债券期限利率倒挂，长期限或补跌——中高频经济数据观察（2017.5.14-2017.5.20）

“三会”罚单频出，监管力度未见放松

5月份以来，“三会”监管并未止步，多地银监局罚单频出，据《中国经营报》报道，截止到5月18日浙江、安徽、新疆、江西等各银监局公布了97条行政处罚文件，票据、同业、贷款等相关违规仍是重灾区，涉及票据问题的处罚有24条，占近三成比例。此外，证监会就去年债券风险事件拟暂停国海证券资产管理产品备案1年，暂停新开账户1年、暂不受理债券承销业务1年。金融监管仍是进行时，但监管协调是大方向，我们预计冲击短期将趋于缓和。

投资者预期现分歧，债市期限利率倒挂

本周资金利率受央行净投放影响小幅回落，DR001、DR007分别下跌10.28BP、4.71 BP至2.6413%、2.8437%。债市方面，国内国债、国开债长端收益率均发生“倒挂”现象，其中1Y、3Y、5Y、7Y国债收益率分别上行6.99BP、4.21BP、0.31BP、10.86BP，10Y国债收益率下行3.13BP至3.5014%、3.6914%、3.7132%、3.7582%和3.6250%。3Y、5Y和7Y分别高于10Y国债收益率6BP、9BP和13BP，倒挂程度或为史上最严重。在当前金融监管加码的背景下，市场对预期进行较大修正，由此出现对未来利率走势的分歧，在交投不活跃情况下出现倒挂，长期限品种或补跌。

国库定存招标助力公开市场净投放

本周央行公开市场操作净投放资金605亿元，其中7天净投放1600亿元，14天净投放700亿元，28天净回笼700亿元，下周央行逆回购到期4100亿元，其中7天3100亿，14天200亿，28天800亿。央行公开市场操作基本对冲到期量，旨在维持货币中性偏紧，推进温和去杠杆进程。另外，本周MLF净回笼1795亿元，三个月期国库现金净投放800亿元。本期三个月期国库现金定存中标利率为4.50%，较上期的4.2%上浮30个BP，国库现金定存中标利率上调主要是因为同期限货币市场和同业存单利率都已出现大幅上行，3个月银行间质押回购利率已经超过4.85%。 

楼市继续降温，住建部发文力推租房市场

本周30大中城市商品房平均销售面积环比继续下降21.44%，其中，一线、二线、三线城市周环比分别下跌21.90%、8.21%和42.67%，跌幅显著扩大，二线城市较上周更是由升转降。全国各地房贷政策进一步收紧，上海、广州、深圳首套住房贷款利率优惠全面上调，北京、苏州及深圳个别银行已执行基准利率甚至1.1倍利率，二套房贷款利率在基准利率基础上普遍上浮20%以上。此外，本周五国家住房及城乡建设部就《住房租赁和销售管理条例（征求意见稿）》明确规范住房租赁和销售市场，对于租户的保护力度史无前例，为后续发展租赁市场明确了方向。

实体经济观察：大宗商品整体向好，农产品价格持续下跌

本周菜篮子指数和农产品批发价格指数继续回落，环比分别下跌1.64%、1.41%。本周6大发电集团日均耗煤量环比上涨1.91%；全国高炉开工率下降1.11个百分点至74.72%；中国出口集装箱运价指数上涨1.26%；BDI指数环比回落5.72%至956。俄罗斯、沙特支持欧佩克协议，国际油价攀升至5月以来高点。商品现货价格方面，螺纹钢延续涨势，热扎板卷、水泥价格小幅上涨，橡胶基本保持稳定。期货方面，本周黑色系、化工强势拉涨，螺纹钢、热轧卷板上涨6.20%、6.30%，非金属建材玻璃、PVC分别上涨3.39%、7.12%，动力煤止跌上涨3.61%。

风险提示：收益率期限倒挂，债市存流动性风险。