葛洲坝65%空间（国改蓝筹八仙过海组合首推）：多线深度混改，国企蓝筹首推品种 _国君韩其成团队

导读：

国君建筑韩其成团队认为：公司从参与集团股权激励、子公司混改等多线实现深度混改，是最具民营活力的央企龙头；国改蓝筹主题下首推业绩具备确定性和持续性的葛洲坝，目标价18元。

评论：

1、增持。维持2017-18年EPS1.01/1.29元，目标价18元，空间65%。

2、公司从参与集团股权激励、子公司混改等多线实现深度混改，是最具民营活力的央企龙头。1）母集团中国能源建设的股权激励在2016年11月首次授予2.9亿股、542人、包括葛洲坝高管，价格0.66港元，锁3年，2017年解锁条件是ROE≥10%、净利复合增速≥10%、EVA复合增速≥3.5%。2）子公司借混改模式激发活力，如2014年葛洲坝水泥与湖北钟厦水泥合资设立葛洲坝钟祥水泥有限公司；易普力与神华宁煤集团合资设立天长民爆公司等。3）公司借力混改发力新兴业务，如2014年收购凯丹水务75%的股权；2015年绿园科技与大连环嘉董事长合资成立葛洲坝环嘉再生资源，持股55%；2016年绿园公司与湖北兴业钢铁炉料出资设立葛洲坝兴业再生资源，持股65%。4）公司是最具民企活力的央企龙头，在手PPP订单约1100亿元、ENR全球250家承包商中排31，国际签约和营业收入位列国内第5和第9。

3、高增具备持续性+确定性，复合型题材+估值重构，走势更长久。1）2016剩余合同2698亿元，收入保障3倍；2017营收目标1200亿元/20%；高管等总计持约195万股有动力，2016净利增速27%，远超可比央企（中国建筑15%/中国交建7%/中国中铁2%）。2）高效扩张环保/高端装备，营收增速111%/149%，估值尚未反映行业属性切换。3）PPP+雄安环保+一带一路+国改复合型题材。

4、风险因素。PPP落地及环保扩张不及预期；环保板块盈利能力等。

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感谢张潇雨同学参与本次报告。

国君建筑韩其成团队

韩其成：首席分析师

陈笑：研究助理

罗楠：研究助理

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