1.1 关于行业
1.1.1 动保
动保行业是2018年农业最必须重视的子行业。一方面，疫病防控意识的不断提高下，口蹄疫、伪狂犬等刚需疫苗其使用并不会随着猪价的下跌而减少，另一方面，养殖规模化浪潮下，大型养殖企业的快速扩张是高品质动物疫苗的主要驱动力。以口蹄疫为代表的高端市场苗规模有望翻倍。行业内企业在处于产业红利期。而产业的高投入、高壁垒意味着行业未来将是一个寡头竞争的行业。目前，板块内的不少企业正处于快速成长期，必须高度重视。
重点推荐动保双雄：生物股份（龙头）、中牧股份（口蹄疫疫苗重大突破）；其次普莱柯（研发能力强）。
1.1.2 猪饲料
从饲料工业协会数据来看，2月份，猪饲料依然保持着较高的增速。市场对于饲料产业的发展存在两个明显的偏见。
一是把行业增长空间等同于个股公司的成长空间。
以生猪养殖为例，随着人口老龄化以及消费升级，猪肉消费在长期呈下降趋势。也就是说生猪养殖的行业空间在长期是萎缩的。但为何投资者认为生猪养殖企业具备极大的成长空间？无非是行业集中度高度分散。行业的增长潜力并不等同于企业的增长空间。饲料行业也是一样的。行业长期空间有限，但高度分散的产业结构意味着行业内企业仍有较大的成长空间。
二是认为行业低壁垒意味着市场集中度无法提升。
行业集中度的提升，依赖于竞争壁垒。而市场所忽略的是，饲料产业的竞争壁垒在逐步提高。一方面，在规模化发展下，占产业结构大多数的规模化养殖场对于技术服务的需求，使得附加服务的饲料产品出现了差异化，差异化的产生是集中度提升的动力。另一方面，饲料的核心竞争力与养殖一样，均是成本控制力。两者的进入门槛都很低，但要做的好却很难。经营效率上的差异，也将推动行业集中度自发的提升。
继续推荐大北农、海大集团。
2.1 象屿股份
我们认为公司当前存在强预期差，在商业模式优势、资产价值和业绩增长方面均被市场低估，未来有望随着预期差修复迎来戴维斯双击机遇！
1）掌控核心稀缺资产，业绩高增长低估值（PB仅1.05，PE仅12，PEG不足0.5）！
公司核心资产有二：一是由铁路专用线网络及T型水域（沿海+长江）构成的水陆联运物流体系；二是在黑龙江的粮食仓储、物流等供应链资产；两块资产具有稀缺性和独占性，且盈利能力强，但公司市净率仅1.05倍！从利润来看，预计未来两年业绩增速超35%，对应18年PE仅12倍（供应链物流公司平均估值21倍，国际大粮商ADM和邦吉估值约17.5倍），PEG不足0.5，估值低！
2）商业模式：供应链物流服务商——供应链管理+物流，优势突出！
与建发股份（60%以上利润来自房地产）不同，公司是纯粹的供应链物流公司，且其打造的“供应链管理+物流”商业模式，能够实现供应链管理业务和物流业务的协同，效率高、盈利能力强，优于单纯的物流公司和单纯的供应链管理公司！供应链物流行业重回高增长（10%左右），叠加行业集中度快速提升，象屿作为龙头，规模优势和效率优势突出，大宗供应链业务高增长有保障！
3）基本面全面改善，玉米涨价助推象屿农产业绩反转，公司利润有望持续高增长！
根据之前发布的公司深度报告，制造企业将供应链物流进行外包是大势所趋，预计未来三年我国供应链物流服务市场规模将保持10%以上增速，公司作为供应链物流龙头企业，大宗流通量有望持续高增长，叠加公司盈利能力的持续改善，预计公司大宗供应链业绩将持续高增长！象屿农产方面，目前，玉米价格上涨，根据之前发布的深度报告，公司将大力发展东北粮食供应链业务，且公司效率高成本低（全产业链运作公司较社会一般成本低80元/吨左右），盈利能力强，预计18年，公司玉米供应量达到600万吨，预计为18年带来利润增量约2.4个亿，且未来将持续高增长，成为公司业绩增长的重要驱动力！
4）投资建议：
假设公司在18年一季度完成象道物流股权的收购，则二季度到四季度象道物流贡献的归母净利润将大幅增加，因此我们将公司2017/2018/2019年的归母净利润由6.93/9.75/12.68亿元上调至6.93/10.17/13.12亿元，对应EPS为0.48/0.70/0.90元，维持18年20倍估值不变，目标价由13.4元上调至14元！
2.2 中牧股份
中牧股份是我们三月金股，主要观点如下：
