科恒股份：锂电设备+正极材料双业务驱动公司高成长 _方正机械于百战吕娟团队

温馨提示：首席吕娟已于1月正式入职方正，但因新财富参评新规今年无法署名，新财富请支持方正机械研究小组（于百战等）

1） 通过兼并收购，打通锂电设备前段业务链。 ①收购浩能科技：浩能科技是国内重要的涂布机生产企业，主要产品为涂布机、辊压机、分条机、水处理反渗透膜涂布机、光学膜涂布机等。早起通过与韩国涂布机供应商CIS合作，逐渐引入韩国涂布机技术，公司技术实力强，涂布机产品性能优良。浩能科技已于2016年11月开始并表。②收购万家设备：公司目前正在停牌落实收购事宜。万家设备主营产品主要有流体搅拌设备及其他辅助设备，客户包括松下、天津力神、鹏辉能源、银隆等一线锂电池企业。收购完成后公司将实现前段锂电设备业务的全覆盖。

2） 原主业正极材料持续发力。 公司正极材料产销量已连续三年保持翻番以上增长。公司正极材料产品主要为钴酸锂和三元，三元占比正在逐步提升，产品结构和客户结构都在向高端提升。目前江门和广州基地月产能500多吨，英德基地3000吨/年三元产能基本建设完成，已开始正式生产。在正极材料涨价趋势影响下，公司正极材料业务有望持续增长。

3） 业绩高速增长，正极材料与锂电设备同发力。 上半年受益于锂电正极材料业务大幅增长和浩能科技并表影响，公司上半年实现营收7.47亿元，同比增长193.32%，归母净利润6,077.30万元，同比大增1,380.50%。分业务来看，上半年①正极材料业务收入4.38亿元，同比大增130.26%，毛利率13.80%，同比增长1.78pct；②锂电设备业务营收2.64亿元，同比增长32.76%，毛利率29.62%，同比增长8.35pct；③稀土发光材料营收3974.06万元，同比下降37.14%，毛利率7.94%，同比增长6.40pct。

4） 投资建议： 预计2017-19年净利润分别为200.31、323.35、377.38百万元，EPS分别为1.70、2.74、3.20元，对应PE分别为23.60、14.62、12.53X。考虑收购万家设备后，2017-19年备考净利润分别为225.31、368.35、437.38百万元，备考EPS分别为1.91、3.13、3.71元，备考PE分别为20.98、12.83、10.81。首次覆盖，给予强烈推荐评级。

风险提示： 新能源汽车发展低预期，浩能科技与万家设备整合风险，正极材料产能释放低预期；