2017年水晶球冲击九连冠、金牛奖八连冠，申万轻工造纸期待您的支持！
1. 本周推荐及主要观点
2. 本周纪要：索菲亚、顾家家居、志邦股份
3. 本周市场表现
4. 轻工行业近期解禁明细表
5. 轻工行业股价安全边际表更新
6. 轻工行业第一大股东股权质押情况更新
7. 轻工行业公司三季报拟披露时间表
8. 重点公司盈利预测更新
9. 近期报告
家居行业
：受益于前期地产销售火爆，17年上半年家居行业销售迎来小高峰；我们预计后续家居行业整体增速将回归常态。公司之间的增长将分化，
中长期角度，龙头穿越周期的能力较强，成长性确定：
二次装修占比上升，消费升级带来的品牌认同；尤其定制家居行业的竞争，比拼综合能力（工厂端柔性化、高品质、低成本产品+经销商环节精细化服务），龙头享有稳固护城河。
造纸：文化纸旺季反弹，箱板纸趋势维持向上。
通过持续跟踪造纸产业链，环保高压态势持续，涉及行业广泛，广东、山东、江苏、四川等省份开展环保督查活动到18年。文化纸领域，今年以来受益价格高位运行，企业盈利能力突出，9月进入旺季后伴随前期纸浆涨价，文化纸全面反弹提价。箱板瓦楞纸方面，中国禁止进口混合废纸政策持续发酵，国废涨、美废欧废跌的局面利于集中度持续提升。产能新增方面，产能审批整体为审批松、管理严的趋势，自备电厂/锅炉审批严从源头限制产能无序扩张，自发电、蒸汽、废纸限制产能释放节奏。看好龙头纸企业绩持续提升和板块景气提升，首推
山鹰纸业、晨鸣纸业、太阳纸业
。
包装和其他轻工：岳阳林纸
（央企背景加速绿化生态PPP业务布局，公司园林订单持续落地）
。包装行业
：在原材料价格大幅上升的背景下，龙头的盈利能力仍体现出很强的稳定性，体现出对上下游更强的谈判能力；内生增长边际改善，可左侧布局的品种，如
劲嘉股份
、
东港股份
。
其他轻工：
稳健增长的消费品行业，龙头品牌渠道优势日益突出，享受确定的估值切换，如
晨光文具、中顺洁柔。
展望后续家居行业发展趋势：1）地产销售数据结构分化
，
渠道充分下沉（三四线城市布局）的家居龙头有望受益。2）二次装修存量替代会成为主要的需求增长点
，根据我们测算，2025年，家装家居消费者，35%的需求来自于新建房，65%的需求来自于二次装修占比。且定制类产品受益于渗透率提升，空间提升更为快速。
3）龙头快速集中，将持续表现出快于行业的整合趋势。
在定制领域，成本致胜，具备生产信息化，柔性化竞争力的
龙头企业在终端具有产品性价比+服务精细化的优势
，集中度快速提升。凭借渠道入口份额，
客单价迅速提升
（如尚品宅配、索菲亚、欧派家居推出的全屋定制套餐等）。
推荐：
索菲亚
（索菲亚定制家居业务量价齐升，依托全屋定制套餐推进提升客单价。成本控制与生产效率优势发挥，9月起部分产品加大营销力度；在保证自身盈利能力的同时，加快行业整合步伐。橱柜、木门业务提供未来成长亮点。
公司实施新一轮员工持股计划
，上限8.4亿元（已完成6.3亿元的购买），体现长期发展信心），
顾家家居
（主打产品沙发受益于行业集中度提升；循序渐进拓展品类扩张，打造优势产品矩阵，新品类快速增长，
推出限制性股票激励计划
），
欧派家居
（定制橱柜行业龙头，规模优势突出，定制衣柜业务快速发力，加快开店，稳步推进大家居战略）
；从管理层利益一致，未来盈利能力回升空间，以及估值性价比，推荐：
美克家居
（收入逐季提速，持续推进多品牌多品类战略，股权激励增长目标提供安全边际，
新一期员工持股计划购买完成
）、
大亚圣象
（三四五线城市渠道充分下沉+旧房翻新占比高，对地产调控不敏感。多层和三层地板占比提升，产品结构升级强化盈利水平。渠道扁平化，提升营销效率，未来费用率整体下降有空间。
推出新一期限制性股票激励计划统一团队利益，圣象团队大比例参与
，大家居战略持续推进可期）。
相关公司业绩回顾及估值更新
：
箱板瓦楞趋势向上，文化纸旺季迎来提价潮，三季度业绩预期亮眼，首选估值性价比+18年业绩增长可持续的龙头
。
价格层面，国废创新高美废欧废持续疲弱，文化纸旺季反弹。
国庆假期期间
行业整体交投平淡，但趋势不改。文化纸9月开始进入旺季持续提价，箱板瓦楞纸向上趋势持续。
环保限产持续高压，关注年内边际变化。
第四批全国性环保督查结束，6月份开始各省份有环保督查行动，如广东开展为期9个月专项督察行动（17年6月-18年2月），以及山东（17年6月-18年3月，发布《2017年环境保护突出问题综合整治攻坚方案》，2017年底率先彻底完成造纸等三大行业清洁化改造任务）、江苏、四川也将于下半年推进。取暖机到来华北多地实行项目停产/轮休等环保措施，总体下半年的环保力度比上半年更加明显。
