【招商交运常涛团队】南方航空-燃油成本侵蚀业绩，中报符合预期

事件：

公司公告了2017年半年报。上半年，公司实现营业收入603.19亿元（+11.54%），归母净利润27.68亿元（-11.62%），扣非后归母净利24.78亿元（-12.78%），合基本EPS 0.28元（-12.5%），加权ROE 6.2%（-1.52pct）。

评论：

1、燃油成本侵蚀业绩，符合市场预期

上半年，公司实现营业收入603.19亿元（+11.6%），营业成本442.68亿元（+19.7%），毛利56.22亿元（-21.5%），毛利率9.3%（-3.9 pct）。公司销售费用和管理费用分别为31.7亿元（+8%）和15.08亿元（+11%），控制良好，财务费用为8.37亿元（+130.82%），主要是人民币升值产生5.61亿元利得，16年同期损失15.06亿元。公司实现营业利润33.88亿元（+11.2%），营业外收入8.29亿元（-52.3%），主要是政府补助大幅下降至500万元（16年同期为10.56亿元），归母净利润27.68亿元（-11.62%），基本符合预期。

2、国内线量价齐升，国际线收益面临压力

上半年，公司ASK同比+9.43%，其中国内线+8.9%，国际线+12.42%；RPK同比12.49%，其中国内线+12.52%，国际线+14.14%；客座率82.31%（+2.24%），其中国内线82.6%（+2.66pct），国际线82.01%（+1.24%）；客公里收益0.48元（-2.04%），其中国内线0.53元（持平），国际线0.37元（-7.5%）。公司显著放缓了国际线运力投放，更多运力投向国内航线。国内航线客座率和收益水平双升，国际线收益水平仍然面临压力。

3、油价上升增加成本

上半年，公司营业成本529.76亿元（+19.68%），可用吨公里成本为2.82元（+9.3%）；由于国际原油价格持续攀升，公司航油成本同比增加50.13%至154.02亿元，非航油成本为340.09亿元（+10.48%），和公司业务规模同步扩张。

4、人民币升值降低财务费用

上半年，人民币兑美元升值2.3%，公司实现汇兑利得5.61亿元，而16年同期汇兑损失15.07亿元。整体上看，公司仍在缩减美元债务规模，截止16年末/17H1，人民币兑美元贬值1%减少公司净利润3.03/2.65亿元。

5、持续优化机队结构，完善枢纽网络布局

上半年，公司引进飞机28架（包括经营租赁飞机15架、融资租赁飞机13架）、退出飞机13架（包括经营租赁飞机3架、自购飞机10架）、融资租赁转自购飞机21架。截至17H1，公司机队规模达到717架，较上年期末净增加15架。

公司以广州作为全球网络核心节点和“一带一路”战略中心节点的同时，加快推进北京第二机场基地项目建设，着力打造、密切协同广州、北京、乌鲁木齐三大国际航线枢纽；努力提升各枢纽的运行效率，提高枢纽中转服务质量，优化旅客出行体验；继续优化航线网络布局，在国内巩固现有优势，加大主干线运力投入，同时进一步拓展和优化公司国际航线网络，改善航班衔接。

6、投资策略

南航中报整体符合市场预期，人民币汇率升值减少财务成本和美元挂钩成本（原油、折旧、飞机租赁等），但市场关注的焦点仍然在国内三四线和国际线需求。考虑油价仍处于低位，公司估值仍然较低，我们暂时维持“强烈推荐-A”的投资评级。