创新是引领高质量发展、提高企业竞争力的关键。信息披露制度的完善是资本市场基础设施建设的主要内容，对创新发展具有重要意义。2015年沪深交易所分批次实施的行业信息披露制度为观察信息披露制度建设对微观企业的影响和作用机制提供了极好的研究机会。
文章以2012—2020年中国A股上市公司为研究样本，构建多时点双重差分模型，探讨分行业信息披露对企业创新的影响及其作用机制。
深圳证券交易所（以下简称“深交所”）和上海证券交易所（以下简称“上交所”）自
2015
年起开始推行上市公司分行业监管措施，分批次发布行业信息披露指引，引导上市公司进行分行业信息披露，以提高信息披露的针对性和有效性。
2015
年
9
月
11
日，上交所发布《上市公司行业信息披露指引第一号
——
一般规定》。基于不同行业具体指引要求可以发现，分行业信息披露对信息环境的改善主要体现在信息增量增加、报告规范性提高以及涉及行业关键信息的披露。具体地，①分行业信息披露给资本市场带来了信息增量。②相应报告更加规范且可读性增强，方便信息接收者使用。③涉及关键信息披露。
基于信息的“效率效应”，分行业信息披露为信息接收者提供了增量信息，能够通过提高相关主体决策效率，促进企业提升创新水平。基于此，文章尝试从不同的信息接收者，包括投资者、竞争者及信息中介的角度，探讨分行业信息披露对相关主体的影响如何作用于企业创新。
首先，分行业信息披露为市场提供了更加丰富、有效的信息，有助于机构投资者更好地关注企业活动。机构投资者具有理性决策和信息价值规模效应等特征，能够更好地对行业信息进行收集、整理和分析，相对准确地评估企业进行创新的价值，机构投资者的这种治理压力迫使管理层投资于长期的能够提高价值的创新活动。其次，就竞争者而言，竞争者对企业关键信息披露的关注是竞争压力的主要来源，竞争压力会推动公司进行创新，帮助企业获得竞争优势。企业进行分行业信息披露时可能涉及核心业务等关键信息，披露公司将面临严峻的竞争压力，市场竞争程度提高，企业必须竭力改善产品和技术，加大创新力度。最后，就信息中介而言，分行业信息披露增加了资本市场信息供给，提高了信息披露的针对性和有效性，有助于降低分析师的信息成本，吸引更多分析师关注。分析师关注能够对披露信息给予充分解读，提高信息使用者的决策效率，进一步监督和激励企业提高创新水平。
文章以
2012—2020
年
A
股非金融类上市公司为研究对象，研究分行业信息披露对企业创新的影响。其中，分行业信息披露数据来自沪深交易所官网，企业创新数据和其他财务数据来自
CNRDS
数据库和
CSMAR
数据库。
以专利申请衡量企业创新。企业专利类别分为发明专利、实用新型专利和外观设计专利。其中，发明专利推动技术进步，属于高质量专利申请，表征企业创新质量。具体而言，使用企业全部专利申请量加
1
取自然对数衡量专利申请总量，用
Apply
表示；使用发明专利申请量加
1
取自然对数衡量高质量专利申请，用
Apply1
表示。
选择沪深交易所分批次发布的分行业信息披露指引构建分行业信息披露变量。具体地，构建分行业信息披露虚拟变量（
IndInfo
），若公司
i
在
t
年受到分行业信息披露政策的影响，则
IndInfo
取
1
，否则
IndInfo
取
0
。
构建多时点双重差分（
DID
）模型，具体模型为：
（1）分行业信息披露对企业创新的多时点双重差分分析
表3报告了分行业信息披露对企业创新的回归结果。第（1）列和第（2）列中
分行业信息披露的系数分别为0.080和0.074，且均不显著
，说明受分行业信息披露政策影响的企业，其专利申请总量没有明显变化。区分专利申请类别后，第（3）列和第（4）列的结果表明，
分行业信息披露在5%的显著性水平下促进了企业创新
，回归系数分别为0.092和0.091，表明分行业信息披露使得企业高质量专利申请上升了9.1%~9.2%。
包括：倾向得分匹配双重差分模型（
PSM-DID
）；平行趋势检验；安慰剂检验；替换被解释变量；异质性处理效应检验。
文章使用机构投资者持股比例（INST）衡量机构投资者治理压力，INST越高，机构投资者治理压力越大。文章通过中介效应模型检验了分行业信息披露影响企业创新的机构投资者治理压力渠道，结果见表6。表6第（1）列中
IndInfo的系数为0.617，说明分行业信息披露使企业机构投资者持股比例提高了61.7个百分点，且在5%的水平下显著
。表6第（2）列中
INST的系数为0.003，且在10%的水平下显著
，表明分行业信息披露通过增大机构投资者治理压力促进了企业创新。
选取勒纳指数（Pcm）度量企业竞争地位，Pcm=（营业收入-营业成本-销售费用-管理费用）/营业收入。Pcm越小，企业竞争地位越低，市场竞争程度越高。回归结果显示，表6第（3）列中
IndInfo的系数为-0.009，且在10%的水平下显著
；表6第（4）列中
Pcm的系数为-0.425，且在10%的水平下显著
，表明分行业信息披露通过增大行业竞争压力促进企业创新。
使用分析师跟踪人数（NUM）衡量分析师关注度。回归结果显示，表6第（5）列中
IndInfo的系数为0.078，且在10%的水平下显著
。表6第（6）列中
分析师跟踪人数（NUM）的系数为0.016，且在10%的水平下显著
，表明分行业信息披露通过提高分析师关注度促进企业创新。
使用无形资产在公司资产构成中的比例衡量信息敏感性。为了对信息敏感性不同的行业进行分组，首先计算公司无形资产水平，即无形资产占期初总资产的比例；其次计算按年度计量的无形资产水平均值M以及按年度行业计量的无形资产水平均值m；最后若m>M，则该行业属于信息敏感性高的行业组，反之则属于信息敏感性低的行业组。回归结果见表7。
对于信息敏感性高的行业组，第（1）列和第（2）列中IndInfo的系数均在5%的水平下显著为正；对于信息敏感性低的行业组，第（3）列和第（4）列中IndInfo的系数均不显著
。
