前期回顾
▼
树泽：2017上市公司中期财报解读
树泽：2017中报系列之谁在赚钱，谁在赔钱？
上市公司中报系列，之前几期我们讨论的样本基数是剔除金融行业的3272家上市公司。今天，我们单独把金融行业拿来，独立成篇。
金融行业有三驾马车——银行、保险、证券，这是一个我们自己的特色，因为在海外金融行业常常是混业经营的。中国细分为银证保，银行是三兄弟当仁不让的老大，这一点从中报的营业收入规模和净资产规模中清晰可见。银行业半年总营收2万亿，净资产规模10万亿，这几乎是两位同门兄弟行业的十倍之多。
有句老话说，有规模巨大的行业，也有增长迅速的行业，但是很难有规模巨大又增长迅速的行业。比如银行，本期中报营收同比下降了1.27%，净利润同比增幅仅2.64%，这显然与大环境有些格格不入——因为其他3272家上市公司，总体利润增长了37%。
资本市场看待银行业，不仅把它看成是一个管理资金、获得息差收入的人，更是把它看成一个风险的管理者。因此，看待银行业，评估它承担的风险，远比它一期财报赚了多少钱，要重要得多。
看财报的时候，我有个很有意思的统计发现：银行净利差最高，定价权最好，看似最赚钱的时候，都对应着它不良贷款率的攀高阶段。所以，这决定了我们看待银行业这个生意的时候，首先关注的是风险。
说到风险，最直观的就是负债水平和杠杆率。我们看到银行中报全行业负债率是92.82%。这个行业的杠杆峰值出现在07年，负债率达到夸张的96.65%，2010年又出现了一个次高峰达到94.82%。整个行业去杠杆，其实不是今年新闻里金融去杠杆成为高频词汇才开始，而是从2015年就已经开始了，长达两年，作为一个结果，本期中报我们看到92.8%这个数字明显下降。虽然说绝对值92.8%不低，而且和美国银行业负债率相比，人家才88%，我们明显还是高。但和我们自己比，和过去比，目前已经是2010年来的低水平。
说到风险，市场主流最关心的是不良贷款率。本期中报，确认了银行不良率拐点出现。我们统计了2012年以来每年的四张财报，本期中报是唯一一次，五大国有银行同时降低不良率，平均数据降到1.63%。在包括五大行在内的13家全国综合类银行中，降幅最早最明显的是招行，它在一季报就显出不良率拐点，呈现跳降。而不良率最低的是中国银行，只有1.38%。如果不算全国性银行而只看区域银行，那么不良率最低的是南京银行和宁波银行，都在1%以下。
与此同时，我们还发现个有趣的现象，有好几家经营稳健的银行，在大幅降低不良率的同时，还提升了拨备覆盖率。比如工行、建行、招行（从208%提高至225%）最为明显。拨备是银行用来预防潜在坏账风险的一笔开支，它被记作成本，也可以用来调节利润。你可以把它理解成防火墙。我们猜测，银行本期利润龟速增长，可能也有这部分原因的影响。
说到不良率，有人认为这个数据相对主观，那我们还可以再看另一个数据：90天逾期贷款，五大行也出现下降，工行最明显，去年有1845亿，今年只有1122亿，同比降幅高达40%。
从风险的角度做个总结，在金融业各类限制举措和加强监管的背景下，银行业承担的风险，出现明显下降。
接下来说收益。
虽然银行业努力做了很多创新，但是离不开老本行——存贷，存贷看利差。但是很遗憾，我们看到中报中，多数银行的净利差都处于2014年以来的比较低的水平，这也再次呼应了上面说的，风险和收益难以两全。全国性综合类银行平均净利差只有1.79%，相比上一季度2.28%继续下降。而那些以城市命名的区域银行还不错，维持了2.1%的平均净利差水平。
最后总结，银行业作为一个整体，以中报为标准，在过去的七年中，银行业的股东权益增长了225%，所以对于股东来讲，它的本质是一个年化12%的稳健资产。但问题在于，从过去并不能推导出未来，未来银行业会何去何从呢？我们提出两个猜想和一个参照。
猜想一，向零售和个人业务转型，美国的富国银行是很好的参考案例；
猜想二，向混业方向做尝试性的探索；
一个参照，美国的银行业作为一个市场化充分竞争行业，在历经百年发展之后的今天，全行业股东权益回报率依然维持了8%的较高水平，这个回报水平，也许会是我们将要去到的未来。
