【广发•早间速递】11月经济初窥

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宏观：11月经济初窥

11月前两周 工业部门开工率 多数环比随季节性略有放缓，同比涨跌互现；11月前两周 整车货运量 环比继续上行，同比小幅回落； 建筑资金到位率 进一步好转， 实物工作量 相对平稳，代表实物工作量的指标环比变化不大；11月前两周 地铁、航班数据 同比表现平稳；11月 地产销售 环比继续上行，同比增幅进一步扩大。11月前15日成交数据已录得年内新高，二手房较前期更为强势；11月 乘用车销售 同比延续高增长；11月首周 白电销量 同比放缓，双十一错期存在一定影响；11月上旬 集装箱吞吐量 显示出口同比增速可能低于10月，但韧性仍强。

从11月以来的数据观测，多数指标同环比趋稳，部分指标较10月进一步修复，地产销售、乘用车、建筑资金到位率相对亮眼。 但价格仍未呈现较显著、广谱的改善，这意味着名义GDP中枢仍有待提升，逻辑上需要 “需求扩张+供给优化” 。

关于需求端， 目前已有地产政策“四四二”组合拳、财政“6+4”协助化债释放地方支出空间等，年末的中央经济工作会议是重要观测点，有待于继续观察的是除化债外的增量财政空间，比如对“两新两重”的定调，以及明年是否会有针对人口、消费等领域的政策。

关于供给端， 一则有待前期已经明确的专项债收储落地；二则要继续推动关键工业领域优化产能，提升产能利用率。在贸易环境存在不确定性的背景下，后者尤为重要。

策略：去伪存真：近2000例并购还原创业板内生与外延真相：周末五分钟全知道（11月第3期）

前一轮创业板外延并购影响经验总结：1.前一轮创业板外延并购对业绩的增厚作用十分显著。 当时创业板外延并购的业绩贡献连续数年达到30%以上，很大程度上缓解了弱宏观环境下的业绩压力。行业层面，前一轮并购中传媒、军工、通信、机械设备等行业外延贡献最为突出。 2.但这个正面影响在17年开始趋弱，18年明显减弱。 涉及大量外延并购的传媒、计算机、电子等行业，都出现了持续贡献动力不足的情况。但是并购质量分化较大，创业板指的情况整体好于创业板综。 3.业绩承诺期的最后一年和结束后第一年，是并购标的业绩滑坡的风险区间。 在业绩承诺后期，标的可能没有持续释放业绩的能力；或者在“勉强”完成业绩承诺、没有对赌协议的约束之后，集中爆雷。 4.前车之鉴，站在当前时点，并购主题或许可以先炒预期，但最终要回归甄别并购质量。 金融防风险的长期主题之下，未来的金融环境宽松程度也较难复刻前一轮并购高峰。

站在当前，如何挖掘本轮并购主题机会？五条选股线索： ①关注已发布预案公告待实施、落地可能性高的项目。②关注控股权转让、高折价的项目。③关注同一实控人旗下IPO项目终止的同业上市平台。④关注曾经并购失败但具备重启可能的项目。⑤关注长期破净（近12个月PB<1）公司。

地产：24年第46周周报：地产税收支持落地，二手成交热度高位

本周政策情况：地产税收支持政策落地，城改扩围至地级市。中央方面， 财政部等三部门将契税现行享受1%低税率优惠的面积标准提升至140平，明确一线城市可与其他地区统一适用二套房契税优惠政策，土地增值税预征率下降0.5个百分点，城市取消普通住宅标准后，销售2年及以上住房免征增值税；城中村改造政策支持范围扩大到地级及以上城市。 地方政策方面， 广州房票可购买全市范围内新建商品房，河南对于盘活利用存量土地给予用地指标奖励。

开发板块观点：成交指标维持稳定，政策持续性明显加强。 10月商品房销售、开工、投资规模环比均进一步下降，其中开工、投资同比降幅也进一步扩大，市场供需两端整体表现依然疲弱。9月末政治局会议以来，中央及地方政策持续快速落地， 本周房地产税收支持政策落地， 距离此前财政部新闻发布会首次提出完善房地产税收政策仅一个月时间， 内容包括契税、二手交易增值税及房企土增税，涉及面广、力度大、落地速度快，政策持续性及对基本面调控的目标性均有明显加强。 政策博弈节点后，基本面的含金量将会上升，关注后续政策对基本面热度及企业经营弹性影响。

非银：监管优化资本市场生态，把握非银板块交易良机

证券：市值管理指引正式出炉，保荐业务规范低价竞争。（1）11月15日，证监会发布《上市公司监管指引第10号——市值管理》，正式稿较征求意见稿“松绑”与“加码”平衡。 进一步保护投资者合法权益，提升上市公司的投资者回报意识，必要时积极采取措施提振投资者信心，推动上市公司投资价值合理反映上市公司质量。 （2）浙江监管局出具警示函避免投行收费恶性竞争，明确了监管底线，规范保荐业务市场竞争秩序， 有助于促使保荐机构注重合规经营和专业服务质量，优化保荐行业生态，增强投资者信任。长远来看对于维护市场稳定性、促进资源优化配置和推动资本市场持续健康发展具有积极意义。

保险：监管加大养老金融建设，有望推动保险产品进一步扩容，同时稳增长政策的逐渐推出有利于长端利率和权益市场继续回暖，利好全年利润维持较高增速，叠加利差改善带来的价值增速走扩，保险股估值有望继续回升，建议积极关注保险板块。 根据国家金融监督管理总局，监管出台《关于进一步提升金融服务适老化水平的指导意见》，提出加大适老金融产品供给，包括提高投保年龄上限、科学适当调整投保条件、研发满足不同需求的意外险产品等，有助于保险产品进一步扩容。