BitMEX 首席执行官：预测 2020 数字货币期权交易众生相

作者 |  Arthur Hayes，BitMEX 首席执行官

数字货币衍生品的 2020 年路线图

虽然 市场上的数字货币 delta one 产品 可以很好地满足投机者的需求，但仍有些人希望从自己的币上赚取收益，有些人需要在不出售币的情况下以法币支付账单，还有人需要理顺其未来回报状况。

追逐收益

由于相对较低的波动率和区间波动的价格走势，新的 数字 货币 和去中心化金融（DeFi）人群现在需要收益率。 他们的 「垃圾币」 不动，因此不妨将它们借出去，看能不能赚点什么。

由于没有可供投资的安全 数字 货币 债券，因此几乎不可能赚取收益。 虽然传统的债券市场没有 数字 货币 ，但投机者一直在寻找借钱机会。 他们必须借钱卖空 数字 货币 ，并且必须借钱进行交易。

难点在于以价格中立的方式创建 数字 货币 库存。 我将重点介绍BTC，因为它拥有最发达和最具流动性的衍生品市场。

创建 BTC 库存的最简单方法是购买 BTC 并出售其相应的期货。 步骤如下：

1. 卖出 100,000 美元，买入 10 个 BTC 。

2. 卖出 100,000 张 BitMEX 2020 年 3 月期货合约（XBTH20）。 现在，您已完全消除任何价格风险。 假设您仅使用 50% 的杠杆。 这意味着您必须在 BitMEX 存入 5 个 BTC 。

3. 通过可靠的交易对手，在场外交易贷出 5 个 BTC ，作为回报，获得美元作为抵押。 目前，大多数贷款都是超额抵押，因此您将获得超过 100% 的美元或美元稳定币价值。

如果 XBTH20 以折价交易，您将以一定利率为贷款定价，以弥补您的对冲成本。 如果 XBTH20 以溢价交易，您将通过期货溢价和贷款利率赚取收益。

您必须监控您的强平价格。 如果市场上涨，您可以通过出售法币，购买 BTC 和出售期货来「创造」更多 BTC ，用作保证金。 在牛市中，溢价应会扩大，因此， BTC 的创造会获得正利差。

随着 BTC 贷方的贷款余额增加，贷款利率将类似于季度期货年利率基础。 对于讨厌 BTC 价格波动的人来说，这是一个很好的策略。 但那些已经持有 BTC 的人呢？ 他们可以从其惰性的神奇网络货币中赚到什么收益？

一个将在 2020 年变得更加流行的策略是： 备兑认购策略。

假设以下情况：

您拥有一些 BTC ，并希望通过卖出上行价外看涨期权来赚取收益。 您目前持有 100 个 BTC （XBT）。

• 现货价格 = 5,000 美元

• 1 个月行权价为 6,000 美元的看涨期权 = 500 美元

• 交易： 卖出 100 份看涨期权

收益：

当前收入： 50,000 美元（这可以构建为接收 BTC 作为期权费）

BTC 价格上升： 如果一个月后，XBT 的结算价高于 6,000 美元，您将交割 100 个 XBT，您将收到 600,000 美元。

BTC 价格下跌： 如果一个月后，XBT 的结算价低于 6,000 美元，您不用交割，因此您什么也收不到。

这个交易可以在一个月内为您带来 10% 的净收益。 随着价格上涨，您希望继续持有自己的 BTC ； 但是，如果它在一个月后跳升 20%，您将很乐意卖出您的 BTC 。 您已经持有 BTC ，因此，如果价格下跌并且按市值计价显示损失，您仍将获得期权费。 如果价格上涨，您将在理想的水平套现，并获得溢价收入。

谁会做这种交易？ 正如我前面提到的，投机者宁愿交易 BTC / 美元，也不愿为上行看涨期权支付 20%。 不过，如果您打算追逐收益，您就不会对价格太过敏感。 如果公允价值为每月 12%，而您获得 10%，您真的会在乎吗？ 另一种方法是继续保留收益。 本质上，对价格不敏感但执着追求收益率的投资者会以很便宜的价格卖出隐含波动率。

价格敏感型的波动率交易者，会在隐含波动率小于未来实际波动率时购买期权。 这些波动率交易者在期权的整个期限内通过 delta 对冲来赚钱。 如果这听起来莫名其妙，则说明您不应该购买这些期权。 这对买卖双方都是双赢的结构。

这些交易将通过场外交易进行磋商。 BTC 的托管人将向大型做市商大规模出售看涨期权。 然后，这些托管人将向允许他们抵押 BTC 的客户提供每月收益。 最后，为 数字 货币 托管人打开了真正的收入来源。

矿工变聪明

业余 BTC 挖矿是在 2013 年推出 ASIC 时消亡的。 不断增长的资本支出要求决定矿工必须大规模经营才能保持盈利。 在一定规模时，矿工可以粗略地预测他们将在短时间内开采多少枚 BTC 。

除非矿工拥有稳健的资产负债表，并已经拥有足够多的法币来支付运营成本，否则他们将需要在不出售 BTC 的情况下不断争取获得法币。 BTC 抵押法币贷款市场就是出于这种需要而诞生的。 这种交易没有衍生成分。 不过，矿工可以通过沽出未来将要挖出的 BTC 对应的看涨期权来赚取收入，以支付运营开支。

