逐步回升， ASK130.22 亿，同比增速为 7.4% ，国际线运力增投亦有所提速， ASK81.16 亿，同比增速达到 11.1% 。

首都机场安检升级， 10 月运量略受影响。 十月正值我国党的盛会，首都机场安检趋严，或挤出部分客流， 10 月运量略受影响，国内线旅客运量 743.3 万人次，同比增长 4.8% ，增速环比仅微增 0.6 个百分点， RPK108.82 亿，同比增速 5.1% ，增速环比小幅上升 0.2 个百分点，客座率 83.6% ，同比下降 1.9 个百分点；国际线逐步复苏，旅客运输量 115.9 万人次，同比增速 6.9% ，增速环比上升 7.2 个百分点， RPK62.43 亿，同比增速 13.1% ，增速环比提高 2.9 个百分点，客座率 76.9% ，同比提高 1.4 个百分点。

预计年底两月业务增速或进一步走高， 2018 年则略有放缓。 截至 10 月， 2017 年公司累计引进 39 架客机，如按照三季报业绩发布会公布信息， 2017 年 11-12 月还将引进 18 架客机，如运力如期引进，则年底两个月业务量增速将持续走高，但 2018 年仅计划引进 49 架客机，预计全年运力增量相比 2017 年将进一步放缓。

投资建议： 国航是我们从年初持续推荐至今的标的，收益品质高，业绩表现坚挺，民航新政执行后，我们认为如能配合后续票价改革等系列政策，则行业票价水平将迎来较大的向上弹性。公司总体收益品质遥遥领先，提价能力强，预计长期获益最明显，而仅看 2018 年，机队扩张速度稳健，增量运力投放压力较小，收益品质进一步改善确定性高，预计 2017-2019 年公司收入增速为 8.1% 、 8.9% 、 8.3% ，归母净利 88.6 亿、 91.2 亿、 107.4 亿，同比增速为 30.1% 、 2.9% 、 17.8% ， EPS 为 0.66 元、 0.68 元、 0.80 元，维持“买入”评级。

风险提示： 宏观经济下滑、油价大幅上涨、汇率剧烈波动、安全事故。

2.2. 本周重大事件

表2： 重大事件回顾（ 2017 年 11 月13 日 -2017 年 11 月 17 日）

细分行业	重大事件
航运	中远海特（600428.SH）10月主要运营数据：运量同比下降17.1%，周转量同比下降24.6%，营运率同比上升1.6%，航运率同比上升5.3%，载重率同比下降10.1%。
港口	天津港（600717.SH）审议通过了天津港第四港埠有限公司吸收合并天津港第五港埠有限公司的议案。 厦门空港（600897.SH）10月主要经营数据：旅客吞吐量219.0万人次，同比增10.54%；货邮吞吐量3.02万吨，同比增3.96%；飞机起降1.62万架次，同比增2.71%。 北部湾港（000582.SZ）10月主要经营数据：旅客吞吐量4.93万人次，同比减6.85%；货物吞吐量0.14亿吨，同比减1.81%，其中集装箱吞吐量24.13万标准箱，同比增37.23%。
航空	春秋航空（601021.SH）10月主要经营数据：客运运力28.5亿座公里，同比增18.39%；旅客周转量25.2亿客公里，同比增19.91%；客座率88.41%，同比增1.12%。 海航控股（600221.SH）10月主要经营数据：客运运力125.0亿座公里，同比增43.69%；旅客周转量106.9亿客公里，同比增40.28%；客座率85.48%，同比减2.08%。 南方航空（600029.SH）10月主要运营数据：客运运力投入同比上升9.87%，旅客周转量同比上升10.45%，客座率上升0.43%；货运运力投入同比上升6.89%，货邮周转量同比上升6.80%；货运载运率同比下降0.04%。 中国国航（601111.SH）10月主要运营数据：客运运力投入同比上升8.6%，旅客周转量同比上升8.1%，平均客座率为81.0%，同比下降0.4个百分点；货运运力投入同比上升9.9%，货邮周转量和运输量同比上升14.1%和6.1%；货运载运率同比上升2.2%。 吉祥航空（603885.SH）10月主要运营数据：客运运力投入同比上升16.55%，平均客座率为86.43%，同比上升2.49%；货运运力投入同比上升1.69%，货邮运输量同比上升10.46%；货运载运率同比上升2.24%。 东方航空（600115.SH）公布10月主要运营数据：客运运力投入同比上升10.1%，旅客周转量同比上升8.2%，客座率同比下降1.4%；货运运力投入同比上升10.5%，货邮周转量同比上升5.6%；货运载运率同比下降1.73%。
机场	深圳机场（000089.SZ）10月运输生产数据：旅客吞吐量405.8万人次，同比增10.9%；货邮吞吐量9.72万吨，同比减2.3%；航空器起降2.95万架次，同比增8.5%。 上海机场（600009.SH）公布10月运输生产数据：飞机起降4.27万架次，同比增长3.91%；旅客吞吐量604万人次，同比增长6.93%；货邮吞吐量33.92万吨，同比增长7.1%。
物流	欧浦智网（002711.SZ）选举陈礼豪先生任董事长，聘请马苏先生任公司总经理。
高速	赣粤高速（600269.SH）10月份车辆通行服务收入2.43亿元，与去年同期相比增长1.05%。2017年1-10月份车辆通行服务收入累计25.87亿元，与去年同期相比增长1.71%。
快递	顺丰控股（002352.SZ）10月主要经营数据：营业收入60.29亿元，同比增25.03%；完成业务量2.55亿票，同比增12.33%；单票收入23.64元，同比增11.30%。 韵达股份（002120.SZ）10月主要经营数据：营业收入8.64亿元，同比增31.31%；完成业务量4.63亿票，同比增42.90%；单票收入1.87元，同比减7.88%。 申通快递（002468.SZ）10月主要经营数据：营业收入11.44亿元，同比增23.21%；完成业务量3.53亿票，同比增13.94%；单票收入3.24元，同比增8.14%。

