“降息交易”背后的逻辑并不牢固：仅仅基于看似偏弱的就业和通胀，而忽视了仍然火热的消费，低估了财政的力度与联储的耐心。
当前关于联储的“降息交易”持续升温，甚至押注有7月降息的可能，但整个“降息交易”背后的逻辑并不牢固：仅仅基于看似偏弱的就业和通胀，忽视了仍然火热的消费，也低估了财政的力度与联储的耐心。
这一轮的“降息交易”主要受到失业率连续上行和CPI不及预期的推动，在此前的报告中，我们明确表达了
美国近期就业和通胀数据实质上并不支持降息的观点
。
关于就业，
本轮美国劳动力最明显的特征就是“失业率的上行并未伴随就业率的下行”
，而在此前两轮衰退周期中（2000和2008）都出现了就业率的下滑；因此对于失业率的上行并不需要过度担忧。
关于通胀，
当前美国通胀数据和需求脱节
，拖累最为明显的车和油背后的需求并不差，只是面临各自的异质性。
疫情后季调因子的变化也压低了近期的核心通胀环比读数，进而夸大了美国通胀的降温幅度。
最新的6月零售数据无论总体、核心还是控制组数据均大幅超出预期
；大多数分项环比增速都超过上月水平；6月核心零售环比增0.8%，计入GDP的控制组零售数据环比增0.9%。
考虑到本月约有1.5万汽车经销商受到网络供给影响汽车销量，拖累总体零售0.4%；如果计入被拖累的销量，可以明显看到零售正在逐月恢复。
更广义的消费支出在受到4月金融条件再收紧的扰动后，5-6月也呈现持续修复的趋势；这也与零售销售的口径相对应，证明了美国经济仍然具备韧性。
美国居民在疫情早期超额储蓄驱动消费时，性价比让位于可获得性；在转向实际薪资驱动后，美国消费者在消费时或开始更在乎性价比，但在乎性价比不等于少消费。
与出行相关的高频数据也显示需求火热。
TSA安检人数历史首次突破单日300万人水平，燃油相关需求保持高位，炼油厂产能利用率处于历史同期最高水平，美国同店销售盈利也在上行。
甚至对利率敏感度极高的制造业和地产也有所企稳。
美国6月地产开工和营建许可在高利率下并未进一步下行；制造业和工业产出也连续两个月超预期增长。
以上数据都站在了“降息交易”的对立面。
亚特兰大联储GDPNow模型最新预计，2024Q2美国实际GDP环比折年率为2.73%，这意味着美国经济增长仍高于潜在增速的水平。
除了强劲的消费不支持“降息交易”外，美国PPI和进口价格指数也超预期反弹，指向了更大的通胀压力。
考虑到美国当前商品消费占比高于疫情前水平，且消费量高于趋势水平，PPI和IPI通过商品价格对整体通胀的传导将比疫情前更明显。
当前对于降息愈发极端的下注，与年初并无两异。
总体CPI与年初接近持平，但是实际薪资增速又经历了6个月的正增长，
已经连续14个月同比正增长，
同时过去半年居民部门的财富进一步增值（股市与地产）。
经济数据之外，大选年的联储也倾向于“多说少做”以避免不必要的关注。
近期特朗普在接受采访时表示，“不希望看到11月之前降息”。
我们也在4月指出
，过早降息表面上看是利好民主党，但可能使通胀预期脱钩。
（详见《
美联储非必要不降息
》）
而
抢在大选前
降息，对经济的传导可能快于通胀的反弹，这也是为何偏爱低利率的特朗普阻止联储降息的原因。
从联储的角度看，独立性固然很重要，但当下就业和通胀的趋势变化正将其摆在一个更加有利的位置下，不降息也依然有充分的理由；
联储在大选前敢于“不作为”，同样可以展现其“独立”的勇气。
我们多次提及，
在中性利率提升的背景下，联储降息的空间也是相对有限的。让不那么具备限制性的高利率再久一点，未来才能给出一个更加明确的降息路径，预期比行动更重要。
（详见
《
美联储非必要不降息
》
《
联储没加够？
》）
最后，美国FY2024的最后一个季度（2024自然年第三季度）的财政空间仍然相对充裕。2024财年至今的9个月已录得4.3万亿美元的非利息支出，
最后3个月仍余下1.6万亿美元的非利息支出额度。
我们不能忘记，美国大选不仅仅是特朗普vs哈里斯（拜登），更是共和党vs民主党，民主党人有着充分的理由加码财政——既为了选举造势拉票，又可以保留政治遗产，还能为党派争取更大的经济利益。
拜登
7
月
11
日宣布给予多家汽车生产商共计
17
亿美元的补贴以更新新能源汽车相关产线，
民主党
在新能源这些共和党明确反对的领域进一步发力财政，
背后的行动逻辑非常清晰——
既可以突出和特朗普的政策差异，又可以
体现对政治承诺的履行，可谓是一石二鸟。
2021年讨论“暂时性通胀”，2022-2023年讨论“经济硬着陆”，本质上都是低估了美国经济在强美元下的韧性。当下“降息交易”似乎也在犯同样的错，更不要错估民主党人在大选前加码财政做最后一搏的决心。
