■事件：
8月27日，公司发布2019年半年报，实现营收6.58亿元，同比增长4.58%；实现归母净利润1.42亿元，同比增长17.39%。
■点评：
1）公司业绩逐季改善，全年业绩仍看较好增长。
公司2019H1营收增速4.58%，归母净利增速17.39%，归母净利增速大于营收增速应是母公司电力板块业务增长较好，整体毛利率有所改善（毛利率44.14%，同比改善0.49%）。
单季度看，公司第二季度营收环比增长13.17%，归母净利环比增长33.33%，逐季改善明显。
另外，公司注重研发，研发费用2921万元，较去年同期增加22.62%，研发费用率4.44%
，较去年同期增加0.65个百分点。
分部看，公司电力分部营收2.97亿，同比增长20.70%，毛利率51.41%，略有下滑1.06百分点，
电力板块受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设，稳健增长
；
铁路轨交及新能源分部营收3.14亿，同比下降9.22%，
毛利率
上升4.05%，主要是因为新能源业务如EPC总包业务的主动收缩，另新能源EPC业务毛利率低于铁路轨交业务，剔除新能源分部业务看，公司轨道交通业务有较好增长，同时毛利率更高的铁路牵引变压器订单景气。
公司军工板块实现营收4730万，同比下降24.25%，主要是因为公司部分产品交付进度延后，公司在手订单增长较好，19年仍在业绩承诺期内，下半年预计将恢复。
从现金流角度看，经营活动产生的现金流量净额得到明显改善，相比上年同期改善76.87%，有助于改善公司资金压力，原因主要是母公司和子公司银川卧龙客户回款加快，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期增加了1.52亿元。
投资活动产生的现金流量净额较上年同期增加 2.96亿元，增长61.12%，主要是中宁风电项目的投资。
2）公司上半年启动了公开发行可转换公司债券事项，外延式发展可期。
2019年4月，公司启动公开发行可转换公司债券方案，拟发行可转债募集资金总额不超过人民币8.03亿元，用于收购星波通信32.46%股权、收购涵普电力49%股权、投资年产24,700套配网自动化产品扩产易地技改项目、投资节能型牵引变压器产业化项目及补充流动资金等项目。募投项目的实施一方面将并表控股子公司少数股东利润，直接增厚公司的业绩，另一方面也将进一步提升企业研发实力，新产品开发能力和产业化能力。
3）军工内生+外延式发展，深化军工领域布局，毫米波产品及技术优势有望在5G领域转化切入。
2019年6月24日，公司通过
增资方式收购了子公司成都鼎屹51%的股权
，成都鼎屹及全资子公司红辉科技是从事红外热成像相机研发商，主要产品包括红外热成像相机、车载红外热成像系统、安防监控红外热像仪、整机设备及图像处理板卡等，可应用于军工、电网监测、消防搜救、油井监控以及交通路况等领域。
原来旗下公司星波通信是民企军用微波第一梯队
，主营射频微波毫米波集成电路在机载雷达、导弹微波导引头、军用通信装备等军工领域的应用，近年来公司产品品类逐步扩充，在维持已有机载、弹载业务的同时，逐步向军用通信系统渗透，将较大受益自身产品线扩充、我国武器装备信息化程度提高、实战化训练加强背景下导弹等消耗增多以及新导弹型号升级换代需求不断，有望保持较高增长。
另外，贸易战背景下通信厂商有望寻求更多自主可控，军工微波技术与民用5G系统同宗同源，看好公司借助在军工毫米波领域积累的技术优势向民用通信特别是5G的转化和切入。
4）电力、轨道交通业务稳健增长，盈利能力较好。
公司是电力监测检测细分行业龙头，受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设，保持稳健增长；旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头，核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设，包括我国中西部地区的主干线，中东部地区的复线、支线、联络线铁路建设，旧线的电气化改造，以及运行年限在15年以上线路的自然更换等。
5）投资建议：
公司业绩逐季改善明显，全年仍看好较好增长，随着可转债顺利发行，公司在军工领域的布局有望深入推进。公司军用微波领域在已有机载、弹载业务同时逐步拓展到军用通信领域，将较大受益自身产品线扩充、我国武器装备信息化程度提高、实战化训练加强背景下导弹等消耗增多以及新导弹型号升级换代需求不断，有望保持较高增长。同时，自主可控趋势下，军品毫米波领域技术优势有望向5G转化和切入。电力、轨道交通业务板块稳健增长，盈利能力较好，其中电力监测检测领域是细分行业龙头，受益电网公司继续推进状态检修的设备管理模式、坚强智能电网+泛在电力物联网建设和配网建设，保持稳健增长；旗下银川变压器是铁路牵引变压器龙头，核心受益我国持续投入的铁路基础设施建设。目前对应19年的估值仅18倍，建议重点关注。
风险提示：
电力监测检测招投标不达预期、铁路投资不达预期、武器装备采购不达预期
成员介绍
■ 冯福章，北京科技大学博士，安信证券副所长、军工行业首席分析师，2007年进入证券行业，一直从事机械和军工行业研究，2014-2017年连续四年新财富军工第一名。
■ 花超，上海交通大学硕士，六年航天某总体部工作经历，曾从事导弹武器总体工作。
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