招商煤炭|陕西煤业2018年报点评——盈利稳定成长确定

2018 年公司实现归母净利 110 亿，同比增长 5.2% ，吨煤净利 131 元，依旧傲视煤炭上市公司，再次印证公司是 A 股盈利能力最强的煤企，每股分红 0.33 元，按照当前 9.75 的股价计算分红率为 3.4% 。得益于陕北彬黄矿区得天独厚的赋存优势，公司煤质好价格高，投资少成本低，条件好事故少，矿井新人员少，负债低费用少，还享受西部大开发税收优惠，所得税率 15% ，盈利能力傲视同行。预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 1.13 、 1.20 、 1.30 元 / 股，同比增长 3% 、 6% 、 9% ，当前股价对应 2019 年业绩 PE 不到 9 倍，处于历史低位，维持“强烈推荐 -A ”评级，建议买入。

点评:

1. 产销量小幅增长。 2018 年公司商品煤产量 10809 万吨，同比增加 7% ，公司矿井地质条件较好，在没有新增产能的情况下依旧实现了产量的小幅增长。销量方面， 2018 年销售商品煤 14293 万吨，同比增长 16% ，其中自产煤 10535 万吨，同比增长 8% ，产销率 97% ，基本满产满销。在建矿方面，小保当矿一期和袁大滩矿已经进入联合试运转，年底已经转固，今年将开始贡献业绩。

2. 综合售价稳定在 362 元 / 吨，成本上升导致吨煤净利略降。 2018 年公司商品煤综合售价 373 元 / 吨，同比上涨 3 元 / 吨，其中自产煤售价 362 元 / 吨，同比增长 1 元 / 吨。成本方面，销售成本 130 元 / 吨，上涨 10 元 / 吨，主要是由于陕西省恢复计提环保基金 8-10 元 / 吨，完全成本 209 元 / 吨，同比增加 23 元 / 吨。综合下来，公司 2018 年吨煤净利达到 131 元 / 吨，同比下降 18 元 / 吨。参股矿方面，公司五对参股矿井实现净利润 32 亿，其中归母上市公司投资收益 10.3 亿，同比增长 18% ，随着袁大滩矿投产，按照 150 万吨的权益产量， 130 元 / 吨的净利润计算，明年还将带来 2 亿的投资收益增量。

3. 盈利预测与投资评级： 预计 2019-2021 年公司 EPS 分别为 1.13 、 1.20 、 1.30 元 / 股，同比增长 3% 、 6% 、 9% ，当前股价对应 2019 年业绩 PE 不到 9 倍，处于历史低位，小保当矿逐渐释放产能，公司盈利稳定成长确定，维持“强烈推荐 -A ”评级，建议买入。

风险提示： 经济增速下行，煤价大幅下跌