“中国式缩表”已悄然启动， 房价下跌为时不会太远！

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当美联储还在为缩表放风之际，中国央行却已经“抢跑”了。

今年以来，中国央行资产负债表逐月收缩，从1月末到3月末短短两个月时间收缩1.1万亿，降幅达3%。

同时，尽管家庭、政府、金融机构、非金融企业这四大部门债务余额仍在增长，但增速呈现全面下滑趋势。

这就是发生在我们身边的“中国式缩表”，它已经不动声色的来了，并将在相当长一段时间内，深刻地影响中国市场走势和资产价格。

何为“缩表”？

迄今为止，关于缩表的讨论几乎仅限于美联储。在金融危机之前，美联储资产负债表规模不到9000亿美元，金融危机后美联储通过QE不断进行资产购买，如今资产负债表规模已经膨胀到4.5万亿美元，在美国GDP中的占比也由6%上升到了23%。

尽管美国经济复苏，但美联储在货币政策正常化的过程中，迄今仅进行了基准利率的上调。直到上个月公布的美联储会议纪要，才有多数官员预计可能今年晚些时候适合开始缩表。

目前美联储会重新购买到期的资产，从而保持资产负债表总规模不变。

在中国，去年央行资产负债表规模忽上忽下，并无太大趋势可言。但今年前三个月，在外汇占款继续下滑的同时，央行公开市场操作净投放的基础货币也在不断减少，央行已经实现了实质意义的缩表。

从全社会债务数据来看，迄今为止各个部门债务余额仍处于增长态势，似乎和“缩表”的关系尚远，但是从增速来看，全面下行趋势明显，对于各类资产价格也将带来巨大影响。

中国央行“缩表”

今年以来，前三个月数据显示着央行资产负债表持续收缩的过程：1月末央行总资产是34.8万亿元，2月末下降到34.5万亿，3月末则降到了33.7万亿。从1月末到3月末短短两个月时间，央行资产负债表收缩1.1万亿，降幅达3%。

中国的基础货币投放主要是由“外汇占款”和“央行对其他存款性公司债权”组成。其中外汇占款在持续下滑，所以央行近年来就通过“对其他存款性公司债权”的方式投放资金，具体包括PSL、MLF和逆回购等。而今年1-3月，这部分数据也是逐月走低的。

去年前三个月，央行资产负债表规模也曾出现接连下滑，不过去年2月央行“对其他存款性公司债权”则出现回升。今年的情况意味着，央行通过“外汇占款”以及公开市场操作净投放双双减少的方式实现了缩表。

除了央行之外，全社会债务余额尽管仍在继续增长，但是同比增速则呈现明显的下行趋势，“中国式缩表”味道浓烈。

全社会债务增速明显下行

据安信证券统计，截至今年3月末，中国全社会四个部门——家庭、政府、金融机构、非金融企业的合计债务余额为252.1万亿，同比增速为15.8%。相比之下，2月末为16.8%，1月末是17.1%，去年12月末是18.7%，下行趋势明显。

具体来看，家庭部门总债务34.8万亿，同比增速24.4%。据安信证券，这一增速与2月持平，但如果放松到小数点后面两位，就比2月末略低一点，家庭部门债务同比增速似乎有触顶回落的迹象。

对于金融机构来说，按照安信证券统计口径，同业负债——也就是银行和非银对于存款性公司的负债，这部分债务余额截至3月末是67.7万亿，同比增速17.6%，比前值19.2%又有明显下行。

从银行业来看，截至3月末银行负债是69.9万亿，同比增速21.5%，非银负债是28.4万亿，同比增速23.2%。从去年12月份以来，连续四个月金融机构的负债同比增速出现了全面、单边、大幅的下行。

对于政府部门来说，截至今年3月末的债务余额是41.6万亿，同比增速19.5%，前值是22.9%，去年年中以来这个数据几乎是单边下行的。