【债券】资产证券化：监管从严，市场出新

黄文涛,S1440510120015

市场动态：Pre-ABS开启消费金融ABS竞争新模式。基金业协会开出首张ABS罚单，严惩资金违规挪用。财政部PPP项目资产证券化正式“落地”。

一级市场：两市场月度发行均回落，净融为负。银行间在季末出于应对监管需求进行信贷资产证券化的动力较大，季末发行一般处于峰值，致使周度数据显著改善。交易所整体偏谨慎，月度数据高位回落，周度数据持续放缓。两市场发行期限近期均有所上移，银行间产品信用中枢下移、发行成本略升（4.79-7%），交易所略降产品信用中枢上移、发行成本略降（5.2-6.7%）。

二级市场：两市场月度成交均回落，交易所市场更甚。周度成交受季末影响均有小幅回升。银行间市场成交22.86亿元，基础资产类别以企业贷款、信用卡贷款为主。成交产品剩余期限集中在1-2年，债项评级集中在AA级。交易所市场成交5.14亿元，基础资产以委托贷款、信托受益权为主。成交产品剩余期限主要分布在2年以内，债项评级以AAA级为主。

收益率走势：资产支持证券收益率年初以来整体上行，7月呈盘整态势，周度数据短端上行，中长端下行。资产支持证券与中短期票据利差短端走扩，长端收窄。期限利差整体小幅下行，低评级调整较大。

市场分化：近期银行间市场与交易所市场整体走势分化。银行间市场中，受监管考核、通道受阻等影响，银行资金出表需求旺盛，小银行参与度明显提高；发行及成交小幅回暖，发行期限拉长，融资成本持续走高，信用资质整体下移。交易所市场中，伴随着发行成本持续上涨，企业进行资产证券化的动力不足；发行持续回落，期限缩短、利率下行，发行及成交信用资质上移，整体情绪偏谨慎。鉴于资产证券化产品多集中在下半年发行，预计银行间市场下半年整体发行量稳中有升，交易所市场发行仍以消费金融类产品为主，伴随发行的常态化，发行主体和交易结构有望呈现多样化。

投资建议：银行间市场资产证券化产品整体资质较高，信用风险偏低；其中汽车贷款资产质量较好，分散性较高，违约率较低，汽车金融公司受限于融资渠道，近年资产证券化发现迅速，但22家汽车金融公司尚有一半未进入市场，未来市场空间较大；不良贷款证券化得益于政策支持发行进一步提升，发行溢价空间大，且多家资产管理公司、基金公司参与该类产品次级档的投资中，建议关注汽车贷款、不良贷款类产品投资机会。交易所市场消费金融类产品体量大、分散程度高、单笔额度小，且发行利率较其他类相对更高，同时消费金融机构的大数据风控、偿还记录对接等能对入池资产进行高效筛选，整体风险较低，建议持续关注。