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【东吴晨报0829】【固收】利率一周观察【个股】国泰君安、中国船舶、杰赛科技、中国软件、搜于特、瑞康医药、中国太保、IGG等

东吴研究所 · 公众号 · · 2017-08-29 07:40

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固收

信用债周报：短融、中票发行放量，利差整体上行

信用债一级市场发行情况：短融、中票发行放量，总净融资转为上升。信用债一级市场发行方面，除短融、中票外，其他类信用债净融资均下降；短融、中票和企业债发行量较上周增多，且短融、中票的发行量较大，总净融资额较上周上升。信用债发行利率方面，除3年期中票AAA和AA上升外，其他各券种、评级的发行利率较前期下降；评级分布上，AAA级占比近六成；发行主体方面，86%为国企，地方国企发债增多导致该占比上升；非金融行业主要有建筑装饰、公共事业、综合、交通运输、采掘和房地产等。二级市场成交情况：利差整体上行。信用债成交方面，除中期票据外，本周各券种日均成交量均由升转降。信用利差方面，利差整体上行， 1年期各评级上行5-8bps，3年期AA级上行4bps，5年期各评级上升6-8bps。目前各评级、期限的利差分位数均在30%以上，其中1年期AAA和AA+、3年期AA+级超过50%。

风险提示：国内外宏观经济因素导致周期性行业景气度超预期下行；信用风险事件增加，或导致市场避险情绪上升，信用利差大幅上行。

（东吴固收团队）

利率一周观察：探析流动性分层现象

流动性分层原因解析一：为何交易商不搭桥？1)交易商会受到一定的金融指标考核压力，搭桥行为在特定时点会恶化CR，MPA等指标，使得交易商搭桥意愿不充分；2）由于污名效应，大幅报量会留下流动性管理欠佳的印象;3）信息不对称，在金融监管较严的背景下，交易商对自身流动性需求把握都会存在偏差，更不用提对中小银行的流动性需求的估计；4）如果存在资金紧的预期，那么机构“囤钱”需求将是不稳定且较难预测的；5）人行未必对交易商的报量完全满足，使得人行与交易商之间存在复杂的博弈关系。流动性分层原因解析二：为什么交易商不在两个市场间套利？1）银行与非银资金需求的敏感性不同，这形成了差别定价的基础；2）国内稳定的融出资金方机构数量较少但实力庞大，很容易达成默契，协调价格；3）想依靠大量拆借在银存间和非银之间套利，会损害在银行间市场的关系并引起警觉。流动性分层何时会结束？我们认为有如下的几种可能路径：1）扩大一级交易商范围，或者人行构造新工具直接对所有机构出钱；2）人行调整超储率，使得大行有“库存压力”；3）人行通过宏观审慎（或差别准备金率），改变当下资金结构极度不平衡的状况。

（东吴固收团队）

行业

通信行业周报：国务院发布信息消费升级指导意见，

关注5G及国企改革相关投资机会

本周行业热点主要集中于中小市值成长股，联通混改相关概念股初期领涨，稳定后逐步回调。行业内公司接连发布中报，多家公司业绩增幅超出预期，行业整体情况回暖，推动股价走强。联通混改方案正式公布，中国联通复牌后连续两日涨停，相关概念股应声跟涨，周中后市场情绪逐渐稳定，联通混改概念股略有回调。我们对联通混改的判断是，随着市场对于混改利好的情绪趋于稳定，混改行情将暂时缓和，下一轮爆发将等待后续逻辑兑现。预计 BAT 以及其他战略合作方公布详细创新合作细节，联通战略合作后经营数据大幅提升，联通利润呈现快速增长将成为未来联通混改行情的催化因素。我们建议关注联通混改，以及业绩超预期的中小市值成长股。

风险提示：行业增速放缓风险，资费下滑加速风险，中国联通混改进展不及预期风险。

（分析师徐力）

个股推荐及点评

国泰君安

2017中报点评-业绩表现亮眼，综合实力保持领先

公司作为老牌综合型券商实力强劲，业务结构均衡，市场波动对业绩带来的影响小于行业平均水平，H 股上市后资本实力提升，奠定未来发展基础。预计公司 17、18、19 年归母净利润分别为 92.61、110.62、132.27 亿元，对应 EPS 分别为 1.06、1.27、1.52 元，看好公司中长期发展前景，给予目标价 25 元，维持“增持”评级。

