大概三个月之前，我说过不建议投资美债的事，不知道大家还记得不。
起因是当时一些自媒体直接给出这种建议，说投资美债正当时，理由有二：
1.美债利息高，在今年9月初看，美国几乎不存在继续加息的可能性了，维持都能难，剩下的只有降息。2.美国快要降息了，一旦降息，那债券价格就会升高，价格上升——债券市场就是牛市。从我们学的投资知识看，也就是债权资产的资产收益和市场收益两种都有，岂不美哉。
现在已经是12月底了，我们回头看，这个判断是准确的，9月中旬美联储就降息50个基点，并且在11月初和前几天又两次降息，到现在一共降息100个基点了。
当时我的主要观点是有汇率风险，美国降息会导致汇率下降，如果美元贬值的幅度较大，那投资美债不但不会赚钱，还是亏钱。所以不建议投资美债。
现在看，我预测错了，如果从9月初的时间点看，美元兑人民币不仅没贬值，还升值了；但我们的结论是对的，不适合投资美债，美联储降息3次，没有引发美债牛市，反而是很快速的熊市。
这张图是10年期美债收益率的走势图，9月初的那个时候，还是一个收益率低点——然后美联储三次降息，反而美债收益率上升，并没有下降。
这是1年期美债收益率，虽然没有10年期的收益率上涨那么多，但一样是高于9月初的。观察1,2,3,5,7,10年美债收益率，从9月初到现在，都是上升的——也就是价格下跌。
我随便找了一只美债QDII，中银美元债债券QDII（美元），在9月9日的净值是0.1717，最新（2024年12月19日）的净值是0.1669，期间无分红，在大概不到4个月的时间里，一个纯债的债券型基金，下跌2.8%，作为纯债基金而言，这几个月下跌幅度已经算比较多的了。
不过这个净值是美元计价的，考虑到还有汇率因素，所以可以查查人民币计价的这只基金，也就是中银美元债债券QDII（人民币）份额，9月9日净值是1.2192，现在最新（2024年12月19日）的净值是1.2003，下跌幅度缩小，下跌1.55%——这是因为在这段时间里，美元兑人民币升值了。
别看预测失败，但问题比我想的要严重。
因为一开始认为的“美联储降息会导致美债牛市”没有出现，反而是熊市。这表示美联储对市场利率的引导和控制能力已经没了，至少在这段时间里是没了。
我们说的美国“加息降息”，是指它对“政策利率”进行调整，然后通过央行（美联储）和商业银行之间的业务，逐渐影响到市场。也就是通过调整政策利率，进而影响市场利率。
举个例子，比如我们调整的政策利率中，比较重要的是MLF利息，这是央行中期借贷便利操作的利率。然后央行和商业银行之间有业务往来，这个MLF利率，就是调节了金融机构中期融资成本——也就是说，央行是商业银行的银行，商业银行可以向央行借钱，这个借钱的利率，就有MLF利率。
央行通过招标等方式向符合宏观审慎管理要求的商业银行、政策性银行开展 MLF 操作。当商业银行从央行获得 MLF 资金时，其自身的资金储备得到补充。
那央行下调MLF利率，商业银行从央行手里拿钱的成本就降低了，这样以来，商业银行再把钱贷款给我们，或者企业的时候，也可以降低利率。到我们这里，用的利率就叫LPR利率了。
LPR=MLF+银行加点，这个“银行加点”主要是综合考虑银行自身资金成本、市场供求关系、风险溢价等因素来确定的。所以，MLF是政策利率，央行可以控制，但央行控制不了LPR，这个LPR还得是距离市场更近的商业银行再MLF基础上加点形成的。
当你看懂了这个机制，就明白央行调节政策利率的目的，最终一定是引导市场利率的，实现调控货币价格与供给的目的。
美联储下调政策利率100个基点，没能带动市场利率也下降，甚至都没能稳住市场利率，反而市场利率上升了，还上升的很猛。用10年期美债来看，从9月9日到现在，上升了87.5个基点。
政策利率下降100个基点，市场利率反而上升了87.5个基点。真是控制不住了。而美国财政部发行美国国债，是根据市场利率发的——成本并没有随着政策利率下降而下降，这很难受。
政策利率下降那么多，市场利率反而上升，原因就是两个。
第一，美债发行太多了，市场承受能力有限，一个东西供给太大，需求没那么大，结果就是价格下跌，对债券来说，就是收益率上升。