年内核心关注：环保强度的边际变化！
今年以来，环保治污在原有淘汰落后产能基础上，山东、富阳等地造纸/化工等重污染行业多次推行排污合格企业停产检修/限产保价，进一步限制了产能供给推动价格和盈利提升。环保政策后续边际演化值得我们持续跟踪。
箱板瓦楞集中度持续提升，关注进口指标审批进度。
对混合废纸的限制进口以及环保审查回收部分进口指标，拉动国内箱板瓦楞企业对国废的需求，进而拉动国废和箱板瓦楞涨价；同时进口废纸指标提前透支，
2017年至今审批进口指标2102万吨（其中预计超100万吨指标被回收），低于16年进口废纸2850万吨，废纸供应紧平衡将持续。
龙头企业和北美打包厂具有多年合作，废纸进口源和进口指标短期仍有保障，中小企业生存空间和盈利水平受挤压，龙头企业的集中度有望进一步提升。
年内核心关注：废纸进口指标新批情况，10月新批指标大概率落空，节后进入重要时间观察点。
18年指标往年规律12月之后。如获批量较大国废和美废倒挂情况将有效缓解，国废投机盘挤出效应会使国废跌、美废价格修复，
但目前环保监管态势下我们判断形势不容乐观。
首推兼具估值性价比和18年业绩持续增长能力的龙头。重点推荐A股箱板瓦楞龙头
山鹰纸业
（业绩持续超预期，马鞍山和海盐基地业绩高增，定增项目落地湖北实施，湖北基地200万吨产能预计19-20年逐渐释放；包装板块盈利持续提升；17年净利预计20亿，北欧纸业并表后增厚18年业绩）、
晨鸣纸业
（17年全年盈利预测35亿元，17年PE仅10倍为造纸板块估值最低，18年寿光晨鸣文化纸/黄冈晨鸣浆线投产贡献增量）、
太阳纸业
（17-18年归母净利预测至18.5亿元和22亿元；18年20万吨特种纸/老挝溶解浆/80万吨箱板纸持续落地）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
岳阳林纸
（凯胜6月正式完成并表，湖南宁波及广西的订单相继落地，央企背景，
未来园林PPP业务将释放巨大的订单业绩弹性。实际控制人中国诚通集团，
具备PPP拿单及资金优势，后续背靠集团优势，订单有望持续落地；
长期国企改革预期；
拟设立雄安新区办事处
）
。
包装：看好
劲嘉股份
（
定增已获批文；
17年烟标行业
内生增长恢复，外延整合，上半年订单内生趋势明显改善，
社包领域积极外延开拓，大健康持续推进）
、
东港股份
（电子发票受益政策利好，技术服务类业务（彩票、电子发票、档案存储）齐放量，政策红利和高管增持值得期待）、
裕同科技
（技术领先的消费电子纸包装供应商，跟随下游北美大客户业绩有望超预期，横向拓展多领域客户，纵向一体化服务提升附加值）、
东风股份
（下半年烟标主业有望复苏，主业复苏+外延增厚+大消费推进）。
其他轻工：
关注增长趋势确定的消费品龙头，享受确定的估值切换。
晨光文具
（传统学生文具渠道稳健增长，办公B2B业务收入快速增长，收购欧迪办公后，体现更强的协同效应，2018年有望迎来盈利拐点）、
中顺洁柔
（渠道持续深入下沉，精细化管理挖潜盈利潜能，员工持股计划大部分已购买完成）。
相关公司业绩回顾及估值更新：
1
、经营效率提升，成本端优化；9月起部分产品加大营销力度，加快市场整合步伐。
公司通过持续的经营与管理效率改善，盈利能力稳步提升，具备进一步让利于市场的空间——公司9月开始新一轮营销促销活动，平均出厂价与终端价格下降10%左右，在保证索菲亚自身盈利能力的情况下，加速行业整合，提升集中度。
2
、加强全屋定制套餐推广，提升客单价。
全屋定制套餐目前的价格体系：16平米全屋定制套餐由原来的19800元下降至17800元（降幅约10%），16平米的康纯板套餐由23800元降至19800元（终端降幅约20%）。通过这些更有性价比的套餐，加速全屋定制战略的推进。
3
、司米橱柜关注渠道扩张速度与盈利能力的平衡。
司米橱柜重新推出7999套餐（不含电器）与9999套餐（含电器），提升终端价格竞争力。目前盈利能力逐季提升，全年仍力争实现盈亏平衡。
4
、供应链效率进一步提升空间。
未来除了前端持续扩张品类外，公司在后端供应链方面仍有改善空间，通过加强产品周转，物流等，提升效率，综合成本有进一步下降空间。
1
、限制性股票激励计划：
本次激励涵盖基本所有事业部，含定制事业部；预留股份只要针对一年以内的干部和未来可能引入的新的项目团队。未来三年高管收入基本不提涨。
