即将上市的美图秀秀，到底贵不贵？

虎嗅APP · 公众号 · 科技媒体 · 2016-12-05 18:29

正文

虎嗅注：据海西晨报报道，12月2日，美图宣布其将于15日在香港上市，拟发行5.74亿股，每股发售价定在8.50港元-9.60港元，融资金额为48亿-55亿港元。
美图秀秀即将在香港上市，但看了一圈，没有文章写美图到底贵不贵，能不能买的关键问题。为什么？因为这个问题对于一个还没开始盈利，以及没有交易历史的公司来说，真的很难回答。最后会给到个人看法，先说读文指引：本文是通过简单粗暴对比月活用户（MAU）价值来讨论美图的估值，此文可作快餐式的参考，不是一个系统的分析。

最高MAU价值参考腾讯

正常来说：每个MAU创造的收入（营收/MAU）越高，公司增长速度（包括预期增速）越快，或者市场对潜在变现的预期越高，那给予每个月活用户的估值（市值/MAU）就越高，相比下，利润可以不是特别重要。

表中，我们可以看到这个估值的跨度很大，从最低的猎豹2.37usd到最高的腾讯279.76usd，差了100倍多。为什么？最主要的原因就是公司业态决定的，当然，这中间也有高估低估的问题。

先说最牛的，腾讯暂时还只是中国的腾讯，为什么比世界的Facebook还被看好（估值高）。因为腾讯是个游戏公司。曾经有个游戏界大佬说过，做了游戏，你就会觉得卖白粉没意思了。游戏的暴利导致平均用户贡献利润能达到很高的水平。

可以看到，虽然游戏收入占比在下降，但还是贡献了接近50%的收入。腾讯高管解读16年Q1在财报中说到，MOG游戏的ARPU值在人民币310元至450元之间，休闲游戏的ARPU值在人民币85元至330元之间，智能手机游戏的ARPU值在人民币150元至160元之间。如果用月活跃率14%来推导MAU价值，那就是上面的ARPU翻7倍。

截至15年底，中国的移动游戏自然规模是3.9亿人，而腾讯游戏规模是2.8亿人。

相比之下，Facebook依靠广告收入的商业模式，腾讯生态更健全的考量下，279usd per MAU vs Facebook 190usd per MAU这个账就算的过去了。类似的，网易的MAU价值，一定也会是非常高的。

低MAU价值，美图比照猎豹

猎豹MAU价值当前2.37usd，对比其他几家公司，简直低的可怜。无非2个原因，市场不看好或低估。不看好是因为猎豹被当成变现能力差的工具类公司来估值。

有意思的是，美图也基本可被看作工具类公司，为什么MAU价值11.2usd接近猎豹的5倍？2种可能，一个美图还没开始跌（估计想打新的人要骂了），另一个就是美图值这个钱。至于两个工具类公司，美图应不应该比猎豹贵，这个我是毫无疑问认为应该的，有以下几个原因：

1、美图是美妆类app领域绝对的龙头，而且该领域还未有明确的盈利模式以及商业模式，想象空间大；

2、美图的同比增长在330%是猎豹个位数增长的33倍多；

3、美图MAU中，大部分是女性，可变现能力较猎豹强是肯定的，因为用户标签极其清晰；

4、猎豹上半年的广告营收近20亿人民币，微博14.38亿，而美图的广告收入仅仅只有2590万，美图的MAU在两者之间，一旦美图考虑引入广告及电商，美图当前预估Q3营收/MAU为0.15usd的创收，会比猎豹的0.28usd有想象力；

5、美图其实是个硬件公司，在2016年上半年，手机销售收入的占比约为95%，而互联网服务占比约5%，厉害的是，约75%的智能手机是由现有应用用户购买，这是一个被验证的变现模式，可被引导或复制到其他可能性的女性喜好的商品。

另外，若美图的硬件覆盖率能够逐渐拓宽，那么美图可发挥的空间就会越来越大，往后就可以用“美妆生态”来形容美图。如今，美图已经开始铺线下的美图手机专卖店渠道，这说明其可能已经意识到硬件端线下渠道的重要性以及线上渠道拓展的困难性。

总结

通过暴力对比，虽不能给出准确的精细的参考，但至少知道了，MAU价值高可以如腾讯280usd，低可以如工具类公司猎豹，至于中间的陌陌、微博、Twitter，大家可以根据商业模式类推，通过这种对比，其实可以看到2个潜在的投资机会：

一个是猎豹可能存在低估，上文虽然在对比中有损猎豹，但猎豹是我会持续关注的公司之一。因为猎豹的志向已不甘做工具类公司，而在努力转型内容之中，也就是要留意转型成功带来的估值提升机会。如果直播Live.me（当前仅占营收4%）和News Republic能稳健推进，MAU保持稳定，增长回到2位数，MAU价值有待憧憬，但必须提醒的是转型的风险和难度是不可忽视的。

另一个则是即将上市的美图，当前是1千个人有1千种看法，11usd的MAU是高呢还是低呢？我只能说，这个价格是可以接受的（对比陌陌/微博/Twitter的40-55usd MAU）。通常这种备受关注的公司，在商业模式还有待验证的情况下，刚上市会有冲高回落的动作（回不回的到11usd以下我答不了，我的性格是看看，因为我有耐心，但别参考我，因为涨飞你会怪我）。

至于你认为美图值10usd MAU还是15usd甚至20usd，我相信短期内很难有人给到你答案，而我的建议是，在你认可的价格上买就好。万一万一估值下到了5usd MAU（黑天鹅，或不认可，谁知道呢），我会买的！

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