如果您希望第一时间收到推送，别忘了加“星标”！
2024年3月制造业PMI较2月回升1.7个百分点至50.8%（彭博一致预期50.1%）、重回扩张区间，不过仍低于春节同样偏晚的2018/2021年的51.5/51.9%；非制造业PMI较2月回升1.6个百分点至53%（彭博一致预期51.5%）。
考虑到2月的春节因素扰动，对比1-2月均值来看，3月制造业/非制造业PMI回升1.6/2个百分点。综合来看，今年春节偏晚、3月中下旬生产修复的环比可能超过季节性水平。制造业PMI中非制造业商务活动指数延续扩张趋势，显示服务业和建筑业活动景气度均持续向好。
生产端
，3月生产指数较2月的49.8%回升至52.2%，较1-2月均值亦回升1.7个百分点，其中新出口订单较1-2月均值上行4.6个百分点，或显示出口量的增长带动生产提速。
3月制造业PMI生产指数较1-2月上行1.7个百分点至52.2%、采购量亦较1-2月均值大幅走高4.1个百分点至52.7%，生产经营活动预期指数较1-2月回升1.5个百分点至55.6%、整体仍位于较高景气度区间。不同规模企业之间生产经营状况均有改善：3月大/中/小型企业PMI分别较1-2月均值上升0.7/1.6/3.5个百分点至51.1%/50.6%/50.3%，小型企业PMI重返扩张区间。就业方面，3月制造业从业人员指数较1-2月回升0.6个百分点至48.1%，但仍在荣枯线以下、或显示居民就业仍有修复空间。
需求端
，3月新订单、出口订单指数均较1-2月均值上行，或反映节后生产的逐步改善及出口链景气度回升。
3月制造业PMI分项中，新订单指数较1-2月均值大幅上升4个百分点至3月的53%，新出口订单指数亦较1-2月回升4.6个百分点至51.3%，与我们在
《哪些行业有望更早走出产能过剩?》（2024/3/21）
观察到的出口产业链整体景气度保持相对较高水平相印证。此外，3月原材料库存较1-2月上行0.6个百分点至48.1%，而产成品库存指数回升0.3个百分点至48.9%，或显示制造业补库需求边际回升、但整体仍承压。
非制造业商务活动指数景气度持续回升，其中建筑业活动扩张速度加快，服务业商务活动延续回升向好态势，而非制造业及建筑业新订单指数仍偏弱。
3月非制造业商业活动指数较1-2月上行2个百分点至53%，其中非制造业新订单指数分项较1-2月均值小幅上行0.2pct至47.4%，仍位于偏弱区间。
具体看，服务业商务活动指数环比上升1.9个百分点至52.4%，与企业生产经营活动密切相关的邮政、电信广播电视及金融服务等行业位于较高景气度区间。此外，随着天气逐渐转暖、节后基建地产项目开工有所加速，3月建筑业商务活动指数较2月上行2.5个百分点至56.2%，而建筑业新订单指数分项录得48.2%，仍低于荣枯线。
3月PMI原材料价格指数止跌回升，而出厂价格较1-2月均值小幅下行，或体现企业利润有所承压，且上下游行业之间存在一定分化。
3月原材料购进价格指数较1-2月回升0.3个百分点至50.5%；而出厂价格指数则较1-2月均值边际回落0.1个百分点至47.4%，或与我们在
《哪些行业有望更早走出产能过剩?》（2024/3/21）
观察到的传统行业维持较低的产能扩张速度、产能利用率持续提升，而中下游行业产能扩张放缓相印证。此外，高频数据显示，截至3月29日，国内原材料铜/铝/水泥价格月环比回升4.8%/3.8%/0.1%。
总体而言，3月制造业PMI呈季节性回升，不过仍低于春节同样偏晚的2016/2018/2021年的平均水平，分项中出口新订单进一步走高，或显示全球制造业周期回暖、带动出口链景气度回升，但出厂价格指数回落或体现出“以量换价”的趋势延续、对企业盈利改善的持续性仍待观察。
如我们在
《如何看全球制造PMI重回荣枯平衡线》，2024/2/29）
中分析， 2024年1月全球制造业PMI 17个月来首次回升至50的荣枯线；全球制造业新订单和新出口订单也回升至2022年年中以来的高点。但考虑到当前实际利率的绝对水平仍然偏高，本轮制造业周期修复幅度可能较为温和，后续对工业生产拉动的持续性仍待进一步观察。同时，出厂价格指数回落或表明需求回升仍待夯实，3月焦化/高炉/水泥开工同比下行9.2/6.3/14.2pct，建筑钢材成交量亦同比回落29.3%，或显示生产活动同比仍偏弱。此外，今年前两个月地方专项债发行进度占比10.3%、较往年仍偏滞后，后续关注长期建设国债能否与年初发行的PSL及去年10月发行的特别国债对基建等项目形成持续支撑。
风险提示：外需回落超预期、地产需求对政策反应滞后。
本文摘自202
4年3月31日发布的《
3月制造业PMI季节性回升
》
易峘 研究员 SAC S0570520100005 | SFC AMH263
吴宛忆 联系人 SAC No. S0570122090215
王洺硕 联系人 PhD SAC No.S057012307008
5 | SFC BUP051
▲向上滑动阅览
本公众号不是华泰证券股份有限公司（以下简称“华泰证券”）研究报告的发布平台，本公众号仅供华泰证券中国内地研究服务客户参考使用。其他任何读者在订阅本公众号前，请自行评估接收相关推送内容的适当性，且若使用本公众号所载内容，务必寻求专业投资顾问的指导及解读。华泰证券不因任何订阅本公众号的行为而将订阅者视为华泰证券的客户。