2
、经营情况：
行业对今年下半年和明年上半年悲观，公司店效今年是近五年增长最快的，上半年完成内部目标的107%，三季度本身是淡季。软体家居对价格不敏感，行业整合阶段公司资源能力强具有优势。出口价格今年没调整，明年一季度出口提价预计会落实。
3
、商业模式：
O2O
成立互联网运营中心，全面服务经销商为主，提高用户体验；现在线上的产品体系和定价从去年5-6月调整。品类品牌转型到零售品牌是一个过程，大家居转型太快会伤害品类品牌。消费者对不用品类消费具有偏好性，所谓的流量入口概念并不一定被消费者认可，家居家电品牌通过做专业单品类获得了市场份额。
橱柜/衣柜：
公司橱柜零售增速较快，新业务外销和大宗业务增速比零售快，17H1新开151家店，三季度开店速度加快。
优势：
定制家居的壁垒在于制造业+服务属性，公司优势在于1、营销能力强：采取督导制度，因为加盟商实力相对弱，由总部派人去指导销售，共300人的团队，激励到位。2、成本控制好；缺点是加盟商的质量偏弱。目前也在设计端加大投入，通过详细的房型案例库，再由专业人员优化，创始人做装饰出身，所以更懂装饰行业。
IK
品牌：
筹划新模式，主要针对刚需，95%都是标准件，全屋价格可3万元实现，而现在法兰菲需要约5万元，品牌正在测试中。
轻工制造行业涨幅前五名是创源文化(+39.16%)、英派斯(+23.13%)、博汇纸业(+10.05%)、中顺洁柔(+9.30%)、晨光文具(+7.04%)；而跌幅前五名是华源控股(-19.57%)、英联股份(-10.23%)、亚振家居(-5.65%)、曲美家居(-5.40%)、鸿博股份(-5.04%)。
本周造纸轻工行业板块跑赢市场。本周轻工制造板块整体上涨0.79%，跑赢市场（同期沪深300下跌0.03%）。
《顾家家居（603816）点评：限制性激励首次授予完成，利益绑定促业务稳步推进，多品类战略发展可期》2017/9/29
《美克家居（600337）点评：员工持股计划购买完成，集团部分质押解除，发展信心持续彰显》2017/9/28
《业绩面前，无关风格；推票拉票，火力全开！》2017/9/18
《顾家家居（603816）点评：限制性激励彰显长期发展信心，多品类矩阵增长势头快速》2017/9/13
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《我在济南找不到地儿撸串！——产业链走访后再谈造纸》2017/9/8
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《太阳纸业——17H1净利大增148%符合预期，存量纸种盈利提升+增量新项目持续落地，上调17-18年盈利预测！》2017/8/30
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《宜华生活（600978）2017年中报点评：华达利并表显著提升收入，泛家居平台日臻完善》2017/8/24
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《劲嘉股份（002191）2017中报点评：烟包主业逐季回升，持续稳健推进大包装与大健康战略》2017/8/21
《中顺洁柔（002511）2017年中报点评：渠道扩张持续推进，产品结构调整升级；推出员工持股体现长期信心》2017/8/18
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《东港股份（002117）点评：子公司尚未100%并表致盈利低于预期，印刷类业务逆势增长，信息服务业务快速拓展，维持增持》2017/8/9
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《劲嘉股份（002191）2017中报业绩快报点评：烟包主业企稳回升，定增获批加快大包装与大健康战略推进》2017/7/28
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《美克家居（600337）引入伊森艾伦迪士尼产品系列——布局儿童家居市场，多品牌战略再下一城》2017/6/8
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《2017年减持新规轻工梳理晨会纪要——积极倡导长期价值投资，完善减持和大宗交易制度》2017/5/31