公司的变化：1）口蹄疫市场苗效价大幅提升。2017年下半年，新进入如温氏、牧原、正邦、天邦等大型养殖企业采购目录，另有多家大型养殖企业正在实验，产业认可度呈加速之势。我们预计公司17/18/19年口蹄疫市场苗收入分别为1.5亿/3亿/5亿，增速分别为100%/100%/66%。另外公司猪瘟、腹泻、圆环、伪狂犬等市场苗也在加速升级和推广中。2）公司经营机制改革加速释放业绩。2017年公司发生重大人事调整，新董事长回归，高管团队重新组建，动物疫苗、饲料添加剂、化药等各业务板块负责人通过市场化招聘方式也相继到位，考核和激励机制逐步市场化。
国企改革仍在进行中。1）国际化。公司作为国内老牌央企动保龙头，已拥有最丰富的生产线和产品生产批文（资源优势明显），因此从行业趋势、战略布局、资源驱动的排他性优势角度看，并借鉴国际动保巨头硕腾的发展经验，我们预计央企背景有望助力公司在国际化合作实现跨越式发展中抢占先机；同时借鉴公司与金达威的战略合作，我们预计类似模式有望在国际化合作中复制，通过提高产品研发实力、技术服务能力和改善营销渠道，打通产业链提高公司综合毛利率。2）管理效率提升。公司疫苗业务三项费用率相比同行业企业仍有下降余地，管理效率存在巨大改善空间，根据公司第一期股票期权激励计划的公告，未来三年公司承诺净资产收益率将有明显提升。我们预计公司第一期股权激励仅仅是一个破冰，考虑管理层的彻底重建成本，未来公司各业务重要分子公司有望通过进一步深化国企改革实现管理效率的全面提升。
我们预计，主业边际改善大，唯一央企背景动保企业国改后助力国际化跨越发展。预计18年疫苗主业利润3.5亿（+40%），剔除持有金达威股权对应的27亿市值（根据wind，截至目前金达威市值127亿元，中牧股份持股21.52%），疫苗主业估值不足20倍！
2.3 大北农
1）我们认为随着下游规模化养殖的发展，饲料，尤其是高端猪饲料，将进入行业集中度快速提升进程。未来3-5年，将是行业决胜期。当前挤占中小饲料厂的市场空间，将为下一步大型饲料集团正面竞争打下基础。业内领先企业的一致看法，是对我们此前行业趋势判断的重要验证。
但这条产业趋势，恰恰是市场投资者所忽略的。
2）公司对于未来3年的发展是有清晰和完整的认识与规划。单纯费用的缩减不再是业绩增长的动力。经营模式和人员结构的调整下，猪场服务助推公司
销量
（18年，猪饲料从360万吨增加到500万吨）以及
效率
（人均饲料销量从底部的200多吨增加到17年400多吨）的提升，才是接下来业绩增长的主要来源。
3）对企业经营风格的不同理解，是公司预期差的根源之一。公司的变化是实实在在的，我们认为，
公司最终经营结果将大概率超越股权激励行权所设定的增长标准。
——推荐逻辑——
海外并购窗口期，跨越式发展可期！由于2012年以来国际大宗农产品价格的持续低迷，全球种业进入第三轮并购高峰期。从2015年以来，陶氏与杜邦合并、拜耳收购孟山都、中国化工收购先正达，巨头间整合不断。巨无霸之间的整合，将不可避免出于通过反垄断审查考虑而剥离资产。目前国内种业只有隆平高科一家做好了迎接这一战略机遇期的准备！抓住这一战略机遇期，三五年后的隆平必将不是现在的隆平。这也是市场对种业白马最大的预期差所在。
新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。公司已经初步建立了现代种业育种体系，长期的研发投入与积累让公司抓住了水稻第四代品种换代的产业机遇。公司隆两优、晶两优系列品种销售情况良好，预计15/16-17/18销售季，隆、晶两优系列产品销量将达700万、1600万、2600万公斤，成为公司内生增长的主动力！
对标医药，估值并不高。种业研发周期长、投入大，爆款存在高增长可能性。这种高壁垒高增长的行业特性是高估值的根源，也与医药行业极为类似。而当前医药龙头估值已达50倍以上，种业龙头不到30倍的估值并不高。而且当前估值从历史区间、中外对比来看，也在中枢以下。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
生物股份（600201.SH）
——推荐逻辑——
