【天风非银】保费维持高速增长，看好中国财险价值中枢回归——上市险企7月财险保费点评

车险延续高增长态势，财险保费持续向好。2022年1-7月，财险保费收入维持复苏态势，保费增速分别为：中国太保（12.1%）>中国平安（10.9%）>中国财险（9.9%），其中7月单月增速分别为：中国平安（16.0%）>中国太保（10.8%）>中国财险（10.4%），中国财险增速较6月抬升0.9pct，恢复双位数增长，主要源于公司车险保费维持高速增长，非车险增速亦较6月环比提升5.1pct所致。

2022H1，财险业延续向好态势，综合成本率同比下降2.27pct至97.29%，受此影响，传统费用竞争模式有所抬头，中国财险盈利导向下保费增速预计暂时落后于行业。但随着下半年疫情形势好转与自然灾害爆发（一般下半年洪涝等自然灾害偏多），预计行业综合赔付率将有一定程度抬升，或倒逼中小险企收敛费用竞争策略，中国财险市占率有望恢复增长。

中国财险车险增速维持高速增长，单月同比+8.4%，后续有望持续受益于汽车消费支持政策。1-7月车险保费收入同比+6.9%，其中7月单月同比+8.4%，延续高增长态势，主要源于疫情形势好转叠加燃油车购置税减半与新能源车下乡政策实施下，汽车销量持续复苏7月单月同比增长29.7%所致。当前，我国支持汽车消费政策明确，预计今年将增加汽车及相关消费约2千亿，公司有望深度受益，预计全年增速为8%左右。另一方面，公司降本增效各项举措进一步强化，后续随着预算牵引机制的落地、费用配置效能的提升以及市场定价优势的强化，下半年COR有望延续改善态势。

中国财险非车险维持高速增长，公司核保趋严主动压降盈利较差业务，全年COR有望大幅改善实现承保盈利。1-7月非车险保费同比+13.0%，其中7月单月同比+15.2%，增长态势持续向好。后续随着稳增长政策的持续深化，预计非车险业务将迎来更大发展空间，我们判断，中国财险作为国有龙头险企，具备政企关系、定价、服务等多重优势，有望维持双位数增长。另一方面，公司核保趋严主动压降高风险低价值业务，经营绩效持续提升，全年COR有望大幅改善实现承保盈利。

短期数据持续验证+长期向上复苏显现，看好中国财险价值中枢回归。我们判断，中国财险价值中枢回归动力充足。1）保费：疫情扰动不改长期向上趋势，公司7月单月保费已恢复双位数增长；2）COR：公司从预算牵引、费用配置、市场定价、理赔管控四方面持续深化降本增效，预计全年COR有望大幅改善；3）资产端：公司权益杠杆远低于寿险公司（2014~2021年平均为53%），预计受权益市场波动影响整体弱于同业，为中报业绩修复提供强力支撑。截至8月12日，中国财险估值仅0.66XPB，对应2022年股息率高达7%，看好后续估值修复至0.8X-1XPB区间。

风险提示：1）车险市场竞争加剧；2）新冠疫情持续反复；3）极端自然灾害拖累赔付率。