发布时间：2020年1月9日
研究员：
张继强（S0570518110002）/程晨 （S0570519080002）/肖乐鸣(S0570519110005)
核心观点
交投平台是专注交通投融资建设的城投平台，特殊性体现在交通投资对地方经济重要性高，受地方政府重视，得到各级财政有力支持。2017年以来交投平台信用利差表现好于城投，其中AA交投利差显著低于AA城投。交投平台业务围绕交通投资主业，对财政支持依赖度高，需要重点关注政府支持到位情况。我们建议从区域情况、待投资规模、土地资产价值、非标占比等角度评估交投信用风险，多数交投平台和同区域主要城投比较仍存在相对价值，结合隐性债务置换推进情况，交投平台可能有信用下沉机会。
交投平台作为交通专业类城投，重要性较高
交投平台是专注交通投融资建设的城投平台，近20年来交通投资规模持续增长，促进了交投平台的发展。交投平台的特殊性体现在交通投资正外部性强，对发展地方经济、促进税收增长、土地增值的意义大，受到地方政府重视；交通投资得到中央、地方各级财政预算的有力支持；部分交通项目有现金流，有利于对外融资，但资金匹配依赖交投平台统筹，交投平台公益性仍然较强；交投平台可能受益于隐性债务置换，存在一定投资机会。
债券情况：偿债压力尚可，信用利差表现好于城投
我们定义的交投平台一共115个，截至2020年1月5日存量债券余额约7778亿元。交投平台主体信用等级主要分布在中高等级，AAA、AA+合计超50%；存量债券中私募债占比总体不高，但部分交投平台私募债规模大、占比高，需关注公开市场融资能力和信息不对称风险；偿债压力总体尚可，在未来3年分布较为均匀；信用利差表现好于城投平台，其中AA交投2018年下半年以来下行幅度大于AA城投，当前AA交投信用利差低于AA城投，差值约60BP。
业务围绕交通投融资，关注政府支持到位情况
从交投平台评级报告等资料来看，业务板块以交投基础设施投融资为主，此外还从事交通衍生业务，如公路运营收费、沿线综合开发等；部分交投平台从事基建、土地开发、供水供电供热供气等公益性、准公益性业务。交投平台投融资模式可大致分为代建、PPP等类型，代建项目支出、PPP资本金都较为依赖政府财政资金，但财政支持与项目支出存在时间差，需要关注政府支持到位情况。土地开发可以作为重要的资金补充来源，交投平台完成土地开发、土地挂牌出让后有助于充实地方财力，促进资金到位。
怎么看交投平台信用风险？
结合交投平台的业务板块、融资模式，我们建议关注交投平台所在区域经济财政实力、待投资规模、土地资产价值、融资结构中非标占比等指标，综合判断交投平台信用风险。区域经济财政实力反映地方政府对交投平台支持能力；待投资规模代表交投平台未来资本支出压力；土地资产可进行抵质押缓解交投平台流动性压力；非标占比与交投平台融资能力和债务微观健康度有关。建议规避区域经济体量小、财政实力弱、债务负担重，未来资本支出压力过大，非标占比高融资能力弱的平台，适当考虑土地资产对债务和未来支出覆盖倍数较高的平台。
交投平台存在相对价值，可能有信用下沉机会
少数交投平台信用利差已经低于同区域主要城投；但多数交投平台信用利差仍高于对应城投，可能还存在一定挖掘空间。交通投资对发展地方经济非常重要，交投平台在区域内各种平台中可能处于优势地位，重要性排序靠前。考虑到交投平台受益于隐性债务置换推进，控制信用风险的情况下，建议投资者关注交投平台信用下沉机会。
风险提示：数据口径偏差、样本代表性不足等