预计公司全年口蹄疫市场苗收入增速30%。养殖行业规模化进程加速背景下，我们测算3000头母猪及以上存栏量三年复合增速40%左右；公司大客户占比80%左右并不断向中小养殖企业渗透，同时公司净利润率和市场占有率保持高位，进而强化了公司综合竞争力和行业寡头竞争格局！非口蹄疫产品收入已成为业绩新增长点。公司猪圆环疫苗市场反馈很好，未来3-5年公司在圆环苗市场空间5-10亿元。
新品储备，猪口蹄疫OA二价市场苗有望18年初上市。预计17年年底至18年初，中农威特与公司申报的猪用口蹄疫OA二价苗将会先后拿到生产批文，未来三年内竞争格局趋于双寡头市场。公司与益康在产品、技术、渠道上有望协同共振。公司同时拥有口蹄疫和禽流感生产文号。预计公司有动力将口蹄疫生产技术和渠道与益康进行深度融合。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【生物股份-关于第一大股东进行股票质押式回购交易的公告】
3月6日公司发布公告称，公司第一大股东内蒙古金宇生物控股有限公司将其持有的本公司666万股无限售流通股质押给招商证券股份有限公司，用于办理股票质押式回购交易，质押期限至2018年6月4日。截至本公告日，生物控股直接持有本公司股票9408万股，占本公司总股本的10.46%，其中累计质押本公司股票数量为6435.6万股，占生物控股持有本公司股份数量的68.41%，占本公司总股本的7.16%。
牧原股份（002714.SZ）
——推荐逻辑——
养殖规模快速增长，龙头快速壮大。上市以来，公司多方募集资金，大幅扩建自身产能，目前，公司已经在十余省区成立子公司建设养殖产能，为公司后续存栏的快速增长奠定基础。截至2017年9月30日，公司生产性生物资产12.55亿元，预计约有50多万头种猪。以此为基础，我们预计，2017-2018年，公司生猪出栏规模700万、1200万头。
优秀的养殖成本控制能力，养殖成本全市场最低。公司养殖全成本约11.3-11.4元/公斤。多次增持股票，彰显发展信心。目前，公司已经实行两次定增融资及三期员工持股计划。前两期以非公开发行方式认购公司16.8亿元股份，同时控股股东也两次总共出资23.2亿元认购公司股份。截止2017年9月底，公司第三期员工持股计划完成股票购买，规模8亿元。公司大股东及管理层，通过48亿元的持续增持，彰显其对公司发展的强烈信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【牧原股份-2018年1-2月畜牧行业销售简报及关于面向合格投资者公开发行公司债券预案的公告】
3月5日公司发布公告称：1）公司于2018年1-2月销售生猪121.8万头，销售收入16.75亿元。公司商品猪销售均价13.65元/公斤，比2017年12月份下降7.5%。商品猪价格整体呈现下降趋势。2）经董事会同意，公司拟以一次或分期形式在中国境内公开发行不超过人民币30亿元（含30亿元）公司债券，具体发行规模及分期方式提请股东大会授权董事会根据公司资金需求情况和发行时市场情况，在前述范围内确定。
【牧原股份-关于设立子公司的公告和关于开展融资租赁业务的公告】
3月7日公司发布公告称：1）公司拟出资2000万元在河南省南阳市设立河南宏信检测技术有限公司，主要经营范围为动物疫病检测、兽医技术服务等。2）公司全资子公司卧龙牧原以拥有的部分圈舍、加工等设施设备及构筑物与招银金融租赁有限公司开展售后回租融资租赁业务，融资总金额不超过人民币1亿元，融资期限为3年。
温氏股份（300498.SZ）
——推荐逻辑——
“公司+农户”模式，实现轻资产扩张。公司是国内最大的养殖集团。在长期实践中摸索出来的以“公司+农户”为核心的温氏模式，是推动公司在重资产行业实现轻资产快速成长的主要原因。新一轮内生增长启动期，相对低基数，高增长。
生猪养殖规模进入新一轮扩张期。生猪养殖是公司收入及利润主要来源。从2016年起，公司加快了产能建设步伐，预计从2017年四季度起，公司生猪出栏进入新一轮扩张期。预计2017-2019年，公司生猪出栏规模分别为1913万头、2363万头、2813万头，年增长200万、450万、450万头。受环保政策收紧以及养殖规模化快速发展，能繁母猪补栏进程缓慢，这意味着公司盈利将在产能扩张下有望实现增长。
