本周核心观点：1）中国核电漳州1号机组投运。中国核电控股投资的中核国电漳州能源有限公司福建漳州核电站1号机组预计将于2025年1月1日完成168小时满功率连续运行考核，具备商业运行条件。机组采用“华龙一号”核电技术，机组额定电功率为121.2万千瓦。该机组投运后，公司控股在运核电机组数增至26台，装机容量由2,375万千瓦增至2,496.2万千瓦。2）安徽/陕西启动电力现货市场连续结算试运行。2024/12/31起，安徽/陕西两省启动电力现货市场连续结算试运行。安徽参与范围包括：省调公用煤电机组（10万千瓦及以上，69台机组），平价新能源场站（已注册、3万千瓦及以上，107座）、独立储能电站（16座）后续按照交易中心注册名单更新。陕西参与范围包括：省调及以上的内用公网煤电机组（部分作为应急备用机组不参与），已取得中长期市场化交易合同的新能源场站，已参与中长期交易的地县调市场化机组。另外，在交易平台完成注册且具备技术准入条件的独立储能自选以报量不报价或自调度方式参与。已参与中长期交易并通过负荷管理中心认定的虚拟电厂，根据自身技术准入条件的情况，可选择以报量不报价或报量报价方式参与。
行业核心数据跟踪：电价：2025年1月电网代购电价同环比下降。煤价：截至2025/1/3，动力煤秦皇岛5500卡平仓价767元/吨，周环比下降9元/吨。水情：截至2025/1/4，三峡水库站水位168.1米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为173米、179米、158米、167米，蓄水水位相对较高。2025/1/4，三峡水库站入库流量7300立方米/秒，同比+14%，三峡水库站出库流量6950立方米/秒，同比+16%。用电量：2024M1-11全社会用电量8.97亿千瓦时（同比+7.1%），其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+6.8%、+5.3%、+10.4%、+11.6%。发电量：2024M1-11累计发电量8.57亿千瓦时（同比+5.0%），其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别+1.9%、+11.2%、+1.9%、+11.5%、+27.8%。装机容量：2024M1-11新增装机容量，火电新增4744万千瓦（同比+1.9%），水电新增998万千瓦（同比+6.3%），核电新增119万千瓦（同比持平），风电新增5175万千瓦（同比+25.0%），光伏新增20630万千瓦（同比+25.9%）。
投资建议：国债收益率下降红利配置正当时。1）水电：量价齐升、低成本受益市场化。度电成本所有电源中最低，省内水电市场电价持续提升，外输可享当地电价。现金流优异分红能力强，折旧期满盈利持续释放。重点推荐【长江电力】。2）火电：优质区域火电电量电价有支撑，业绩稳定性提升红利属性彰显。建议关注【皖能电力】【申能股份】，建议关注【华电国际】【浙能电力】【华能国际】【国电电力】。3）核电：成长确定、远期盈利&分红提升。2022、2023连续两年核准10台，2024年再获11台核准，成长再提速。在建机组投运+资本开支逐步见顶。公司ROE看齐成熟项目有望翻倍，分红能力同步提升。重点推荐【中国核电】【中国广核】，建议关注【中广核电力H】。4）绿电：化债推进财政发力，绿电国补欠款历史问题有望得到解决。资产质量见底回升，绿电成长性再次彰显。重点推荐【龙净环保】，建议关注【龙源电力H】【中闽能源】【三峡能源】。5）消纳：关注特高压和电网智能化产业链。趋势一配电网智能化：关注【威胜信息】【东软载波】【安科瑞】；趋势二电网数字化：推荐虚拟电厂；趋势三国际化：推荐特高压和电网设备。
风险提示：需求不及预期、电价煤价波动风险、流域来水不及预期等
1. 行情回顾
板块周行情：本周（2024/12/30-2025/1/3），SW公用指数下跌5.39%，整体跑赢市场，从细分板块来看，水电（-3.17%）、核电（中国核电-3.47%、港股中广核电力-3.20%）、燃气（-3.24%）、风电（-5.80%）、火电（-6.10%）、光伏（-10.75%）。
个股涨跌幅：本周（2024/12/30-2025/1/3），涨幅前五的标的为：凯添燃气（+17.4%）、ST金鸿（+6.1%）、东方环宇（+4.5%）、贵州燃气（+2.4%）、长春燃气（+2.3%）。跌幅前五的标的为：聆达股份（-30.9%）、京运通（-22.5%）、露笑科技（-21.0%）、东旭蓝天（-18.1%）、豫能控股（-16.7%）。
2. 电力板块跟踪
2.1. 用电：2024M1-11全社会用电量同比+7.1%，三产和居民增速更高
全社会用电量：2024M1-11全社会用电量8.97亿千瓦时（同比+7.1%），较2024M1-10同比增速7.6%减小0.5pct，其中，第一产业、第二产业、第三产业、居民城乡用电分别同比+6.8%（M1-10同比+6.7%）、+5.3%（M1-10同比+5.6%）、+10.4%（M1-10同比+11.0%）、+11.6%（M1-10同比+12.3%）。第三产业与居民城乡用电增速更高，占比持续提升。
2.2. 发电：2024M1-11发电量同比+5.0%，水电增速环比回落
发电：2024M1-11累计发电量8.57亿千瓦时（+5.0%），较2024M1-10同比增速5.2%回落0.2pct，其中，火电、水电、核电、风电、光伏分别+1.9%（M1-10同比+1.9%）、+11.2%（M1-10同比+12.2%）、+1.9%（M1-10同比+1.5%）、+11.5%（M1-10同比+13.1%）、+27.8%（M1-10同比+27.5%）。
