导读：
二三季度最看好园林PPP，关注装配式建筑、一带一路与国企改革。推荐葛洲坝/铁汉生态/棕榈股份/东方园林/美晨科技/龙元建设/杭萧钢构。
投资要点：
1、PPP立法加速，Q2PPP业绩将加速释放。1)PPP仍是当前政府推进的重点工作：①国家发改委一周内三开座谈会，主要针对法规、招投标、社会资本退出等问题(龙元建设、东方园林、中国交建等建企参与)②国家发改委会同13部门建立“一带一路”PPP工作机制，与沿线国家在基础设施等领域加强合作；③PPP资产证券化提速、PPP立法进程提速；2)利率上行短期对项目推进影响有限，十三五期间基建PPP等仍是重中之重；3)2017年是PPP业绩释放大年，首推PPP园林八大金刚；推荐PPP央企蓝筹葛洲坝(首推)/中国建筑/中国铁建/中国交建/中国中冶，轨交腾达建设，平台龙元建设(首推)/苏交科。
2、下阶段最看好园林PPP，生态环保战略层次再拔高。1)5月26日强调，必须把生态文明建设摆在全局工作的突出地位；2)水流域治理仍是重点：广东最大规模环保专项督查启动，为期9个月+内蒙古全面推行河长制工作方案；2)海绵城市建设、黑臭水体治理提速：5月25日住建部、发改委联合印发《全国城市市政基础设施建设“十三五”规划》，为首次国家级城市基建规划，将补齐海绵城市等城市基建短板。
3、园林板块重要性、成长性突出，特色小镇建设规范化、火热化并重。1)第二批全国特色小镇推荐工作开始，合计300个特色小镇，较上年127个增加136%；2)近期相关论坛/峰会不断：5月25日聚焦雄安·中国新区经济及特色小镇高端总裁峰会在京开幕；27日最具价值潜力特色小镇推介在沪举办，特色小镇产融联盟成立；3)国家发改委已成立调研小组，将在全国范围化大规模调研特色小镇建设房地产化等问题，特色小镇建设有望更规范；4)推荐八大金刚：铁汉生态(首推)/棕榈股份(首推)/东方园林(首推)/美晨科技/蒙草生态/文科园林/云投生态/美尚生态。
4、建筑工业化为长期趋势，装配式建筑最契合。1)5月24日国常会要求实施2018-20年三年棚改攻坚计划，再造各类棚户区1500万套；2)地方省市纷纷加速推进装配式建筑，5月22日北京推出2017装配式建筑工作计划；3)住建部提出到2020年，全国装配式建筑占新建建筑15%以上，重点推进地区20%以上，当前仅约5%；4)钢结构为装配式建筑最优载体，推荐杭萧钢构(首推)、富煌钢构，受益鸿路钢构、精工钢构、东南网架。
5、关注一带一路、国企改革。1)国资委主任肖亚庆强调继续推动央企深入参与一带一路建设，一带一路成果将继续扩大，推荐金六福组合；2)第三批混改扩至地方国企，6月改革方案或全部报出，国改向核心领域推进，推荐葛洲坝/中国中冶/北方国际/山东路桥/安徽水利，受益华建集团。
6、风险提示：订单落地不及预期，PPP/园林/一带一路行情不及预期等。
公司逻辑：
1、葛洲坝（77%空间）：2017-18EPS1.01、1.29元，增速38%、27%，目标价18元。
①业绩具确定性+持续性：管理层参与母集团激励，解锁条件对应增速约20%；剩余合同保障倍数3倍； 17营收目标20%；高管等持股195万股具动力，16净利增速27%，超可比央企（中建15%/中交建7%）；Q1业绩不具指向性，近3年Q1净利占比约20%；14-16净利增速均值32%，Q1均值14%。②最被低估：中交建/中铁市值2464/1940亿元，20/16倍，公司市值551亿元，12倍；近5年平均PE 17倍，目前12倍； PEG仅0.4倍，央企最低。③估值体系重构，复合题材可持续：高效扩张环保/高端装备，营收增速111%/149%，估值未反映行业切换（葛洲坝/格林美PE11/29倍）；非单纯的带路题材，叠加PPP（PPP占比央企前列）+国改+雄安环保。
2、铁汉生态（53%空间）： 2017-18 EPS 0.57、0.87元，增速67%、52%，目标价19元。2017-18EPS 0.57、0.87元，增速67%、52%，目标价19元。
