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热点分析 | 五月铁矿基本面与价格展望

陆家嘴大宗商品论坛 · 公众号 · · 2024-05-02 13:42

正文

来源 | 盛达期货

编辑 | 陆家嘴大宗商品论坛，转载请注明出处

【背景】

随着铁水产量进入上升区间，4月份铁矿盘面表现强势(截至4/29日主力收盘价为874.5 元/吨)，但盘面较大的涨幅引发市场对其自身估值的担忧，截至4/29日，铁矿日照港最优交割品基差为23元，较此轮上涨开启时(3/29日)的基差走缩12元；华东螺纹盘面利润为-152.45元/吨，更是大幅走缩309.25元/吨。本文将对现阶段铁矿供需库、估值端进行分析，并给出对铁矿5月盘面走势的展望。最后，本文将对现阶段可行的策略进行探讨。

一、

供给

近期主流矿山公布其一季度财报，其中必和必拓及淡水河谷产量同比出现增长(且为5年同期新高)，但力拓及FMG产量同比出现下降。四大主流矿山均维持年度发运目标不变，但淡水河谷由于其目标设定相对保守而存在超量完成可能。

对于2季度(对应矿山FY24财年4季度)，在参考主流矿山发运进度(FMG及BHP进度偏慢)及发运目标后，本文认为澳巴发运仍有增量空间。此外，随着矿山短期因素(矿山季末检修、巴西降雨、澳洲飓风、BHP暂停销售等)影响弱化乃至消失，预计5月矿山发运将环比增长6.89%并达到年内中等偏上水平。在考虑船期(澳洲2周，巴西4-5周)、矿山的发运比例及到港转水比例，本文预测5月中国铁矿进口量将增加1.1%上下。

二、

需求

3月中下旬后成材库存加速去化(当前已接近同期最低位)，同期钢厂真实利润的不断好转(钢厂使用前期采购低价矿)，近期钢厂复产意愿增强并带动铁水产量逐步迈入上行区间。本轮去库的核心在于表需的环比改善，在工地资金到位率转好的情况下，螺纹表需出现明显增加(当前288万吨，环比+6.5万吨)。在建材表需持续增加的情况下，预计其未来可以承接7万吨上下的日均铁水增量， 5月份铁水预计仍延续增量(乐观预期下月末达到235万吨上下)。

但值得注意的是，炉料的走强(焦炭连续提涨及铁矿价格保持高位)大幅压缩了钢厂的利润，目前华东螺纹高炉点对点利润再度转负，二季度负反馈风险仍不容忽视。此外，铁水的高性价比已较前期大幅削弱，钢厂如若后期增加废钢比将替代部分铁矿需求。

三、

库存

截至4月25日，45港进口矿库存为14759.11万吨，周环比增加199.64万吨，连续17周累库。进入5月，港库预计将在疏港增加(铁水增加)及到港量减少(矿山发运节奏)的共同作用下开启去库进程。根据供需平衡表推算，45港进口矿库存将在5月去库约400万吨。

247家钢厂进口矿库存为9379.93万吨，周环比增加15.37万吨。虽然从理论来看钢厂在铁水增加的预期下会增加补库意愿，但在港口及海漂资源较丰富及矿价较高的背景下，钢厂补库策略上预计以逢低刚需补库为主。

四、

估值

（1）产业估值

随着铁矿价格的快速回升，前期走扩的螺矿/卷矿比再次达到近年绝对低位，这或限制铁矿的上行动力。此外，螺矿比当前接近其下方阈值(22日均值-1.645*标准差)。从均值回归角度出发，此信号或代表铁矿有所高估，其上升驱动受限。

（2）基差

近期在贸易商获利出货及盘面选择提前交易铁水增量预期的共同作用下，现货仍有压力，基差出现明显走弱。

（3）大类估值

部分市场参与者认为黑色金属在金属大类中有所低估。以下图为例，图中可以看到螺纹钢(黑色)与铜(有色)价格近期出现了明显背离。除去两种商品金融属性的差异外，如若市场对铜的价格较为公允，则一定程度上反映出螺纹钢被低估。部分交易者在参考两者历史趋势的拟合度下认为两者价差未来存在均值回归可能(对应操作：买螺纹钢+卖铜)，届时如若价差有收敛征兆，此类交易者可能会加速这一进程。

此外，当前大量宏观套利者以黑色作为空配进行套利（买有色+卖黑色）。如若后市有色金属表现不佳，套利者恐对该头寸进行平仓。在此情况下，黑色板块将会受益。

五、

后市展望

随着钢材连续去库(当前五大材接近近五年同期最低位:1940万吨)及钢厂盈利率的增加(当前盈利率为50.65%，高于去年同期水平)，钢厂复产意愿增强并带动铁水产量逐步迈入上行区间。5月份铁水预计仍延续增量(乐观预期下月末达到235万吨上下)。此外，45港进口矿预计将在疏港增加(铁水增加)及到港量减少(矿山发运节奏)的共同作用下开启去库进程。根据供需平衡表推算，45港进口矿库存将在5月去库约400万吨。

从相关性热力图我们可以观察到，近期盘面与铁水产量的相关性非常显著(+0.99)，本文认为5月铁矿盘面可能先抑后扬。在缺少新的宏观故事下，盘面首先回调等待基本面真实改善。5月中下旬开启新一轮宏观(6月会议)的预期+基本面(港口库存去化趋势逐步确认)，宏观、基本面共振推动盘面新高，主力压力位关注935元/吨。

主要风险点：炉料的走强(焦炭连续提涨及铁矿价格保持高位)大幅压缩了钢厂点对点的利润，2季度负反馈风险仍在。通过咨询市场相关人士，目前钢厂实际利润仍处于盈亏平衡点之上，5月发生负反馈的可能性不大。