本文来自方正证券研究所于2024年6月29日发布的报告《行业组合今年以来超额9.19%，7月建议关注电子、交通运输、石油石化、公用事业、汽车、医药生物等行业——行业轮动月报202407》，欲了解具体内容，请阅读报告原文，分析师：曹春晓 S1220522030005。
摘要
从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。2024年以来截至6月底，申万一级行业中银行累计上涨17.02%，表现最为出色，同期综合行业下跌33.34%，最好最差行业收益差为50.36%，分化相对较为明显。
行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。
上述行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益15.35%，同期行业等权组合年化收益4.60%，行业轮动组合年化超额收益为10.75%。2024年6月份，模型配置电子、公用事业、交通运输、农林牧渔、轻工制造等行业，6月份累计下跌5.39%，同期行业等权组合下跌7.18%，行业轮动组合战胜基准组合1.79%。今年以来，行业轮动组合累计下跌0.62%，同期行业等权组合下跌9.81%，行业轮动组合超额收益为9.19%。
2、
7月建议关注电子、交通运输、石油石化、公用事业、汽车、医药生物等行业
根据央行最新公布数据， 2024年5月，M2余额为301.85万亿元，同比增长7.0%，增速环比上月下降0.2个百分点。社会融资存量余额为391.93万亿元，同比增长8.4%，增速环比上月提升0.1个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，模型认为目前市场环境处于宽货币紧信用阶段。根据各驱动因子表现，模型建议7月份关注电子、交通运输、石油石化、公用事业、汽车、医药生物等行业。
风险提示
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
从A股市场历年表现来看，行业分化现象均较为明显，除市场普跌的2011年、2016年、2018年外，其余各年份行业涨跌分化均较为明显。2024年以来截至6月底，申万一级行业中银行累计上涨17.02%，表现最为出色，同期综合行业下跌33.34%，最好最差行业收益差为50.36%，分化相对较为明显。
行业配置是获取超额收益的重要来源，如何把握行业轮动特征，如何构建有效的行业轮动策略，是投资者重点关注的问题。根据我们对于行业/板块轮动的研究，影响行业/板块涨跌分化的原因有很多，宏观层面，经济周期是重要因素之一；中观层面，景气改善是驱动行业/板块涨跌的重要推手，业绩的边际变化具有较强的指导意义；微观层面，资金流入流出、微观交易结构也在一定程度上影响行业/板块分化。
因此，我们结合宏观“货币+信用”周期模型，以及估值、业绩、分析师预期、资金流、微观交易特征等不同维度的驱动因子，构建了多因素行业轮动模型。
2
6月份行业轮动组合战胜基准组合1.79%，今年以来超额9.19%
基于上述逻辑构建的行业轮动模型历史表现较为出色，自2012年以来，行业轮动多头组合年化收益15.35%，同期行业等权组合年化收益4.60%，行业轮动组合年化超额收益为10.75%。
2024年6月份，模型配置电子、公用事业、交通运输、农林牧渔、轻工制造等行业，6月份累计下跌5.39%，同期行业等权组合下跌7.18%，行业轮动组合战胜基准组合1.79%。今年以来，行业轮动组合累计下跌0.62%，同期行业等权组合下跌9.81%，行业轮动组合超额收益为9.19%。
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7月建议关注电子、交运、石油石化、公用事业、汽车、医药等
根据央行最新公布数据，2024年5月，M2余额为301.85万亿元，同比增长7.0%，增速环比上月下降0.2个百分点。社会融资存量余额为391.93万亿元，同比增长8.4%，增速环比上月提升0.1个百分点，结合最新10年期国债收益率曲线判断，模型认为目前市场环境处于宽货币紧信用阶段。根据各驱动因子表现，模型建议7月份关注电子、交通运输、石油石化、公用事业、汽车、医药生物等行业。
本报告基于历史数据分析，历史规律未来可能存在失效的风险；市场可能发生超预期变化；各驱动因子受宏观环境影响可能存在阶段性失效的风险。
