新“国九条”以来，随着分红监管实施及退市常态化、经济增速进入新稳态，具备“固收+”属性的龙头标的将成为较为理想的资产配置选择。
——“固收”属性即公司现金流带来潜在股息率的安全边际，其现金流稳定充沛，潜在分红率较好；
——“+”指潜在行业&公司的增长爆发力；
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国金研究“固收+”投资专题
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满在朋
机械首席分析师
执业编号：S1130522030002
秦亚男
机械分析师
执业编号：S1130522030005
● 安徽合力是由安徽省国资委控股的我国叉车行业领军企业，
销量连续多年排名全国第一，全球排名第七。公司以叉车为核心，业务覆盖上下游，包括整车、零部件、后市场、智慧物流等四大板 块，是国内叉车产业链、供应链最齐全、实力最强的厂商之一。
● 盈利能力持续回升，业绩快速成长。
近年凭借锂电叉车性价比优势及海外市场放量，23年营业收入 174.71 亿元，20-23 年 CAGR 约 10.94%；受益于原材料成本降低、人民币汇率贬值及产品结构优化，盈利能力持续回升，23年归母净利润12.78亿元，20-23年CAGR约20.41%。1Q24收入/归母净利润43.05 /3.9亿元，同增2.50%/48.27%。
● 公司回款条件较好，经营性现金流水平较优。
国内市场公司主要采取直销为主、经销为辅的销售模式，通常给予客户1-3个月的信用 账期。国外客户主要采用采取经销销售，账期一般为3-6个月。
1、电动化+国际化趋势持续，助力我国叉车企业进一步崛起。
● 电动化：
我们测算，23年我国平衡重叉车电动化率仅31%，低于欧洲64%、全球37%水平。锂电叉车替代铅酸和内燃叉车优势明显，加速我国叉车电动化转型升级。
● 国际化：
我们测算，23年全球叉车市场约1559亿元，其中海外约1152亿元，国内约407亿元。我国叉车市场由安徽合力、杭叉集团双寡头垄断，23年两家合计国内份额51%、海外份额11%。
● 国产叉车具有交期短、价格好的优势，
我国叉车企业凭借锂电叉车差异化产品以及不断完善的海外渠道布局，有望在全球市场弯道超车。电动叉车、出口叉车产品单价和盈利能力较高，因而叉车电动化升级以及国际化开拓有望带动我国叉车产业发展提速。
2、国内需求或进入复苏通道。
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叉车作为搬运工具、本质是机器代人，成长大于周期，下游需求与制造业和物流业景气度高度相关。
3月，中美PMI均重回荣枯线以上，有望开启全球制造业共振上升，带动叉车需求进入景气通道。
1、 公司作为叉车行业绝对龙头，一直推行电动化、全球化战略。
● 电动化：
持续加大电动叉车研发投入，掌握锂电叉车核心技术、且持续加强与上下游产业链合作，公司高附加值的Ⅰ类车销量快速增长，23年公司电动叉车销量占比达57%、收入占比达31%。公司于22年以14.4元/股发行可转债募集资金20亿元用于电动叉车产能建设。
● 国际化：
公司14年以来持续加强海外中心以及营销服务网络建设，并凭借锂电叉车差异化产品全球竞争力不断提升。20-23年公司出口收入CAGR约48%、23年公司出口收入占比提升至35%，海外市场成公司重要增长点。
2、对标海外，后市场、智能物流业务成长潜力大。
● 受益于叉车产品销售规模扩大，近年公司后市场服务业务收入逐年增长，但占比仍较小（23年14%），
未来随着叉车产品产能扩张、销售规模扩大以及海外市场加强，有望为盈利提供有益补充；智能物流领域，公司发展智能物流产业， 4月收购宇锋智能64.5923%股权，进一步完善公司在智能物流领域的产业布局。
风险提示：
人民币汇率波动；原材料价格波动风险；海外经营风险。
