【微课堂】何帆：中国经济是否即将迎来新周期？

何帆教授正在讲解《中国经济是否即将迎来新周期》

9月11日晚7点，北大汇丰商学院海上丝路研究中心主办的“宏观经济沙龙”系列讲座正式启动。第一期“宏观经济沙龙”由MBA项目办公室主任毛娜老师主持，主讲嘉宾是海上丝路研究中心主任何帆教授。何帆教授通过讲解“中国经济是否即将迎来新周期？”对上述问题进行了以下分析。

1、中国经济周期特征

通过对宏观经济指标进行分解，可以观察经济发展过程中是否存在周期。宏观经济指标包含趋势、季节、周期和外部冲击四个方面的信息。剔除趋势和季节因素后，由于外部冲击发生频率较低，宏观经济指标所反映的经济变化特征可以基本认为是周期因素。

从广义货币、工业增加值和生产者价格指数等主要宏观经济指标来看，2000年以后中国经济存在三年一次的短周期。目前，中国经济正处于第五轮周期的顶峰。结合房屋销售面积、新开工面积和70个大中城市房价数据可以看出，三年一次的短周期中存在非常强的房地产推动因素。而房地产短周期内的变动与金融、信贷密切相关。

图1 2000年至今，中国经历四轮完整的短周期—M2

图2 2000年至今，中国经历四轮完整的短周期—工业增加值

图3 2000年至今，中国经历四轮完整的短周期—PPI

图4 2000年至今，中国经历四轮完整的短周期--房屋销售面积

2、中国经济的“新常态”

在2014年APEC上，习近平解释了中国经济“新常态”的三大特点，即经济增速从高速转变为中高速，经济结构不断优化升级以及经济增长从要素驱动、投资驱动转向创新驱动。“新常态”下，我国经济运行不可能是U型，更不可能是V型，而是L型的走势。

3、现阶段中国经济形势良好

目前，中国经济形势仍旧不错，原因是出现了存货调整周期。中国已经走完主动补库存周期，进入被动补库存周期。是否能出现“空中加油”，即库存周期（短周期）见顶下行之际是否能遇上产能周期（中周期）见底回升？这是目前经济学家们争论的焦点。

图5 存货周期

从拉动经济的三驾马车来看：社会终端需求扩张速度平稳下行，供给的落后导致需求受到抑制；政府投资基础设施建设受高基数、融资成本等原因限制，难以持续增长；国外需求对中国经济总体增长影响相对较小。可见，消费、政府投资和净出口短期内都无法拉动中国经济增长。

图6 三驾马车对GDP增长的贡献率

数据来源：北大汇丰海上丝路研究中心 wind数据库

至于企业投资能否帮助中国经济完成“空中加油”，取决于是否会出现新一轮的产能扩张。近期，企业总体利润回升。但伴随着利润回暖，企业投资却并未大幅增加。其主要原因是利润增加最多的企业集中在供给侧改革重点行业。这些企业由于过去产能过剩问题，亏损较为严重，因此增加的利润多被用于弥补前期亏损，而非投资。此外，货币环境偏紧、非金融企业杠杆率过高等都是限制投资增加的重要原因。同时，投资效率快速下降也是制约投资拉动经济增长的关键因素。

图7 前期亏损与当期盈利的关系

数据来源：北大汇丰海上丝路研究中心 wind数据库

图8 投资与资本形成的差距

数据来源：北大汇丰海上丝路研究中心 wind数据库

今年下半年的经济仍然不错。但明年如果中国经济仍然找不到新增长点，将面临下行压力。这个新增长点应该不受政策影响，具有持续性。潜在的新增长点可能存在于工业升级换代、城市化进程以及民生相关产业之中。

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