【宏观】A股资金结构分析框架——《光大投资时钟》系列第二十篇（高瑞东/查惠俐）

引言：“钱”的来龙去脉

我们希望能通过这篇报告，理清A股中“钱”从哪里来，又流向何处，并通过资金分布情况与流动情况，寻找资产价格变化的隐藏线索。

核心观点：

我们为三个问题寻找答案，一是，哪类投资者在增持或是减持？二是，哪种资金在流入或是流出？三是，资金流向了什么板块或领域？第一个问题，年度视角看，2022年至2023年，外资在减持，一般法人在增持；年内视角看，险资及公募在持续增持；展望看，保险资金有望在年末年初积极流入；第二个问题，融资资金在持续流入，11月新成立的偏股型基金尤其是ETF基金份额明显放量；第三个问题，四季度以来，重组、豆包概念指数市值规模飙升，核心资产、科技龙头、消费电子、华为平台等热点板块，受到资金青睐。

投资者结构：主要投资者在买还是卖？

从年度视角看，2020年至2023年，外资持有沪市股票比例逐年下滑，沪股通持有股票市值占比由2020年末的3.34%下降至2023年末的2.42%，份额主要由一般法人接手，尤其是2022年和2023年加仓明显，两年共增持3.14%的沪市股票；从年内视角看，今年以来险资及公募在持续增持股票，截至2024Q3，相比去年末，公募基金增持A股0.99万亿元，保险增持A股0.39万亿元；展望看，年初、年中、年末是保险资金的活跃调仓期，在政策引导与经济数据好转背景下，今年年末与明年年初相关资金有望积极流入，被动类基金规模有望持续扩大，成为助力中长期资金入市的重要渠道。

资金流动：增量资金如何变化？

从融资资金看，融资余额规模创2016年以来新高后仍在持续扩张，反映市场中部分投资者对未来预期持续乐观。从基金规模看，11月新成立偏股型基金份额明显放量，平均每周新成立266亿份。从ETF基金的量价特征看，沪深300指数对应的ETF基金，规模放量领先于沪深300指数上涨，是良好的领先指标；四季度以来，ETF资金多流向科创板、创业板指数，对应价增量增，反映投资者预期较好，在指数上涨之后仍在积极加仓，而今年以来资金流入幅度较大的大盘指数，在四季度多呈现资金小幅流出态势，说明部分投资者在获利之后选择卖出止盈。

资金分布：A股“资金”集中在哪板块和行业？

总体上看，过去20年A股市值上涨主要由“量增”驱动，2000年至2023年，反映量的自由流通股本数量持续上行；从结构上看，资金分布结构分化严重，截至2024年12月19日，沪深300指数占A股总自由流通市值的47%，规模较大的前7个行业占总自由流通市值比例过半，热门指数中，国企综合指数占比达到38.8%，茅指数占比达到15.4%；四季度以来，核心资产、科技龙头、消费电子、华为平台等热点板块，受到资金青睐，重组指数自由流通市值较三季末已经翻了两番，近期爆火的抖音豆包指数四季度以来自由流通市值扩张了159%。

风险提示： 历史经验和指标可能存在失效风险，不同区间统计可能存在结论差异风险，宏观经济超预期波动风险，政策落地不及预期。