【东北医药刘宇腾】普瑞眼科（301239）：期待消费转暖后盈利能力重返上行区间

东北证券研究所 · 公众号 · · 2024-11-14 08:20

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报告摘要

2024 年 10 月 29 日，普瑞眼科发布 2024 三季度报。 24Q1-3 公司实现营收 21.37 亿元（ -1.36% ），归母净利润 0.16 亿元（ -95.01% ），扣非归母净利润 0.18 亿元（ -92.04% ）；其中 24Q3 实现营收 7.16 亿元（ -9.11% ），归母净利润 -0.27 亿元（ -133.31% ），扣非归母净利润 -0.27 亿元（ -133.17% ）。

点评：

     
      新院扩张叠加竞争加剧，期间费用率略有提升。①毛利率：
     
      24Q1-3
     
      为
     
      39.50%
     
      （
     
      -6.05pct
     
      ），
     
      24Q3
     
      为
     
      35.96%
     
      （
     
      -9.88pct
     
      ）
     
      ，参考
     
      2024
     
      半年报主要系占比显著较高的屈光业务毛利率受损所致；
     
      ②期间费用率：
     
      合计
     
      24Q1-3
     
      为
     
      35.57%
     
      （
     
      +4.99pct
     
      ）、
     
      24Q3
     
      为
     
      37.54%
     
      （
     
      +6.08pct
     
      ），其中销售费用率
     
      24Q1-3
     
      为
     
      17.79%
     
      （
     
      +1.80pct
     
      ）、
     
      24Q3
     
      为
     
      19.81%
     
      （
     
      +3.42pct
     
      ），管理费用率
     
      24Q1-3
     
      为
     
      14.67%
     
      （
     
      +2.53pct
     
      ）、
     
      24Q3
     
      为
     
      14.77%
     
      （
     
      +2.20pct
     
      ），研发费用率
     
      24Q1-3
     
      为
     
      0.23%
     
      （
     
      -0.10pct
     
      ）、
     
      24Q3
     
      为
     
      0.08%
     
      （
     
      -0.21pct
     
      ），财务费用率
     
      24Q1-3
     
      为
     
      2.88%
     
      （
     
      +0.76pct
     
      ）、
     
      24Q3
     
      为
     
      2.88%
     
      （
     
      +0.68pct
     
      ），核心增长项系与新院扩张和市场竞争密切相关的销售与管理费用；
     
      ③净利率：
     
      24Q1-3
     
      为
     
      1.07%
     
      （
     
      -13.97pct
     
      ），
     
      24Q3
     
      为
     
      -3.49%
     
      （
     
      -14.32pct
     
      ）。

     
      核心业务短期承压
     
      ，毛利率存在短期下滑趋势
     
      。
     
      ①屈光价格
     
      下行
     
      ：
     
      近年来
     
      屈光终端行业投资增加、市场竞争加剧
     
      ，部分新兴终端为抢占
     
      市场份额
     
      而
     
      主动调整价格
     
      、
     
      最终
     
      带动全行业价格水平下滑，
     
      传导至
     
      上市公司
     
      、对
     
      公司的
     
      屈光业务
     
      毛利率水平产生了
     
      明显
     
      影响；
     
      ②白内障耗材国采：
     
      第四批
     
      国家耗材集采（人工晶体）已于
     
      24Q3
     
      完成全国全面落地，当前消费疲软
     
      ，以
     
      银发经济
     
      为基础的高端人工晶体放量占比提升逻辑有待市场验证
     
      ；
     
      ③视光和综合眼病：
     
      公司相关科室营收占比偏低，毛利率的提升有待科室的规模效应。

     
      上市后医院持续快速扩张，一城多院布局加速。
     
      截至
     
      2024
     
      年
     
      10
     
      月底，公司体内已开业眼科医院
     
      31
     
      家、眼科门诊部
     
      4
     
      家，
     
      报告期内新开业黑龙江普瑞眼科，
     
      9
     
      月
     
      28
     
      日重庆普瑞眼科医院搬迁新院并于
     
      10
     
      月
     
      25
     
      日正式开诊
     
      。
     
      2024
     
      年新院多为一城多院体系规划，有望为公司未来数年增长提供强劲动力。

     
      盈利预测与投资建议：
     
      公司坚持“全国连锁化+同城一体化”，专注于在中心城市布局精品眼科医院，中高端客户引流放量和高端业务发展预期有望实现“量价齐升”。考虑公司最新业绩与行业情况，我们预计2024-2026年公司营收为27.31/31.11/35.29亿元（原值28.36/32.75/37.46），归母净利润为0.41/1.31/2.01亿元（原值1.12/2.10/3.00），对应PE为180X/56X/37X。
     
       我们给予公司“买入”评级。

风险提示：政策风险、医院扩张不及预期风险、行业竞争加剧风险。

（原证券研究报告发布于2024-11-11；刘宇腾证书编号：S0550521080003）

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