【招商纺服刘丽】上海家化：23Q2业绩边际好转，护肤品增长致毛利率结构性改善

招商新消费赵中平刘丽 · 公众号 · · 2023-08-30 17:14

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23H1 公司营业收入 36.29 亿元（ -2.30% ），归母净利润 3.01 亿元（ +90.90% ），扣非净利润 2.62 亿元（ +30.72% ）； 23Q2 营业收入 16.50 亿元（ +3.26% ），归母净利润 0.71 亿元 / 扣非净利润 0.35 亿元，同比均扭亏。考虑到公司 23H1 销售增速不及预期、非经常性损益较高，我们略下调盈利预测，预计 2023-2024 年归母净利润分别为 6.9 亿元、 8.0 亿元，同比 +46%/+16% ，对应 23PE26X ，维持“强烈推荐”评级。

23Q2 收入增速环比改善，归母净利润同比扭亏。 23H1公司实现营业收入36.29亿元，同比-2.30%；归母净利润3.01亿元，同比+90.90%；扣非净利润2.62亿元，同比+30.72%。其中23Q2公司实现营业收入16.50亿元，同比+3.26%，增速环比23Q1转正；归母净利润0.71亿元，同比扭亏（22H1亏损0.42亿元）；扣非净利润0.35亿元，同比扭亏（22H1亏损0.11亿元）。非经常性收益较高主要系公司投资的平安消费科技基金（一期和三期）公允价值变动同比增加。

玉泽拉动护肤品类正增长，兴趣电商高增、线下渠道承压。

（1）分品类：23H1护肤品类营收8.71亿元（+7.16%），个护家清品类17.24亿元（-0.5%），母婴品类9.11亿元（-10.91%），合作品牌1.16亿元（-19.37%）。据公司披露，23Q2护肤品类营收同比+27%，其中玉泽受到4月新品油敏霜的拉动实现高双位数增长，下半年将进一步聚焦油敏霜爆品打造并进行干敏霜升级；佰草集Q2实现高个位数增长，在线下压力下增速环比转正；其余品牌均呈正增长。个护家清、母婴品类均受线下影响较明显。

（2）分渠道：23H1国内线上电商、线上特渠营收分别为8.16亿元（+13.18%）、1.67亿元（+2.45%），其中兴趣电商占国内线上的比例已超15%、同比增速超过200%，传统电商增速仅1%。23H1国内线下商超、百货、化妆品专营店营收分别为15.68亿元（-3.80%）、1.28亿元（-21.95%）、1.57亿元（+13.77%），其中百货在23Q2已呈恢复性增长。23H1海外业务营收7.86亿元（-12.28%），经营压力较大。

高毛利护肤品结构性提升毛利率。 23H1公司毛利率为60.25%（+0.34pct），23Q2毛利率为59.1%(+2.83pct)，预计主要系高毛利护肤品增速回升，结构性提升整体毛利率。费用率方面，公司23H1销售费用率为43.52%（+0.26pct）、管理费用率8.34pct（-0.26pct），公司在Q2增加了品牌投放，同时也控制了促销费用，因此整体销售费用率波动不大。

子公司股权激励支付致公司现金流减少，存货周转天数有所上升。 23H1公司经营性现金流净额为0.65亿元，同比大幅下滑84.91%，主要系期内向Financial Wisdom GlobalLimited管理层支付股权激励行权现金2807万英镑，以及支付品牌、电商市场投放费用和研发费用同比增加。截至23H1末，公司存货为10.23亿元，存货周转天数122天，同比增加13天，主要系国内法规改稿导致库存备货增加。

盈利预测及投资建议。 考虑到公司23H1销售增速不及预期、非经常性损益较高，我们略下调盈利预测，预计2023-2024年归母净利润分别为6.9亿元、8.0亿元，同比+46%/+16%，对应23PE26X，维持“强烈推荐”评级。

风险提示： 消费需求不及预期的风险，新品推广和销售不及预期的风险，行业竞争加剧的风险，渠道调整不及预期的风险。

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