2.3. 电价：25年1月电网代购电价同比环比下降
电网代购电价：2025年1月各省均价（算术平均数）405元/MWh，同比下降2%，环比下降1%。
2.4. 火电：动力煤港口价同比-17.2%，周环比下降9元/吨
煤价：2025年1月3日，动力末煤(Q5500) 秦皇岛港平仓价为767元/吨，同比2024年下跌17.2%，周环比下跌9元/吨。2024年12月月均价为785元/吨，同比2023年下跌152元/吨，同比-16.0%。
装机容量与利用小时数：截至2024年11月30日，中国火电累计装机容量达到14.3亿千瓦，同比提升4.0%。2024年1至11月，中国火电新增装机容量4744万千瓦，同比提升1.9%。2024年1至10月，中国火电利用小时数3631小时，同比下降47小时。
2.5. 水电：三峡蓄水水位高于23/24年，入库/出库流量同比+14%/+16%
水情跟踪：2025年1月4日，三峡水库站水位168.1米，2021、2022、2023、2024年同期水位分别为173米、179米、158米、167米，蓄水水位相对较高。2025年1月4日，三峡水库站入库流量7300立方米/秒，同比+14%，三峡水库站出库流量6950立方米/秒，同比+16%。
装机容量与利用小时数：截至2024年11月30日，中国水电累计装机容量达到4.3亿千瓦，同比提升2.5%。2024年1至11月，中国水电新增装机容量998万千瓦，同比+6.3%。2024年1至10月，中国水电利用小时数2937小时，同比提升233小时。
2.6. 核电：2024年已核准机组11台，核电安全积极有序发展
核电核准：2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准江苏徐圩一期工程等5个核电项目。继2019年核电核准重启以来，2019-2023年分别年核准6、4、5、10、10台，2024年核电行业再获11台核准，再次表明“安全积极有序发展核电”的确定趋势。此次核准中，中国核电/中国广核/国电投分别获得新项目3/6/2台。从2019至2024年合计核准的46台核电机组中，中国核电/中国广核/国电投/华能集团分别获18/16/8/4台，占比39%/35%/17%/9%。
装机容量与利用小时数：截至2024年11月30日，中国核电累计装机容量达到0.58亿千瓦，同比提升2.3%。2024年1至11月，中国核电新增装机容量119万千瓦，同比持平。2024年1至10月，中国核电利用小时数6336小时，同比下降21小时。
2.7. 绿电：2024年1至11月，风电/光伏新增装机同比+25.0%/+25.9%
装机容量：截至2024年11月30日，中国风电累计装机容量达到4.9亿千瓦，同比提升19.2%，光伏累计装机容量达到8.2亿千瓦，同比提升46.7%。2024年1至11月，中国风电新增装机容量5175万千瓦，同比提升25.0%，光伏新增装机容量20630万千瓦，同比提升25.9%。
利用小时数：2024年1至10月，中国风电利用小时数1750小时，同比下降67小时，光伏利用小时数1052小时，同比下降69小时。
3. 重要公告
4. 往期研究
Ø《2025年公用事业行业年度策略：电动化、尖峰化、市场化，寻找稀缺电力容量&显著边际变化》2024-12-10
Ø《2025年燃气行业年度策略：全球格局更替供给或更为宽松，促价差理顺、需求放量》2024-12-09
Ø《中国燃气深度：全国城市燃气龙头，居民气占比奠定高顺价弹性，盈利有望触底反弹》2024-11-22
Ø《华润燃气深度：气润中华，优质区域为基，主业持续增长+“双综”业务快速布局》2024-11-15
Ø《核电行业系列深度：全球核电深度——激荡七十载，后浪汤汤来》2024-11-14
Ø《公用环保行业深度：要素市场化改革中，滞后30年的公用要素改革启航！》2024-8-31
Ø《核电行业系列深度：双核弥强，灯火万家——未来能源享稀缺长期成长性，ROE翻倍分红提升》2024-7-30
Ø《燃气行业系列深度：成本回落+顺价推进，促空间提估值》2024-6-5
Ø《昆仑能源深度：中石油之子风鹏正举，随战略产业转移腾飞》2024-6-3
Ø《火电行业系列深度：2024年火电行业更关注区域电力供需和股息率》2024-3-27
Ø《燃气行业系列深度：对比海外案例，国内顺价政策合理、价差待提升》2024-3-10
Ø《公用事业策略报告：2024年年度策略：电源各寻其位，可预期性提升》2024-1-3
Ø《皖能电力深度：背靠新势力基地安徽用电需求攀升，新疆机组投产盈利进一步改善》2023-11-07
Ø《中国核电深度：量变为基，质变为核》2023-11-07
Ø《长江电力深度：乌白注入装机高增，长望盈利川流不息》2023-11-06
Ø《电价系列深度：从电力体制改革趋势看产业投资机会》2023-10-08
5. 风险提示
1）电力需求增长不及预期：若电力需求增长低于预期，可能影响电力企业上网电量，影响电力运营商收入。
2）电价波动风险：当电力供需形势等因素发生变化，电价发生波动，将影响电力运营商收入。
3）煤价波动风险：煤价波动对火电企业成本影响较大，带来较大成本波动风险。
4）流域来水不及预期：若来水不及预期，将影响水电运营商发电量，影响水电企业收入。