风险提示：1）监管持续趋严抑制券商估值；2）创新业务转型低于预期

（分析师丁文韬）

中国太保

2017年中报点评-NBV增速创新高，价值转型超预期

公司上半年 NBV 增速（59%）及新业务价值率（40.6%）均创历史新高，内含价值稳步提升 10.4%，价值转型超预期。同时财险进一步优化，非车险承保盈利，抑制估值的因素弱化。预计公司17/18/19 年 EPS 分别为 1.65、2.27、2.56 元/股，目前市值约 1.17 倍 17PEV，寿险价值转型+财险改善预期强化，发展前景光明，维持“买入”评级。

风险提示：1）长端利率触顶快速下行；2）车险费改加剧竞争；3）万能险新规驱动银保渠道竞争加剧。

（分析师丁文韬）

晶盛机电

业绩符合预期，单晶替代浪潮中显著受益

公司短期业绩将受益于光伏行业回暖和单晶渗透率的提升，长期将有望受益半导体行业高景气度和国家对半导体设备国产化的支持，建议重点关注公司半导体设备研发和销售进展。预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.41/0.59/0.72 元，对应 PE 为 37/26/21X，维持“买入”评级。

风险提示：半导体国产化发展低于预期，蓝宝石业务开拓不及预期。

（分析师陈显帆）

中国船舶

行业回暖，上半年超额完成任务

公司是作为中船集团核心民品主业上市公司，具有完整的船舶行业产业链，是国内船舶制造的绝对龙头，有望率先受益于航海市场的回暖。预计 2017/18/19 年的净利润分别为 0.15 亿，6.89 亿，13.8 亿，EPS 分别为0.01/0.50/1.00 元，对应 PE 为 2299/51/25X。维持“增持”评级。

风险提示：船舶市场持续低迷，在手订单风险加大。

（分析师陈显帆）

杰赛科技

业绩稳健增长，网络通信子集团正式成立

1、营收稳健增长，归母净利润增速较高主要由于政府补助增长。2、上半年移动通信网络规划设计业务营收同比增长16.47%，专网业务营收同比增长22.57%，印刷电路板业务营收同比增长8.68%，同时，网络覆盖设备业务营收达1.04亿元，同比增长146.51%。得益于印度和马来海外子公司的快速发展，公司上半年海外业务营收同比增长45.07%。3、以原通信事业部为基础，主要由7所、34所、39所、50所、54所等五个研究所组成的称中国电科网络通信子集团正式成立，这标志着中国电科网络通信产研融合、业务重组工作进入重大的实施阶段，中电科集团曾提出2020年资产证券化率达50%的目标，我们认为通信网络子集团是达成该目标的重要组成部分。4、投资建议：考虑 17 年并表和增发摊薄，预计公司 17-19 年净利润分别为 2.57/3.09/3.53 亿元，EPS 分别为0.41/0.50/0.57 元，现价对应 PE 分别 49/41/36 倍，维持“买入”评级。

风险提示：注入资产整合不及预期；通信网络子集团后续进展缓慢

（分析师郝彪）

中国软件

收入稳步增长，自主可控空间有望进一步打开

收入增长稳健，投入加大：上半年，公司的自主软件产品、行业解决方案和服务化业务等三个业务板块中，自主软件产品和行业解决方案实现大幅增长。 CEC集团旗下自主软件供应商，核心竞争力突出：公司作为CEC集团旗下的自主可控软件供应商，拥有完整的从操作系统、数据库、中间件、安全产品到应用系统的业务链条。行业解决方案板块，上半年的主要增长来源于电子政务板块的推进，自主可控板块，上半年铁路专用产品是公司上半年的重要盈利点。公司的中标麒麟操作系统、达梦数据库在国内具备竞争优势，但由于目前安全可靠工程尚未全面展开，因此部分收入尚未得到完全体现，预计今年下半年至明年，自主可控空间有望逐步打开。预计公司 2017-2019 年净利润分别为 2.15 亿、3.64 亿和 4.96 亿，EPS 分别为0.43/0.74/1.00 元，现价对应 43/25/18 倍 PE。考虑到公司自主可控软件央企背景，维持“买入”评级。

