招商煤炭 | 中煤能源2018年报点评 — 核心资产喜忧参半，关注在建工程进展

事件：

公司发布2018年度报告，报告期内实现营业收入1041.40亿元，同比增加 27.8%；归母净利达到34.35亿元，对应EPS为0.26元/股，同比增加52.9%；经营活动产生的现金流净额为204.14亿元，同比增加16.3%；同时公司拟以归母净利的30%向股东分派现金股利，每股预计派发0.078元（含税）。

点评:

1. 煤炭板块：业绩明显回暖，核心资产仍处调整期。 2018年公司实现商品煤产量7713万吨，增长2.1%，主要源于纳林河二号、母杜柴登于2018年11月投产；商品煤销量达到15565万吨，增长20.4%，主要受贸易煤销量加大所致。自产煤均价为508元/吨，上升1.4%，而销售成本逆势下行3.1%至217元/吨。从分部业绩来看，毛利空间加大叠加资产减值损失明显收窄，煤炭分部业绩达到66.8亿元，大增34.4%。就运营主体来看，核心资产中煤平朔盈利仅0.46亿元，延续低迷表现，短期内仍将处于调整期，难以贡献盈利；中煤华晋和上海能源合计贡献净利35.4亿元，符合预期，但两者盈利均对煤价较为敏感，在未来煤价中枢有所回落的情况下，业绩将存在回落压力。

2. 煤化工板块：烯烃价格维持高位，参股项目稳步增长。 2018年公司烯烃产量达到146万吨，同比大增49.6%，主要源于蒙大塑料步入稳定运营。聚乙烯、聚丙烯价格维持高位，全年均价分别为8181、7988元/吨，上浮1.4%、10.0%。量价齐升致使烯烃盈利进一步扩大，同时伴随参股中天合创项目开始稳定运营，煤化工板块合计盈利超过16.3亿元，同比增长285.0%。就运营主体来看，核心资产榆林化工盈利达14.3亿元，吨净利超2000元，在行业中优势突出；参股中天合创和延长化工开始稳步加力，未来仍有量增空间。

3. 关注在建工程投产。 公司在建项目看点较多，煤炭方面纳林河二号、母杜柴登、小回沟将在今年贡献约1000万吨增量，而已被核准的大海则和近期将开工的里必煤矿进一步增加项目储备；煤化工方面，合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已开工，未来有望解决蒙大塑料成本高企的难题；电力方面，上海能源2×35万千瓦、平朔公司2×66万千瓦、新疆准东五彩湾2×66万千瓦机组正稳步推进，有望于2019年内全部建成投产。

4. 盈利预测及投资评级。 预计2019-2021年EPS为0.26/0.37/0.39元/股，同比变化2%/41%/6%。公司在建工程将带来业绩增长空间，但部分核心资产表现乏力将带来隐忧，维持“审慎推荐-A”评级。

风险提示：在建工程进度低于预期、主要产品价格回落、计提大额资产减值损失