投资实操课 | 石磊：风险配置的起点是相对估值

作为投资者的你有没有思考过这些问题：

为什么明明刚进入市场的时候行情很好，但是自己一买完就亏了？

为什么找到了一个投资业绩良好的投资经理最后还是不靠谱？

经营风险是投资者不可或缺的能力，2018年刚刚开始，财新私房课为你准备了一门风险配置课，让你每一次的投资决策都有的放矢，不做无用功。

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石磊是谁？

他有十四年固定收益市场投研经验；

他曾任平安证券固定收益部执行总经理；

他也是“吸引子咨询”The Attractor Adviser的创始合伙人兼董事长。

风险配置的起点：相对估值

作者|石磊

来源|《不确定环境下的投资方法：风险配置》

今天谈的是风险配置实操性的内容， 第一步要考虑清楚“相对估值” 。相对估值是一个完整的体系， 货币市场利率 是所有定价的基础，在货币市场中我们能看到的第一个是央行确定的基础利率，第二个是市场的流动性溢价。所谓的流动性溢价，就是市场有着自己的拆借，有自己的融资活动，融资活动超过货币市场基准利率的幅度体现的就是流动性的价格。

图片来源：《不确定环境下的投资方法：风险配置》第三讲

有了货币市场的利率体系之后，再往上就是 债券市场利率 ，一个是期限利差，就是短期资金到长期资金价格之间的利差；另一个是信用风险的溢价，就是信用债和无风险债券间的利差。

再往上就进入到风险资产—— 权益市场 ，上文提到的信用风险溢价和权益市场的关系非常密切，特别在美国市场，信用风险溢价几乎和股票市场回报率是同步的，不过在中国，很多时候信用风险溢价表现的是流动性溢价。在权益市场的框架里，PE、PS、PB和FCF我们都可以给出市场内部多角度的估值和市场之间的相对估值。

商品 这个大类很特殊，它的定价和金融资产的定价是不一样的。我采用的方式是 先建立债券市场和贵金属之间的关系 ，当然这一点是仁者见仁，智者见智。

我认为黄金的价格实际上市美元实际利率的一个影子，美元的实际利率上升，黄金价格就下降。建立了黄金和债券市场的相对估值以后，通过黄金和工业品，黄金和能源的比值关系，就可以确立更广的相对估值关系，比如说有铜金比、金银比、金油比。