①订单充足，业绩高增可期：2016年签订合同122亿元同增260%,2017年63亿元(约去年同期6倍)；②持续发力生态环保/特色小镇：16年以来新签生态治理订单超60亿元,占比约38%;③并表增厚业绩：17年星河园林对赌1.1亿元,并表增厚效应明显;④有活力：管理层激励计划提取激励基金要求增速50%以上;9亿元员工持股计划（已经买入一部分成本12元左右）,充分彰显信心;⑤引入中植系等战略投资者：中植持股4%成本12元左右。
3、棕榈股份（31%空间）：2017/18 EPS 0.41、0.60元，增速365%、47%，目标价15.84元。
①订单充足：2016年公告订单超60亿元(+208%)，2017年公告订单87亿元,累计订单收入比4倍;②特色小镇龙头最受益：近期中标梅州雁洋镇等三个国家级特色小镇,分享特色小镇万亿市场;③定增过会：以8.8元/股定增募资9.95亿元顺利过会，募资到位将加快在建PPP项目;④管理层持股：董秘增持122.48万股(均价8.25元)/总经理增持1724.71万股(均价9.30元)彰显信心;⑤目标2017年净利5.07(+319%)，预告中报净利增速50~100%，业绩大幅反转高增长确定性极高。
4、东方园林（50%空间）：2017-18EPS 0.74、1.08元，增速52%、46%，目标价24元。
①拓展水生态环保/特色小镇：2015-16年承接PPP订单90%为水系治理类，持续受益生态文明/雄安新区/特色小镇建设；2017年申能环保（60%股权）/中山环保（100%股权）/上海立源（100%股权）对赌业绩为2.38/1.02/0.5亿元，并表增厚业绩；②订单充足：2015年以来累计新签订单926亿元，2017年以来新签订单223亿元(+118%)；③员工持股彰显信心：公告拟推行15亿元规模的员工持股计划；④有活力：第三期股权激励计划要求2016-19年净利润同比增速不低于105/37/39/30%，2016年已顺利完成目标，2017~2019业绩有保障。
5、美晨科技（59%空间）：2017-18EPS 0.84、1.21元，增速51%、45%，目标价24.96元。
园林板块加速布局生态环保/特色小镇等:1）增资赛石园林4亿元/参股绿城环境/完成法雅园林收购,并与浙江衢州柯城政府合作打造5A级旅游景区/与张纪中合作开发制作电影和电视剧,加快布局文旅及生态环保;2）2016年以来公告订单(含框架协议)约82亿元,在手订单饱满;②汽车零配件板块向汽车后市场延伸:1）提升EPDM、NBR+PVC、CSM、FKM等混炼胶性能并增资4000万元子公司“先进高分子”,持续推动产品升级;2）拓展乘用车大客户,与北汽福特等合作持续深入;3）增资“云中歌”持续布局互联网+汽车后市场。
6、龙元建设（40%空间）：2017-18 EPS 0.46、0.65元，增速66%、42%，目标价14.2元。
①PPP订单高增： 1) 一季度新承接业务48.8亿元(+38%),PPP业务19.1亿元(+49%)，占比39%(+3pct)；2)4月25日公告预中标约44亿元澧县城区路网建设PPP 项目，2016年以来中标(含预中标)超490亿元，订单保障比3.4倍；3) PPP人才储备及业务架构完善，全周期平台型模式稀缺。②拟定增价倒挂：拟以不低于10.74元/股(当前倒挂约9%)非公开发行≤2.8亿股，募资≤30.3亿元，锁一年(尚需证监会核准)，拟投入PPP项目。
7、杭萧钢构（42%空间）：2017/18年EPS为 0.62/0.82元，增速47%、31%，目标价18.29元。
①第三代技术壁垒较高：1）专利池保护；2）钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多；3）已投入巨额资金且拟定增募资7亿元继续投入技术研发；②技术授权模式签单超预期：1) 2014年签1单，2015年签9单，2016年签29单(Q1-Q4分别4/6/8/11单)，2017年以来签14单(2017Q1签7单)；2)截至目前累计53单约18亿元遍布超20省市，合作方中36家完成工商设立手续并取得营业执照，15家钢构公司已完成厂房建设(改造)，9家已投产；3)该模式后续空间大、毛利率极高、长期盈利能力突出；③装配式风口将至。
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