假设：

您是一名矿工，必须在每个月底支付电费和其他运营成本。 您相当有信心可以在下个月生产 100 个 BTC 。 您进行以下交易来赚取法币收入，以支付月底账单。

• 现货价格 = 5,000 美元

• 1 个月行权价为 6,000 美元的看涨期权 = 500 美元

• 交易： 卖出 100 份看涨期权

收益：

当前收入： 50,000 美元，部分或全部用于支付运营开支。

BTC 价格上升： 如果一个月后，XBT 的结算价高于 6,000 美元，您将交割 100 个 XBT，您将收到 600,000 美元。

BTC 价格下跌： 如果一个月后，XBT 的结算价低于 6,000 美元，您不用交割，因此您什么也收不到。

与 BTC 持有者相似，矿工对价格 / 隐含波动率相对不敏感。 矿工的主要担忧是支付其每月法币账单。 如果提供的期权费能够满足这些目标，那么矿工就会放心。 一个小问题是如何为该交易提供保证金。 矿工在月底只会收到总共 100 个 BTC 。 但是，交易者需要立即开始对该期权进行 delta 对冲。 这就需要相信，如果看涨期权结算价在价内，矿工一定会在一个月内交割全部 BTC 。

如果可以在经营历史长久的矿场和大型交易公司之间建立信任关系，则流动性可以很快进入该市场。

浮动利率BTC票据

另一群有趣的矿迷是想要赚取收益的法币持有者。 一个月大约跨越两个困难的调整期。 在对一个月的未来价格和哈希率有足够的信心的情况下，您可以粗略地预测出，对最高效的矿工投资 100 万美元，每月将产生多少收益。 您可以提供浮动利率票据，该利率每月固定。 该产品可以称为浮动利率 BTC 票据（FRBN）。 每期的收益率将根据月初的哈希率和价格进行设定。

如果 BTC 飙升，那么美元挖矿回报将更高。 如果价格下挫，则发起者可能会以低于成本生产 BTC 。 30 天哈希率波动率远低于 BTC 。 因此，必须对冲的风险是价格风险。

为了对冲下行风险，发起者需要购买行权价接近其生产成本的看跌期权。

成本 = 电力成本 + 数据中心租金 + 挖矿设备折旧

为了为购买看跌期权提供资金，发起者可以卖出一个上行价外看涨期权。 领子期权结构是零成本。 如果可以使用这样的期权结构，发起者可以放心地设定每月浮动利率。

假设：

您是出售浮动利率 BTC 票据的发起者。 在下一期，FRBN 将支付 3% 的利率。 您卖出价值 100 万美元的 FRBN。 为了对冲价格风险，您需要构建以下零成本的领子期权结构。

• 成本 = 3,500 美元

• 在接下来的两个困难的调整中，哈希率不变。

• 1 个月预测 BTC 收益 = 100

• 现货价格 = 5,000 美元

• 1 个月行权价为 6,000 美元的看涨期权 = 500 美元

• 1 个月行权价为 4,000 美元的看跌期权 = 500 美元

收益：

当前成本： + 50,000 美元（从卖出看涨期权中获得）- 50,000 美元（因买入看跌期权而付出） = 零

BTC 价格上升： 如果一个月后价格高于 6,000 美元，您将交割 100 个 XBT，您将收到 600,000 美元。 看跌期权到期作废。

• 挖矿利润： 600,000 美元 – 350,000 美元 (生产 100 个 BTC 的边际成本) = 250,000 美元

• 收益率： 250,000 美元 / 1,000,000 美元 = 25%

• 发起者利润： 25% – 3% (FRBN 保证收益率) = 22% * 1,000,000 美元 = 220,000 美元

BTC 价格下跌： 如果一个月后价格低于 4,000 美元，您将交割 100 个 XBT，您将收到 400,000 美元。 看涨期权到期作废。

• 挖矿利润： 400,000 美元 – 350,000 美元 = 50,000 美元

• 收益率： 50,000 美元 / 1,000,000 美元 = 5%

• 发起者利润： 5% – 3% = 2% * 1,000,000 = 2,000 美元

该交易的另一方是大型交易商。 作为发起者，您必须购买行权价为 4,000 美元的看跌期权，以确保您在下跌中获利。 只要看涨期权收益能够弥补看跌期权成本，您就不必担心看涨期权的行权价。 交易商将处理看涨期权的行权价，以确保他们可以盈利地对冲零成本领子期权结构的 delta。

场外交易（OTC）为王

OTC 现货交易公司在 2017 年进行了大洗盘。 今天，只有那些资产负债表实力最强的公司仍能生存。 竞争导致点差收窄，并且交易量暴跌。 经过足够的时间洗礼后，现货交易几乎总是完全竞争市场。

我不会可怜那些容易受骗的投资者，他们以 1 倍以上的收入倍数将资金投入到 OTC 平台。 结果唯一出现的 IP 是 telegram 聊天室。

人们对这些类型的收益和现金流结构化期权交易肯定有需求。 鉴于 数字 货币 期权交易平台当前的流动性和保证金要求，这些交易无法在线上执行。 在实际工作中雇用一批聪明能干的交易员的 OTC 平台，在 2020 年将有机会提高其利润率。