黄羽鸡业务触底回升，行业重回高景气期。公司是国内最大的黄羽鸡养殖企业，占到全国约20%的市场份额。随着禽流感影响的消除以及行业大规模去产能，黄羽鸡价格快速回升，进入景气高峰，带动盈利大幅好转。预计黄羽鸡养殖已经回归产业正常周期，预计公司黄羽鸡业务将实现持续盈利。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【温氏股份-2018年2月份商品肉猪销售情况简报】
3月5日公司发布公告称，公司2018年2月销售商品肉猪122.70万头，收入19.44亿元，销售均价13.46元/公斤，环比变动分别为-31.43%、-38.19%、-10.56%，同比变动分别为-2.48%、-23.40%、-19.88%。
大北农（002385.SZ）
——推荐逻辑——
聚焦高端料，迎来增长新阶段。公司制定了未来3年内将高端料的市占率从8%提高到20%的发展目标。为此，公司一方面积极激发员工积极性。将考核指标明确为业绩考核，调整骨干队伍，实现大幅年轻化，并与各片区负责人签订业绩承诺协议，多重并举，激发团队活力。另一方面，公司调整销售队伍，落地猪场驻场服务。通过对老员工的分流以及对年轻员工进行普遍技术培训，实现公司销售队伍结构优化，具备将猪场服务落地的技术服务能力及执行力。经过两年的努力，公司目前转型初见成效。销售模式已从原来的经销为主变成以直销为主，对猪场的直销比例已经达到60%。随着销售人员结构的优化，公司的三项费用率也有明显的下降，进一步提高公司的盈利能力。
利益绑定，高管增持，股权激励，保障业绩增长。公司正推出的股权激励方案拟向1586名核心人员授予限制性股票1.51亿股，授予价格为3.76元/股。与股权激励向对应的，2017年5月12日，公司高管及大股东公告承诺在6个月内增持不低于2000万股。目前，高管已出资7698万元，增持公司股票1283万股，持股均价6元/股。彰显对公司的发展信心。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
海大集团（002311.SZ）
——推荐逻辑——
专注产品力提升，竞争优势明显。公司通过动物营养和原料利用的研发能力、饲料产品的配方技术能力、原材料价值采购能力、高效的内部运营能力等各项专业化能力，打造出来的卓越产品力，是公司的核心竞争力，是推动公司能够持续稳健增长的主动力。远高于同业的ROE水平，是公司竞争力的最好证明。
员工持股计划及股权激励方案，激发管理活力，稳定增长预期。公司推进股权激励计划，向1,373名激励对象首次授予限制性股票4,028.32万股，首次授予日为2017年3月13日，授予价格为7.48元/股。持股计划将核心团队员工的利益与公司未来的增速挂钩，激励完善将推动公司加速发展。
（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
正邦科技（002157.SZ）
——推荐逻辑——
生猪出栏加速增长。截止2017年三季报，公司在建工程达到27亿元，较半年报继续增加9.6亿。生产性生物资产达到10.38亿元，较半年报继续增加2.29亿元。我们预计，公司当前的生产性生物资产对应约35万头种猪产能，足够支撑公司2018年至少600万头生猪出栏。预计2017-2018年，公司生猪出栏规模分别为330万头、600万头。
成本将持续降低。随着养殖模式调整和外购仔猪等负面影响消除，预计18年公司自繁自养成本将降至12.2-12.4元/公斤，盈利能力大大提升！
严重低估，安全边际高！我们预计，2017年全年公司饲料农药等业务预计贡献净利润2.5亿，给予50亿市值，则当前养殖业务估值仅96亿元，即18年600万头生猪出栏对应的头均市值仅1600元，而产业重置成本就达1000-1300元/头，公司股价已反应市场悲观预期，向下空间有限。预计公司完整产业周期下的头均盈利在200-250元/头，对应合理头均市值在2800-3500元。诚然，公司成本控制力与温氏、牧原有差异，但这种成本差异反映到估值上，应该是3000元/头与5000元/头的差距，而不当前的1600元/头与5000元/头的差距。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【正邦科技-关于2018年2月份生猪销售情况简报】
