春节假期结束，假期信息量很大，但对于债市来说，好像发生了好多，又好像没没发生什么，无论是央妈还是市场，都是熟悉的节奏。今天主要讨论两件事：
1.
特朗普开启关税政策
2.
高歌猛进的黄金
1.
特朗普开启关税政策
从时间轴来看，
2
月
1
日特朗普签署行政令，对进口自中国的商品加征
10%
的关税，此外对进口自墨西哥、加拿大两国的商品加征
25%
的关税，其中对加拿大能源产品的加税幅度为
10%
。但针对墨西哥和加拿大两国的关税在
3
日均暂缓了。
中方在
4
日推出了对应的反制政策。自
2
月
10
日期，对原产于美国的部分商品加征关税。其一，对煤炭、液化天然气加征
15%
关税。其二，对原油、农业机械、大排量汽车、皮卡加征
10%
关税；其三，对原产于美国的附件所列进口商品，在现行适用关税税率基础上分别加征相应关税，现行保税、减免税政策不变，此次加征的关税不予减免。
关税政策驱动政策美元指数和人民币汇率在假期剧烈波动。美元指数最高冲到
109.88
，离岸人民币最高上升至
7.3680
。尽管后续暂缓对墨、加两个的关税政策驱动美元指数和人民币双双回落，但并未改变央行资金趋紧的策略。今天逆回购到期
11,575
亿元，央行净投放
6,970
亿元，净回笼
4,605
亿元。今天早盘的资金也偏紧，但午后略有放松，结合当时股市的下行，利率债长端和超长端利率快速下行。
特朗普为什么要加关税，一方面，特朗普认为通过加关税可以保护美国的制造业和农产品，同时迫使贸易伙伴尤其是逆差国减少对美国的出口，增加对美国产品的购买，从而改变贸易不平衡。另一方面，特朗普希望使用关税作为一种谈判工具，以实现包括贸易、移民、毒品等一系列问题上的政治成果，例如“芬太尼”问题等。此外，加征关税也帮助特朗普实现一定的“开源”，缓和财政赤字持续扩张的问题。
因此，对中国增加关税，不仅仅在于贸易问题，也包括为谈判其他问题的增加筹码。我们在报告《中美关税问题：复盘，现状和展望》中总结了特朗普关税
1.0
的三大特征：①商人思维明显，关税本身不是重点，谈判更像“商业谈判”；②关税加征幅度循序渐进，并非一次性大量加征；③关税加征商品由产业链上游至下游，由生产端至消费端。
特朗普此次大概率仍将延续“边喊边打变谈”的风格，因此市场
risk
off
也是渐进式的、高波动的。同时这次加征关税
10%
，整体并未超预期，所以债市表现相对平淡，但对债市来说，利好总是多于利空的。
2.
高歌猛进的黄金
假期最热的三个话题，一是
DeepSeek
，二是关税，三是高歌猛进的黄金。近期黄金持续创造历史新高，
Comex
黄金最高突破
2,900
美元
/
盎司。
第
一是避险需求。
特朗普上任后市场对不确定性进一步交易，随着关税政策的预期、落地以及“出尔反尔”，黄金再次成为最好的避险资产之一，避险需求上升。
第
二是部分国家的去美元化。
以中俄等国家为首的央行通过增持黄金一定程度上去美元化。世界黄金协会
2
月
5
日发布的数据显示，受持续强劲的央行购金和投资需求增长的双重驱动，
2024
年全球黄金年度需求总量（包含场外交易）达
4,975
吨，创历史新高。
2024
年，全球央行购金量连续第三年超过
1,000
吨；其中，
2024
年四季度购金量大幅增加至
333
吨，全年购金总量为
1,045
吨。具体到中国央行，截至
2024
年
12
月末，中国央行外汇储备规模为
32,024
亿美元，较
11
月末下降
635
亿美元，降幅为
1.94%
。黄金储备报
7,329
万盎司，较
11
月末增加
33
万盎司。
第三是伦敦金现货紧张驱动“逼仓”交易。
据英国金融时报报道，从英格兰银行金库提取黄金的等待时间已从原来的几天延长至
4
至
8
周。一位业内高管表示：
"
人们无法获得黄金，因为大量黄金已被运往纽约，剩下的则卡在排队中。伦敦市场的流动性已经减弱。
"