风险提示：政务云市场进展低于预期；自主可控市场低于预期。

（分析师郝彪）

搜于特

半年报点评：17H1整体符合预期，供应链+品牌管理业务净利率提升成为亮点

公司供应链及品牌管理业务未来三年有望持续迅速放量，预计公司近三年业绩迅速。我们预计在公司供应链及品牌管理业务收入迅速放量的背景下，公司近三年收入及利润端都将经历迅速增长，估计 17/18/19 年收入同比增长幅度在 195%/54%/37%达到 186 亿、286 亿以及 391 亿；EPS 为 0.26/0.37/0.53 元/股，同比增速分别为126%/43%/41%，对应当前股价 PE 为 26/18/13 倍。公司进行的供应链管理业务市场空间依旧较大且目前来看增长稳定，同时随着规模的扩张其利润率也有所提升；目前估值相对于业绩增速仍旧较低，在半年报增速符合预期的情况下，我们维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期，品牌推广及协同不及预期。

（分析师马莉）

IGG

高歌猛进兑现预期，关注新地区的突破与新品的上线节奏

公司中报业绩符合预期，《王国纪元》兑现此前的流水预期，亚洲地区仍然为业绩增长的主力贡献点，中长期发展关注新地区的突破与新品的上线，期待《王国纪元》流水的进一步上升与新产品的上线表现。我们预计公司 2017/2018/2019 年 EPS 分别为0.14/0.19/0.21 美元，对应当前股价 PE 为 11/8/7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：《王国纪元》的流水增长不达预期；《城堡争霸》的流水下滑明显，无法提供稳定现金流支撑；新产品推广受阻，无法贡献增量利润。

（分析师张良卫）

瑞康医药

2017半年报点评：公司实现产品业务多元化、区域多元化，终成全国性医药、医疗器械商业企业

多元化业务线：5 大业务板块基本形成，为公司发展提供持续动力。外延发展依然迅猛，报告期内非同一控制下企业合并数量达到 29 家。随着产品结构的变化和公司各项产品毛利率的提升，公司整体毛利率和净利率水平保持稳步上升。我们预计公司 2017-2019 年收入分别为 226.70 亿元、298.33 亿元和 373.75 亿元，同比增长 45.1%、31.6%和 25.3%；归属母公司净利润为 9.70 亿元、12.66 亿元和15.63 亿元，同比增长64.2%、30.5%和 23.5%；对应EPS 为 0.64 元、0.84 元和 1.04 元。公司内生、外延发展坚定，已经成为全国性的药品和医疗器械流通企业。公司在扩张过程中实现了收入和利润的双高速增长的同时做到了毛利率和净利率的稳步提升，充分说明了公司强大的外延整合以及管理能力。因此，我们上调公司至“买入”评级。

风险提示：外延并购低于预期；药品省外业务发展低于预期；行业政策变化带来的不确定性。

（分析师全铭焦德智）

金陵饭店

投资收益+新金陵大幅增长，中期业绩同比增184%超预期

公司坚持“品牌运营和资本扩张双轮驱动”，构建“酒店投资管理、旅游资源开发、酒店物资贸易”三大板块的发展格局。在江苏省政府大力推进国有资产改革背景下，省国资旗下旅游资源有望进一步整合，公司兼具养生养老概念和国企改革预期，我们向上调整公司盈利预测，预计公司 2017-2019 年 EPS 为 0.20、0.21 和 0.23 元（原为 0.14、0.15和 0.17 元），PE（2017E）为 55.73 倍，维持“增持”评级。

风险提示：宏观环境风险；市场竞争风险；运营成本上升风险；不可抗力风险；投资项目风险。

（分析师张艺）

八月十大金股推荐

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