3月9日公司发布公告称，公司2018年2月销售生猪30.44万头，环比下降16.49%，同比增长109.03%；销售收入4.48亿元，环比下降28.35%，同比增长73.71%。
中牧股份（600195.SH）
——推荐逻辑——
2017年上半年技改完成，口蹄疫产品升级，销量高增长！在养殖规模化程度提高拉动市场苗渗透率提升和疫苗优质优价趋势下市场苗逐步替代政采苗的背景下，在新任董事长的带领下，公司产品和渠道都实现了双突破，继续坚定推荐。预计，口蹄疫市场苗行业未来2-3年市场空间翻倍（从17亿到40亿），2017年公司口蹄疫市场苗收入增速有望达100%（2亿元收入）。
公司最艰难时间已过，现正是布局最佳时点！猪瘟、蓝耳受招采退出影响较大，行业同比收入下滑70-80%，但公司受影响情况好于行业，预计17年两者收入5000万；猪瘟-蓝耳二联苗仍在推广中；其他品种有望成为公司新业绩增长点。此外生物制品、化药和饲料板块收入增速预计达20%、30%和25%。
国企改革，激发管理层动力，提升管理效率。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
【中牧股份-关于获得兽药产品批准文号批件的公告】
3月7日公司发布公告称，经农业部审查，准予公司生产猪圆环病毒2型灭活疫苗（SH株,Ⅱ），批文有效期2018-02-13至2023-02-12。
普莱柯（603566.SH）
——推荐逻辑——
技术创新引领市场，储备大品种进入密集上市期。公司圆环基因工程亚单位疫苗已经开始做前期宣传准备，预计2017年10月底前后有望拿到生产批文并在2017年11月上市销售，2017年实现收入1000-2000万。18年公司利润增长点有望在基因工程伪狂犬疫苗、猪圆环-支原体二联灭活疫苗、猪圆环-副猪二联灭活疫苗、口蹄疫重组基因工程亚单位疫苗上市销售，以及圆环基因工程苗的放量。我们预计（1）18年伪狂犬基因工程苗实现销售收入1-1.5亿元；（2）圆环基因工程亚单位疫苗实现销售收入1.5-2亿元；（3）圆环-支原体二联苗和圆环-副猪二联苗预计18-19年先后上市，预计当年可实现收入5000万元，19年放量。公司未来产品梯队丰富，伪狂犬疫苗值得期待。
打造动物健康管理及畜产品安全生产生态圈，布局动保行业新蓝海！与达安基因等联合发起设立北京中科基因技术有限公司，布局独立诊断实验室，业务涵盖教育、研发、产品、服务，未来三年拟在全国建立100家省级检测中心、2000家实验室联盟、3000家兽医服务工作站。我们认为，目前动保检测行业在我国市场空间至少30亿，同时优质成熟标的稀缺，好看公司未来在疫苗检测领域的发展。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
苏垦农发（601952.SH）
——推荐逻辑——
土地改革深化，粮食产业化加速推进是必然的大趋势！18年，土地确权、农村土地的三项改革试点和土地法修正完成，土改加速，并推动粮食产业化经营加速是必然趋势。公司作为粮食产业化的龙头，有望迎来良好的发展机遇！
土地经营规模扩张、经营效率提升和农服扩张推动业绩持续增长！公司业绩增主要来自于三个方面：1）土地流转带动土地经营规模扩张。公司目前已经流转的土地面积近22万亩，公司未来通过流转获得的耕地面积将持续增长，为公司业绩增长奠定基础！2）单亩经营利润的提升：公司通过减员降本，提升集体种植比例来提高单亩利润，我们测算，公司当前120万亩地的理论毛利润空间为6.96亿元，而16年，公司种植业务实际贡献的毛利润4.72亿元，利润释放空间大！3）公司17年开始加快推进农业服务业务，有望打造新的业绩增长点。（根据《2018年年度策略报告：通胀风起，拥抱白马，挖掘二线蓝筹！》）
——本周最新公告——
无
本周团队重点跟踪标的表现：隆平高科（停牌）、生物股份（+5.3%）、大北农（+0.3%）、海大集团（+2.3%）、中牧股份（+8.7%）、普莱柯（+1.8%）、瑞普生物（+5.4%）、大禹节水（-1.0%）、牧原股份（+2.1%）、唐人神（+0.4%）、新洋丰（+0.2%）、禾丰牧业（+6.7%）、中粮生化（停牌）、国联水产（+2.6%）、金河生物（+3.0%）。