数据来源：WIND，天风证券研究所

3. 本周行业数据追踪

图3：BDI指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图4：普氏铁矿石价格指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图5：BCI、BPI、BSI指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图6：中国沿海散货煤炭运价指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图7：螺纹钢期货收盘价（元/吨）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图8：秦皇岛-广州动力煤运价指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图9：新加坡燃料油价格（美元/吨）及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图10：油轮运价指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图11：国际原油价格（美元/桶）及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图12：动力煤市场价格（元/吨，秦皇岛）及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图13： 沿海集装箱运价指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图14：中国出口集装箱运价指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图15：上海出口集装箱运价指数及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图16：SCFI欧洲航线集装箱运价及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图17：SCFI地中海航线集装箱运价及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图18：SCFI美东航线集装箱运价及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

图19：SCFI美西航线集装箱运价及同比（%）

数据来源：WIND，天风证券研究所

4. 本周报告及交运个股解禁情况

4.1. 本周报告汇总

表3：本周报告

所属板块	报告类型	报告名称
物流板块	行业研究	快递行业深度报告：交易额和包裹量逆转，人工终会向设备妥协！
航空板块	行业研究	航空板块10月数据点评：民航需求高增长，新政“供给侧”效果将逐步显现
航空板块	公司研究	中国国航10月数据点评：营运数据增长稳健，期待票价弹性释放

数据来源：天风证券研究所

4.2. 近期交运个股解禁情况

表4： 近期交运个股解禁情况

证券简称	解禁日期	解禁数量(万股)	解禁前流通股数量（万股）	流通股占比%	解禁后流通股数量（万股）	流通股占比%
唐山港	2017-12-20	24,038.46	401,588.49	88.10	425,626.95	93.37
北部湾港	2017-12-26	97,708.13	26,317.52	21.22	124,025.65	100.00
天海投资	2018-01-01	60,200.67	197,118.24	67.99	257,318.91	88.75
德新交运	2018-01-05	3,200.00	3,334.00	25.00	6,534.00	49.00
南京港	2018-01-19	6,087.67	24,587.20	66.04	30,674.87	82.40
春秋航空	2018-01-22	60,000.00	20,000.00	24.98	80,000.00	99.93
顺丰控股	2018-01-23	124,825.87	14,247.28	3.23	139,073.16	31.53

数据来源：WIND，天风证券研究所

5. 标的预测

表5：主要 标的预测

板块	公司名称	盈利预测（EPS）			PE（TTM）	PB（LF）
		2016A	2017E	2018E
航空	南方航空	0.64	0.72	0.77	18.3	2.0
	春秋航空	1.85	2.3	2.97	32.7	3.8
	海南航空	0.22	0.27	0.32	21.8	0.9
	东方航空	0.47	0.55	0.59	17.7	1.9
	吉祥航空	1.17	1.49	1.85	21.1	3.0
航运	渤海轮渡	0.51	0.5	0.54	15.7	1.7
	览海投资	-0.93	0.22	0.24	-15.8	3.0
	招商轮船	0.39	0.25	0.3	36.1	1.5
	安通控股	0.38	0.61	0.74	50.9	9.2
	海峡股份	0.33	0.35	0.43	40.4	2.7
港口	大连港	-	-	-	65.7	2.1
	日照港	0.09	0.09	0.09	42.9	1.1
	宁波港	0.18	0.2	0.22	28.4	2.1
物流