高蓓等：货币政策、企业金融资产配置与资本收入份额

经济研究 · 公众号 · · 2024-12-17 17:15

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文章标题：

货币政策、企业金融资产配置与资本收入份额

作者及单位：

高蓓，西安交通大学经济与金融学院；杨翼，中国人民大学财政金融学院；张明，中国社会科学院金融研究所；李欣明，南开大学金融学院

本文引用格式：

高蓓、杨翼、张明、李欣明，2024：《货币政策、企业金融资产配置与资本收入份额》，《经济研究》第8期。

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选题背景和意义

近年来，随着中国经济快速增长，社会财富不断增加，但基尼系数和高低收入比均处于较高水平。党的二十届三中全会提出要完善收入分配制度，并强调要发挥生产要素在收入分配中的作用。但实际上，自20世纪70年代以来，全球范围内原本较为稳定的劳动收入份额出现了持续下降趋势，资本收入份额则不断上升。劳动收入份额的下降和资本收入份额的上升加大了收入差距，抑制了国内消费需求，影响经济的可持续发展。因此，亟须探究影响资本收入份额上升的原因，找到扭转中国要素收入分配不平衡局面的方案。

目前对企业要素收入分配的研究主要从微观因素展开，而现实中货币政策也会通过影响企业资金融通而作用于资本收入份额。但迄今从企业微观视角出发研究货币政策对要素收入分配影响的文献还较少。此外，2012年之后，中国影子银行的快速发展与企业金融资产配置水平的不断提高，也有可能强化货币政策对企业资本收入份额的影响。因此，本文拟在上述领域展开研究，从理论和经验层面剖析货币政策影响企业要素收入分配的微观机制，以及企业金融资产配置如何调节货币政策对企业要素收入分配的影响。

主要内容和结论

为探究经济转型过程中资本和劳动两大要素在货币政策影响下的收入差异，本文基于微观企业视角，在理论模型推导的基础上，以2007—2019年间中国A股非金融非房地产上市公司财务数据为样本，实证分析了货币政策对企业资本收入份额的影响，以及企业金融资产配置在货币政策影响企业资本收入份额中的作用。

本文研究发现，宽松货币政策显著提升了企业资本要素的收入份额，且企业金融资产配置加剧了宽松货币政策对企业资本收入份额的影响。货币政策对企业资本收入份额的影响主要通过推动企业资本深化和推高其股票价格实现。异质性分析显示，规模小、融资约束高、劳动密集型企业，金融发展水平较高的区域以及银行流动性囤积较低时期的企业，其资本要素收入份额在宽松货币政策影响下呈现出更快增长趋势。

本文的边际贡献在于：第一，基于企业微观视角研究了货币政策对资本收入份额的影响。已有关于要素收入分配的文献，或从宏观层面展开，或基于微观企业特质因素进行研究，关于货币政策对微观企业要素收入分配的影响及作用机制的研究较少。对此，本文从微观企业视角出发，结合理论分析和实证检验探寻货币政策对企业资本收入份额的影响。第二，分析了企业金融资产配置如何影响货币政策与企业资本收入份额的关系。目前全球范围内都存在非金融企业金融资产配置和要素收入分配不平等现象，但对于非金融企业金融资产配置在要素收入分配过程中发挥了何种作用，现有研究几乎没有涉及。对此，本文在理论分析的基础上进行实证检验，证实非金融企业金融资产配置确实能够加剧宽松货币政策对企业资本收入份额的提升作用。

政策启示和建议

第一，关注货币政策变动对劳动收入的影响，以促进共同富裕目标的实现。宽松货币政策能够实现经济结构转型升级以及促进经济发展。但由于劳动收入的刚性变化，并不能和货币政策变动保持同步，往往存在一定滞后。因此，宽松的货币政策往往带来资本收入份额的上升和劳动收入份额的下降。而实际上，较高的劳动收入能够避免贫富差距扩大，在中国稳步推进共同富裕的当下，应通过出台相关政策来提高劳动收入份额。对此，可以鼓励企业工资水平与通货膨胀水平挂钩，保持劳动收入份额稳中有增。此外，也可以对劳动收入份额较高的企业给予税收优惠，鼓励企业将所获利润的更大部分与员工共享，以促进全社会共同富裕。

第二，加强对非金融企业金融资产配置的监管，鼓励企业从事实体经济生产与经营活动。随着企业金融资产配置水平的不断提高，宽松货币政策对企业资本收入份额的提升作用更强，企业劳动收入份额也相应下降更快。这不仅不利于社会公平，还会抑制国内消费需求，对经济可持续发展产生不利影响。因此，要及时制定相关法律法规，对实体企业相关金融业务进行统一监管，多举措提高实体投资回报率，缩小金融资产收益率与实体投资收益率之间的差距，鼓励实体企业回归本源、突出主业、做精专业，改变脱实向虚与金融空转的局面。

高蓓等：货币政策、企业金融资产配置与资本收入份额

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