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一、公司公告2023年报及2024年一季报：
23Q4亏损2.68亿；24Q1扭亏盈利0.25亿。
1）2023：
营收51.5亿，同比增加94.9%，较19年-4.7%，亏损9.6亿（22年同期亏损19.7亿），扣非后亏损9.6亿，2023年人民币贬值1.7%，汇兑亏损0.3亿。
2）23Q4：
营收13.0亿，同比增加111.0%，较19年-5.4%；亏损2.7亿（22年同期亏损4.6亿），扣非亏损2.6亿，23Q4人民币贬值0.2%，测算汇兑收益0.8亿。
3）24Q1：
营收16.2亿，同比增加54.7%，较19年+29.3%；盈利0.25亿（23年同期亏损2.8亿），扣非盈利0.15亿，24Q1人民币贬值0.2%，汇兑亏损0.2亿。
4）其他收益：
2023合计实现5.3亿，同比+46.8%；23Q4实现2.5亿元，同比+24.3%。
24Q1实现2.5亿元，同比+382.4%，其他收益大幅增加，公告披露主要为本期确认的政府补贴增加。
5）信用减值损失：
2023年全年为-0.92亿，24Q1为+0.23亿，
系本期冲回应收款项坏账准备。
二、经营数据：
1）2023：
ASK同比+93.1%，较19年+5.3%，RPK同比+128.3%，较19年-1.6%，客座率75.4%，同比+11.6pct，较19年-5.3pct。
2）23Q4：
ASK同比+163.5%，较19年+9.1%，RPK同比+275.7%，较19年+0.5%，客座率74.5%，同比+22.3pct，较19年-6.4pct。
3）24Q1：
ASK同比+48.6%，较19年+48.5%，RPK同比+62.0%，较19年+41.5%，客座率77.0%，同比+6.4pct，较19年-3.8pct。
4）航班量：
据航班管家数据统计，23Q4日均航班量284班，同比+ 166.8%，较19年-11.1%；24Q1日均航班量301班，同比+50.4%，较19年+5.3%。
5）机队引进：
2023年末，公司运营的机队规模
达 70架，2024Q1引进两架空客320，一季度末达到72架。
三、收益水平：
1）
2023客公里收益（含燃油附加费）0.56元，同比-13.0%，较19年同期-6.1%，座公里收益0.42元，同比+2.8%，较19年-12.2%。
2）
测算23Q4客公里收益0.50元，同比-40.3%，较19年同期-8.2%，座公里收益0.38元，同比-14.9%，较19年同期-15.4%。
3）
24Q1客公里收益0.56元，同比-4.5%，较19年同期-12.7%，座公里收益0.43元，同比+4.1%，较19年同期-16.8%。
四、成本费用：
1）2023营业成本
55.1亿，同比+41.4%，座公里成本0.47元，同比-26.8%，较19年+11.1%。
23Q4营业成本
15.3亿，同比+ 58.5%，座公里成本0.47元，同比-39.9%，较19年+ 6.2%。
24Q1营业成本
15.5亿，同比+ 26.7%，座公里成本0.44元，同比-14.7%，较19年-3.8%。
2）费用：
2023年三费
合计（扣汇）为10.67亿，扣汇三费率20.7%。
23Q4扣汇三费
合计
2.93亿，扣汇三费率22.6%。
24Q1扣汇三费合计
2.73亿，扣汇三费率16.9%（不含研发费用）。
五、我们持续看好支线航空市场空间及公司独特商业模式。
1）支线航空：
蓝海市场，潜力巨大。
2）支线补贴措施修订，公司预期核心受益：
2024 年 1 月，财政部、民航局发布了《关于修订支线航空补贴管理暂行办法的通知》，补贴范围更加聚焦，加大了对支线飞机执飞航线的补贴力度。24Q1公司其他收益明显增加，主要为政府补贴贡献；
3）公司优势：
a）
细分市场规模领先：覆盖半数国内支线航点，独飞航线高占比。
b）
常态化下：公司成长性与稳健性兼具。
c）
先发优势、运营优势、创新模式共筑核心壁垒。
六、投资建议：
1）盈利预测：
我们预计24-26年盈利预测为预计实现归母净利5.6亿、9.1、13.2亿，对应24-26年EPS分别为0.44、0.71和1.03元，24-26 PE分别为14、9和6倍。
2）投资建议：我们认为公司长期拐点已至，支线补贴政策调整，公司作为支线龙头预期核心受益，且当前处于估值底部，有望重回成长逻辑。
维持原估值方法，参考公司过往PE以及年化增速，给予 24 年18倍PE，目标市值 101亿，目标价7.9元，较当前空间30%，强调“强推”评级。
风险提示：
经济大幅下滑、人民币大幅贬值、油价大幅上涨。
