事件:
2024年8月15日公司发布公告，2024Q2实现营业收入2914亿元（YoY+1%，QoQ+12%）；毛利润459亿元（YoY+11%，QoQ+16%），营业利润105亿元（YoY+27%，QoQ+36%），净利润136亿元（YoY+96%，QoQ+85%），归母净利润126亿元（YoY+92%，QoQ+77%），Non-GAAP归母净利润145亿元（YoY+69%，QoQ+62%）。截至2024年6月30日，公司今年已累计回购33亿美元，回购股份总数约占2023年末普通股的7.1%。
我们的观点:
整体业绩表现
：公司2024Q2营收基本符合彭博一致预期，平台持续聚焦用户体验与内容生态建设，推动京东零售及京东物流业务稳健增长；公司利润增长强劲，2024Q2净利润及经调整归母净利均大超彭博一致预期，主要由于京东物流经营利润率表现超过彭博一致预期。
运营表现：
平台持续升级用户体验，用户增长和用户参与度方面表现良好，高端和低端市场均展现出强劲的用户增长势头，公司2024Q2季度活跃用户数、用户购物频次保持双位数增长。
京东零售：
京东零售收入稳健增长，利润率略超彭博一致预期。
2024Q2京东零售营收2571亿元（YoY+1%, QoQ+13%），主要由活跃用户及订单量双增所驱动，本季度整体购物频次和订单量均实现同比两位数增长，其中，3P订单量同比增长20%，增速创两年内新高。2024Q2佣金收入降幅有所收窄，主因佣金率下调的影响逐步消退，同时平台进一步优化流量分配效率，推动3P广告收入实现两位数增长，增速高于GMV。分品类来看，①带电品类Q2收入同比下降5%，主要由于季节性因素以及去年同期部分家电的销售基数较高；②日用百货品类Q2收入同比增长9%，超市收入实现两位数同比增速，得益于订单量强劲增长和用户心智度提升。2024Q2京东零售经营利润101亿元，经营利润率3.9%，同比提高0.7pct，略超彭博一致预期，主要得益于公司有效的成本管控。
京东物流：
京东物流2024Q2营业收入442亿元（YoY+8%, QoQ+5%），经营利润率同比提升3.7pct至4.9%；其中1）一体化供应链客户收入同比增长4%至213亿元，主要由于来自京东集团的收入增加以及外部一体化供应链单客平均收入同比增长；2）来自其他客户的收入同比增长11%至229亿元，主要由快递快运服务业务量增长所驱动。得益于业务规模效应加强及运营效率提升，京东物流2024Q2经营利润率大超彭博一致预期。
盈利预测和投资评级：
考虑到京东零售及京东物流利润率超预期，且公司3P及低价生态建设持续推进，我们调整了盈利预测。公司2024-2026年营收预测分别为11,383/11,974/12,573亿元，归母净利分别为365/392/430亿元，对应摊薄EPS为11.7/12.3/13.4元，Non-GAAP归母净利润分别为436/451/479亿元，对应Non-GAAP P/E为7.3/7.0/6.6X；根据SOTP估值法，我们给予2025年京东集团合计目标市值4,616亿元人民币，对应目标价145元人民币/158港元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增长不及预期；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期；百亿补贴效果不及预期等。
整体业绩表现
（1）业绩总览
：2024Q2营业收入2914亿元（YoY+1%，QoQ+12%），高于彭博一致预期的2905亿元；实现毛利润459亿元（YoY+11%，QoQ+16%），高于彭博一致预期的439亿元；实现Non-GAAP归母净利润145亿元（YoY+69%，QoQ+62%），高于彭博一致预期的96亿元。
（
2
）费用情况：
202
4
Q
2
研发费用率
1.
4
%
（
YoY
持平
，
QoQ
-
0.1pct
）；营销费用率
4
.
1
%
（
YoY+0.
2
pct
，
QoQ
+0.5
pct
）；一般及行政费用率
0
.
7
%
（
YoY
-
0.
1
pct
，
QoQ
持平
）；履约费用率
5
.
9
%
（
YoY
+
0.1pct
，
QoQ
-
0.
6
pct
）。
（
3
）利润率情况：
202
4
Q
2
毛利
459
亿元（
YoY+
11
%
，
QoQ
+16
%
）
，
毛利率
1
5
.
8
%
；
营业利润
105
亿元（
YoY
+27
%
，
QoQ
+36
%
）
，营业利润率
3
.
6
%
；
净利润为
136
亿元（
YoY
+96
%
，
QoQ
+85
%
），
净利润率
4
.
7
%
；
Non-GAAP
归母净利润为
145
亿元（
YoY+
69
%
，
QoQ
+62
%
），
Non-GAAP
归母净利润率
5
.
0
%
。
2、盈利预测与评级
考虑到京东零售及京东物流利润率超预期，且公司3P及低价生态建设持续推进，我们调整了盈利预测。公司2024-2026年营收预测分别为11,383/11,974/12,573亿元，归母净利分别为365/392/430亿元，对应摊薄EPS为11.7/12.3/13.4元，Non-GAAP归母净利润分别为436/451/479亿元，对应Non-GAAP P/E为7.3/7.0/6.6X；根据SOTP估值法，我们给予2025年京东集团合计目标市值4,616亿元人民币，对应目标价145元人民币/158港元，维持“买入”评级。
