机构观点：如何看电解铝盈利修复持续性？
成本有下行但相对高位或常态化，电解铝盈利持续修复。2021年10月以来由于电价和原材料价格上行，行业平均电价0.54元/度，氧化铝价格突破4000元/吨，行业平均成本突破2万元吨，铝价跌破1.9万元/吨，行业超过40%产能出现亏损。近期煤价持稳，氧化铝价格小幅调整，成本中枢回落，铝价企稳至2.1万元/吨以上，同时单位盈利修复至4000元/吨以上。考虑目前电力成本和后续可能的碳指标成本，电解铝成本相对高位或成常态化。
双碳背景下，供给刚性持续。2021年能耗双控和电力限制影响下，内蒙、云南、广西、青海等地区出台相关电力限制政策，新疆、贵州等对应产能和补贴调整，合计影响年内产量可能达到95万吨以上，2021年中国原铝产量3850万吨，消费量约3950万吨。截止2021年底运行产能3751.4万吨，较2020年底3982万吨/年不增反降6%，2022年可复产产能约有220万吨，预计年内带来产量增长150万吨以内，运行电解铝产能利用率和新增产能释放仍然保持温和。
电价扰动下水电铝仍具成本优势。云南发改委针对双控政策的回复中提出：全面清理“两高”行业项目优惠政策，完善电解铝行业阶梯电价政策，1月1日起已经实施的优惠电价政策立即取消。考虑发电成本提升，现有停产产能复产和建成未投产产能，参考云铝原有水电产能成本水平，整体电力成本可能对应达到0.37元/度以上，但在目前行业综合电力成本中仍具竞争优势。
需求支撑有韧性，清洁铝或成为终端客户青睐。国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地产（31%）/交通运输（21%）等房地产后周期行业，需求端来看2021年2月以来竣工数据持续保持高增长，12月地产竣工同比增速仍在两位数，新能源汽车、光伏等带来新兴增长持续，考虑基建预期修复，供需边际改善，库存月度下行21%至75万吨水平。即使考虑地产悲观预期，供需紧平衡仍有望持续。后续终端客户可能在环保铝产业链追溯上有进一步需求，带来结构性需求超预期。
看好产能刚性约束下有低成本增量的电解铝企业和原料布局优势的再生铝公司。中长期看，碳中和背景下，考虑电解铝产能天花板可控，但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、看好产能刚性约束下有低成本增量修复的电解铝企业和原料布局优势的再生铝公司，关注云铝股份、中国铝业、天山铝业、神火股份、怡球资源、明泰铝业等。
成本有下行但相对高位或常态化，电解铝盈利持续修复。2021年10月以来由于电价和原材料价格上行，行业平均电价0.54元/度，氧化铝价格突破4000元/吨，行业平均成本突破2万元吨，铝价跌破1.9万元/吨，行业超过40%产能出现亏损。近期煤价持稳，氧化铝价格小幅调整，成本中枢回落，铝价企稳至2.1万元/吨以上，同时单位盈利修复至4000元/吨以上。考虑目前电力成本和后续可能的碳指标成本，电解铝成本相对高位或成常态化。
双碳背景下，供给刚性持续。2021年能耗双控和电力限制影响下，内蒙、云南、广西、青海等地区出台相关电力限制政策，新疆、贵州等对应产能和补贴调整，合计影响年内产量可能达到95万吨以上，2021年中国原铝产量3850万吨，消费量约3950万吨。截止2021年底运行产能3751.4万吨，较2020年底3982万吨/年不增反降6%，2022年可复产产能约有220万吨，预计年内带来产量增长150万吨以内，运行电解铝产能利用率和新增产能释放仍然保持温和。
电价扰动下水电铝仍具成本优势。云南发改委针对双控政策的回复中提出：全面清理“两高”行业项目优惠政策，完善电解铝行业阶梯电价政策，1月1日起已经实施的优惠电价政策立即取消。考虑发电成本提升，现有停产产能复产和建成未投产产能，参考云铝原有水电产能成本水平，整体电力成本可能对应达到0.37元/度以上，但在目前行业综合电力成本中仍具竞争优势。
需求支撑有韧性，清洁铝或成为终端客户青睐。国内铝下游消费结构分布主要用于建筑地产（31%）/交通运输（21%）等房地产后周期行业，需求端来看2021年2月以来竣工数据持续保持高增长，12月地产竣工同比增速仍在两位数，新能源汽车、光伏等带来新兴增长持续，考虑基建预期修复，供需边际改善，库存月度下行21%至75万吨水平。即使考虑地产悲观预期，供需紧平衡仍有望持续。后续终端客户可能在环保铝产业链追溯上有进一步需求，带来结构性需求超预期。
看好产能刚性约束下有低成本增量的电解铝企业和原料布局优势的再生铝公司。中长期看，碳中和背景下，考虑电解铝产能天花板可控，但行业盈利可能出现分化，向青海甘肃等非水清洁能源置换转移等方式实现产能爬坡、看好产能刚性约束下有低成本增量修复的电解铝企业和原料布局优势的再生铝公司，关注云铝股份、中国铝业、天山铝业、神火股份、怡球资源、明泰铝业等。
