【中金固收】通胀继续走低，仍需引导实际利率下降——10月通胀数据点评

中金固定收益研究 · 公众号 · 理财 · 2024-11-09 19:04

正文

事件

中国10月CPI同比0.3%，Wind平均预期0.4%，前值0.4%；环比-0.3%，前值0.0%。

中国10月核心CPI同比0.2%，前值0.1%；环比0.0%，前值-0.1%。

中国10月PPI同比-2.9%，Wind平均预期-2.5%，前值-2.8%；环比-0.1%，前值-0.6%。

10月PPI环比下降0.1%，PPI同比从上月的-2.8%降至-2.9%，工业品价格不及预期；10月国内持续出台新一轮刺激政策，市场对后续经济预期边际改善，国内工业品价格环比有所上涨，尤其是房地产政策放松而销售改善背景下，黑色产业链品种价格明显反弹，不过国际原油价格持续低迷，能化产品价格下跌拖累整体工业品走势。10月CPI环比下降0.3%，CPI同比从上月的0.4%降至0.3%，消费端价格延续弱势；10月猪肉价格明显下跌，蔬菜价格高位回落，食品通胀有所放缓；10月核心CPI同比从上月的0.1%略升至0.2%，核心通胀继续弱势运行，成品油价格下调背景下，非食品CPI同比从上月的-0.2%降至-0.3%。短期来看，PPI方面，随着市场对政策预期有所降温，国内工业品价格或以震荡为主，受去年同期基数影响，我们预计PPI同比或小幅回升；CPI方面，低基数或使得年底CPI同比略有反弹，不过核心通胀环比仍然偏弱，加上食品价格可能继续下行，我们预计通胀总体或继续低位运行。

今年国内通胀总体偏弱，前10月PPI同比平均下降2.1%，核心CPI同比平均增速为0.5%，CPI同比平均增速为0.3%，工业端和消费端均处于低通胀状态。低通胀使得实际利率偏高，不仅不利于企业投资，而且会拖累居民消费，是政策层面需要积极应对的重要议题，央行也多次表示要把推动通胀温和回升作为货币政策的重要考量[1]。我们认为推动通胀改善的关键在于财政，一方面是进行一定规模的财政赤字扩张，推动名义经济增长加快，从而带动居民收入和收入预期改善，另一方面是财政支出可能要适度支持居民消费，直接刺激部分领域消费改善。从近日人大新闻发布会内容来看[2]，短期财政政策焦点在化解存量问题，对消费的支持有待后续增量财政政策落地，我们预计短期通胀或难有明显回升。考虑当前通胀偏低而实际利率偏高，我们认为货币政策将延续支持性立场，短端利率下行空间仍然较大，尽管化债背景下债券供给可能增加，不过央行货币政策会进行配合，加上实体融资需求改善也较为有限，我们预计供给因素不会对收益率产生太大冲击。我们认为从现在到明年年底，债券收益率曲线可能出现牛市变陡，短端利率下行幅度可能超过50bp，长端利率也或有望出现20bp或者更多的降幅。

风险

需求侧修复不及预期。

1、食品通胀高位回落、油价下行，带动10月CPI同、环比均走低

10月CPI同比在食品分项通胀同比高位回落、油价同比进一步下跌带动下继续回落至0.3%，核心CPI同比虽小幅回升至0.2%，但依然处于偏低水平，显示居民部门需求端修复仍偏弱。从分项上来看，10月食品项通胀同比回落至2.0%，主要是天气因素扰动进一步减弱后，蔬果、畜肉价格同比均有所回落，在前期价格高位基础上环比降幅也超季节性。其他主要分项中，10月交通和通讯分项同比、环比均延续负增，环比降幅超季节性，主要是油价、车价延续下行所致，而手机价格环比由负转正、同比降幅收窄；10月文娱旅游项目通胀同比小幅抬升，主要由国庆小长假旅游出行需求升温带动，不过旅游分项通胀同比依然负增；10月其他用品和服务同比、环比升幅均较明显，主因金价上涨带动国内金饰价格抬升。整体来看，前期政策刺激效应尚未明显传导至居民需求端，而食品分项价格支撑也在减弱，我们预计年内CPI同比或延续偏弱态势。

图表1：核心CPI与服务CPI

注：数据截至2024年10月

资料来源：Wind，中金公司研究部

图表2：10月CPI各项目同比变动

资料来源：Wind，中金公司研究部

2、 10月黑色产业链价格有所反弹，不过能化产业链价格弱势

10月PPI环比下降0.1%，PPI同比从上月的-2.8%降至-2.9%，工业品价格不及预期；10月国内持续出台新一轮刺激政策，市场对后续经济预期边际改善，国内工业品价格环比有所上涨，尤其是房地产政策放松而销售改善背景下，黑色产业链品种价格明显反弹，不过国际原油价格持续低迷，能化产品价格下跌拖累整体工业品走势。分行业来看，黑色方面，10月建筑需求仍明显不及去年同期，建筑钢材和水泥表观消费不足，不过政策刺激背景下宏观预期改善，黑色品种价格反弹明显，随着钢价反弹而钢厂盈利改善，生产端也有所回升；玻璃方面，9月下旬以来玻璃深加工订单改善，玻璃消费季节性好转，叠加贸易商和期限商买货推动，玻璃价格继续反弹；有色方面，10月海外关注美国大选前景，市场对宽松预期有所减弱，铜价总体处于震荡走势，供给因素使得氧化铝价格大幅上涨，有色品种价格总体有所上涨；能化方面，10月原油价格仍然弱势，石油开采和冶炼出厂价继续下跌，并对PPI环比形成明显拖累。短期来看，我们预计随着市场对政策预期有所降温，国内工业品价格或以震荡为主，受去年同期基数影响，PPI同比或小幅回升。

图表3：10月黑色产业链价格反弹而能化产业链价格继续回落

注：数据截至2024年10月
资料来源：Wind，中金公司研究部

[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/5501759/index.html

[2]http://www.npc.gov.cn/wszb/zzzb47/wzzb47/

Source

文章来源

本文摘自：2024年11月9日已经发布的《通胀继续走低，仍需引导实际利率下降——10月通胀数据点评》

耿安琪分析员，SAC 执证编号：S0080523060003 SFC CE Ref：BUL746

范阳阳分析员，SAC执业证书编号：S0080521070009 SFC CE Ref：BTQ434

陈健恒分析员，SAC执业证书编号：S0080511030011 SFC CE Ref：BBM220

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