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观察者言：FDR007曲线发布后，意味着银行间无风险资金面的利率曲线形成。目前FDR市场成交量较少，利率互换等衍生品交易仍是以FR为主。但FDR波动性更小，并且央行近期强调DR利率的基准性，有更广阔的前景，未来需要高度重视基于FDR007的利率掉期交易。
财新记者 彭骎骎/文
6月26日，全国银行间同业拆借中心推出的FDR007（银银间7天回购定盘利率）利率互换定盘曲线，标志着利率曲线更趋完善。
同业拆借中心发布公告称，为满足市场成员估值及后台处理需求，丰富利率互换定盘（收盘）曲线体系，全国银行间同业拆借中心从即日起发布FDR007利率互换定盘（收盘）曲线，关键期限点包括1M、3M、6M、9M、1Y、2Y、3Y、4Y、5Y、7Y和10Y，发布时间和算法与原有利率互换定盘（收盘）曲线保持一致。
“之前国债、国开债（的利率曲线）都是债券的，资金面的（利率曲线）不完善。Shibor超过六个月以上交易很少，报价并不准。FDR007曲线出来之后，资金利率曲线就出来了。这也是银行间无风险资金面的曲线。”招商银行金融市场部高级分析师万钊对财新记者表示。
“回购定盘利率”是一个参考利率指标，为国内利率衍生品的重要参考。目前国内有两个“回购定盘利率”——银行间回购定盘利率（FR）和银银间回购定盘利率（FDR），分别对应银行间市场两个质押式回购利率，银行间质押式回购利率（R利率）和存款类机构质押式回购利率（DR利率）。两者计算方法相同。
FDR于5月31日正式推出。根据推出当日发布的编制方法，同业拆借中心取每个交易日上午9:00-11:30的全部成交DR利率并排序，算出其中位数即为当日FDR。FDR每个交易日上午11:30发布，包括FDR001、FDR007、FDR014三个品种。而更早推出的FR则是对相同时间的R利率序列取中位数，也包括FR001、FR007、FR014三个品种。
而相应利率曲线的推出一般比较滞后，会等市场上积累了一定的报价之后发布。不少市场人士表示，目前FDR市场成交量较少，利率互换等衍生品交易仍是以FR为主。
一位大型券商利率衍生品负责人表示，FDR成交量较少的主要原因是目前市场还处于适应期，新品缺乏流动性，且FDR曲线尚未发布之前不好做估值。此外，目前DR利率的利率衍生品尚未纳入集中清算，不利于风险释放也是原因之一。“等成交量上来后，FDR还是大有可为的。”
“对主要依赖于利率债抵押融资的银行而言，使用FR的成本偏高。FDR的推出降低了银行的掉期成本，提高了银行做利率掉期的积极性。”万钊表示。根据6月26日的FR007与FDR007曲线，各期限的报价FDR都较FR低30-40个基点。
此外，分析人士也指出，FDR的波动性小于FR，并且央行近期强调DR利率的基准性，使得FDR相较于FR有更广阔的前景。
DR利率衡量的是实际银行间资金流动情况，相较于R利率，DR利率剔除了非银机构的信用风险，波动性比R利率小。2016年10月之后，受央行货币政策、非银去杠杆等因素的影响，市场资金面开始缩紧，R007无论是在波动还是利率水平上都大幅加剧，出现脱离出央行隐形利率走廊的情况，然而与之对应的DR007仍旧保持在利率走廊的区间范围内波动，且其利率水平随着利率走廊中枢的上移而有所提升。
“这一现象形成的主要原因就在于央行货币政策的管理目标主要是银行间的货币市场，而不是银行和非银之间的货币市场，而且SLF（中期借贷便利）的操作对象只针对存款性金融机构，且要求合格抵押品。”中金固收张继强团队在报告中指出。
从2016年底开始，央行在其货币政策执行报告中频繁提及DR利率。2016年第三季度货币政策执行报告明确指出：“DR007 可降低交易对手信用风险和抵押品质量对利率定价的扰动， 能够更好地反映银行体系流动性松紧状况，对于培育市场基准利率有积极作用。”
而央行在2017年一季度货币政策执行报告中，则首次描述了DR007的运行区间，“银行间最具代表性的7天回购利率（DR007）总体在2.6%-2.9%的区间内运行，个别时点的利率波动也很快在市场机制作用下得到修复”。
“存款类机构是银行间市场最重要和最主要的参与主体，是央行货币政策调控的直接对象，因此DR利率可以更好地反映银行体系流动性的松紧状况，是间接传达央行政策意图的更理想的窗口。”中金固收张继强团队表示。
“未来我们需要高度重视基于FDR007的利率掉期交易，但是考虑到FDR007的波动并不是很大，一开始可能并不受交易盘青睐，但是其将是未来基础利率管理的重要一环，并逐步发展。”万钊表示。■
责任编辑：霍侃
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