【华泰宏观】CPI超预期下降增强联储降息信心

美国5月CPI点评

美国5月环比CPI及核心CPI均大幅低于市场预期，这一数据佐证了联储此前对一季度通胀反复为短期扰动的判断。 同时，也符合我们对美国通胀“正常化”的大体判断（参见《 美国：增长通胀“正常化”，降息悬念犹存 》，2024/6/3）。5月CPI环比从4月的0.31%回落至0.01%，低于彭博一致预期的0.1%，同比回落至3.3%；核心CPI环比回落0.1个百分点至0.16%，明显低于预期的0.3%并位于市场预期范围低端。核心同比回落至3.4%。从分项来看， 住房外核心服务明显走弱是核心CPI低于预期的主要原因，核心商品温和回升，住房分项变动不大 。根据5月CPI推算，5月核心PCE环比约为0.15%左右。5月CPI数据公布后，降息预期升温。9月及之前首次降息概率从50%左右反弹至8成左右，2024年累计降息预期上行10bp至47bp；10年美债收益率下降11bp至4.3%；美元指数下跌0.8%。

• 从分项来看，核心通胀降温主要由住房外的其他服务分项、尤其是娱乐和交运服务两个分项贡献，可能反应消费边际降温叠加出行淡季影响，然而，住房分项黏性仍然较强。 美联储关心的核心服务ex住房通胀环比大幅回落约0.5pct至-0.05%，其中娱乐分项（权重：3.2%）环比从0.34%回落至-0.21%，可能是因为视频和音频服务分项大幅回落；运输服务分项（权重：6.5%）环比从0.86%回落至-0.5%，主要是受益于机票价格的大幅回落；医疗分项回落0.1pct至0.3%；教育通讯服务相对平稳（环比0.3%）。 此外，住房分项粘性仍然较强 ，5月环比小幅反弹至0.40%，其中房租和等价租金分别为0.39%和0.43%，仍处较高水平，住房分项环比仍整体高于市场化租金指示的水平。

• 半粘性通胀方面，核心商品环比边际微升 。5月核心商品环比增速边际回升至-0.04%，但仍处较低水平。耐用品通胀中，二手车环比增速回升1.98pct至0.6%，但Manheim二手车指数指示6月二手车价格可能仍偏弱；家具（环比0.03%）同样边际改善；而新车（环比-0.49%）、娱乐商品（环比-0.15%）等其他耐用品小幅回落。非耐用品通胀中，药品分项环比明显回升0.8pct至1.28%，而服装回落1.5pct至-0.34%。

• 非粘性通胀方面，能源分项明显回落，食品分项小幅回升 。5月能源分项环比下跌至-2.03%，其中能源商品回落6.2pct至-3.53%，而能源服务回升0.57pct至-0.16%，但能源分项偏弱整体符合预期，且高频数据汽油零售价格显示6月CPI能源分项或仍然偏弱。5月食品价格环比回升0.12pct至0.14%。

我们重申此前观点，即联储仍希望并可能今年开启降息周期，9月会议能否降息取决于6-8月就业和通胀数据表现——可能的不确定性来自暑期出行旺季叠加全球商品价格边际回升的影响 。虽然通胀降温符合我们的预期，但由于通胀降温集中在少数分项，后期持续超预期下行有不确定性。整体来看，4月和5月CPI连续降温显示美国“去通胀”进程仍在持续，并边际提振联储年内降息的信心。然而，考虑到暑期出行旺季有可能对娱乐和出行分项带来边际提振，且全球出口价格指数及美国核心商品温和回升，同时，住房分项连续4个月维持在环比0.4%，短期通胀虽然仍在“正常化”趋势上，但环比走势仍可能有反复，联储或等待更多数据以增强通胀回到目标水平的信心。若6-8月就业和通胀数据不明显超预期，联储9月会议首次降息，全年降息2次的可能性或上升。

风险提示：通胀粘性超预期，联储超预期鹰派。