本文为MFI即时评论报告，作者为MFI高级研究员牛野、郑东风。更多信息，请关注文末提示。
全球风险再平衡的强化：美联储不加息，A股就不可能好
Macructure Finance Institute 2016.04.28
4月美联储FOMC利率决议和日本央行的利率决议都出来了，
本篇我们将二者结合起来讨论，
我们还会谈到大类资产。
作为交易者，有时潜意识里唯恐天下不乱。不过老实说，4月FOMC会议是非常平淡的一次会议，从市场的反应看，几乎是要淡出鸟儿来，美债、黄金、美股也都波澜不惊，美联储的声明看上去也是轻描淡写。
但是，换一个角度看，如此的高度平淡，也是一种不平淡。市场太顺利了，CME利率期货暗示的9月加息概率现在低于了50%。作为传统的中央银行来讲，最可怕的事情就是货币政策被市场所一致预期。但是现在似乎时代很不相同了，中央银行生怕背叛了市场，这让我们联想起最近火爆的“希拉里高盛讲话”，美联储的无为而治
（Gross说：美联储完全是无所事事）
似乎正确认了民主党的变异，这种变异势必会演化为滞胀
（就业与通胀的冲突）
。本次会议除了老鹰乔治投了反对票，其他都赞成票，耶伦成功的让美联储内部达成了一致。总之，
现在美联储追求一个相对弱势的美元，以及更高的通胀水平
（商品价格）
，这也将是全球金融市场将进一步拟合的共识，直到这种共识被滞胀所打破。
从美联储声明的内容看，立场是中性的，两个重要点：一是美联储声明中撤销了外部风险项，这符合预期，中国风险看上去有所缓释；二是对经济基本面的认识发生了变化：“尽管经济活动增长似乎有所放缓，劳动力市场仍进一步改善”
（对比3月原文：尽管近几个月全球经济和金融状况有所发展，经济活动仍然稳步扩张）
，我们认为，这显
示美联储开始意识到美国经济周期的问题，
关注重心开始从外部信用风险回抽本土。
美国经济基本面呈现出房地产第一周期摸顶、需求恶化、资本品景气的错位格局，已经表现出轻微滞胀的特征。美元的低位盘桓，实际上更支持这种错位的扩大，而不是收敛，因为出口难以被改善，但
周期品行业则显著受益，
这也是美股反弹的主要原因。
我们看苹果营收13年来首跌，iPhone销售首次下滑，实际上受到整个人民币区
（中国大陆韩港台等）
周期恶化和汇率贬值
（并重新挂钩美元）的
影响，美元对日欧小幅贬值不足以对冲人民币区购买力的萎缩，但美国能源行业和金融行业都受益于弱势美元。换句话说，美联储认识到了库存周期下行的压力，但其货币政策无助于解决这一问题。FOMC会议决议公布后
，
美股的结构分化充分显示美股属性从非周期性向周期性迁移的特征。
尽管我们认识到美国基本面情况，以及观察到美联储关注重心向经济周期回归，但仍然不足以用来评估美联储中期货币政策之取向。我们的看法是，美联储货币
政策锚已经很难回到经济周期，而是瞄准信用风险
（中国次贷，中东主权债，美沙撕逼，美国垃圾债）
，
一旦全球实现了风险再平衡，美联储就会加息，今年年中到三季度这个区间我们是不能排除加息可能的。
美联储并没有给日本央行过多的空间。美联储决议落定之后，日本央行也宣布不做动弹。“负利率放贷”这一宇宙超级无敌新工具的推出看上去是迟早的事情，差别只在于力度。但就今天而言，美联储的中性立场让日本央行本次很难进行一次大投机，动用负利率贷款的机会成本太大
了。日元要逆转其升值趋势，目前尚不是好的时空窗口。日本央行还需要继续积累更大的贬值势能，这一势能来自于美元集团的排毒，即美、中、中东的风险释放。
由于5月没有会议，美联储4月议息会议，这就为全球继续做多通胀做出了新的铺垫。而只要美联储冻结加息，中国就会抓紧有限时间窗加快挤压和释放金融风险，从P2P，到票据，通道资本金监管，近期又召开了15部委处理非法集资联席会议，其规格、声势之大为近年罕见。而信用风险主动暴露之对冲，则依赖于财政，是以二季度无论从何种角度看，货币将保持平衡偏紧，而财政将继续加码，但经济反弹对目前的A股来说已经没有太大的意义。
反过来可以简单说，
只要美联储不加息，A股就不可能好。当然也没可能变得很坏。这样，大盘鸡肋筑底，个股则从杀估值到杀配置，甚至会弄得有些人不想看盘，而左侧交易者将迎来好时光了；债市震荡筑顶；商品接下来的轮换值得我们跟踪，我们目前推导可能是从黑色向能化转换。
总结一下，
我们目前所见美日的利率决议，及中国当局的财政安排，正是我们之前在《紧张的汇率》中所言，只是“全球风险再平
衡”这一阶段性新秩序的进一步强化。在这一框架下，截至目前仍坚持这一总体策略：
多供给端商品，空日/欧股市。A股和日股的弱势正在并将继续表达的是同一个逻辑的两端：信用风险的排出和吸收。
最后，给出美国基本面数据图，值得咬牙咀嚼：
MFI
之声明
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此报告由独立金融智库MFI（Macructure Finance Institute）出品。MFI是中国结构主义经济学的开拓者之一，聚焦全球战略、宏观经济及大类资产，追求宏微观的融合，东西学的统一。
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MFI认为每一份研究报告都是系统谬误的一部分，亦必产生新谬误。MFI为报告之谬误负责，并欢迎指正。
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