【华泰宏观】4月政治局会议： 全方位巩固逆周期成果,化解存量问题

政策表述更为具体，显示重在执行 。 其中，预告三中全会7月召开之外，有关“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”的表述引起较大关注， 如果有效执行，将对改善预期大有裨益。此外，财政有关“及早发行并用好超长期特别国债、加快专项债发行使用进度”；货币明确“灵活运用利率和存款准备金率等政策工具”、消费“大规模设备更新和消费品以旧换新”、资本市场“积极发展风险投资、壮大耐心资本”等具体表述都是此前12月政治局会议所没有的，也是市场对稳增长政策主要的几个关注点。

具体看，会议明确了下一阶段在扩大有效需求，并化解存量问题上的相关政策——

1. 地产和财政发债相关表述最超预期，也最受关注

地产政策：聚焦消化存量房产和优化增量住房。 相较于今年两会时“加大保障性住房建设和供给、完善商品房相关基础性制度”框架性的表述，本次政治局会议对于地产政策部署更为具体。考虑到近期南京、深圳、长沙和郑州等地推出房地产以旧换新政策，其中郑州通过国有保障房运营公司收购部分二手房，或体现本次会议提出的“消化存量房产”的趋势。

■ 以 4 月 16 日郑州市推出配售型保障房 （下称“保住房”）为例，“保住房”方案定位于工薪群体，较保租房更具改善属性，管理上严格遵循 “保本微利”和“封闭管理”原则，供给端土地划拨供应，来源包括通过国有保障房运营公司收购部分二手房，以优化新房、二手房市场联动效应，理论上不失为一个“一举多得”的政策——包括通过存量收购改善地产商现金流、提升人民住房水平和获得感，并减轻地方化解存量压力、丰富地产融资渠道等。

■ 不过，值得注意的是对于消化存量的表述仍处于统筹研究阶段，后续实行节奏和力度仍待观察，尤其是需要关注财政和央行实际量化支持。

财政政策： 提及“要及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度”。二季度发债节奏尤为重要 ， 去年10月底增发1万亿特别国债、以及去年12月-今年1月累计发行5,000亿元PSL，对今年1季度总财政支出、尤其是基建投资增长起到了一定的支撑作用；但剔除去年增发国债的支撑、整体财政支出力度有所滞后，化债背景下、今年专项债发行进度偏滞后，而政治局会议提及需要“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”、或表明上述省份在防风险的背景下，在民生、重大战略项目等领域仍需保持合理支出强度、加大政府支出对总需求的提振效果尤为重要（参见 《一季度实际GDP为何超预期?》 ，2024/4/16）。

2. 此外，货币政策、促消费、发展资本市场等方面的政策表述也较为积极、具体

■ 货币政策表述较为积极： “要灵活运用利率和存款准备金率等政策工具，加大对实体经济支持力度，降低社会综合融资成本”。 在政策目标及政策工具层面均较两会时的“加强总量和结构双重调节”更为具体。考虑到美联储降息预期后移、此前市场对降息预期有所淡化，但下半年有望再度升温。

■ 消费： 创造更多消费场景，更好满足人民群众多样化、高品质消费需要。具体措施上延续今年两会的 大规模设备更新和消费品以旧换新 ，对于汽车、家电、设备等可能提供相应支持。

■ 资本市场： 提及“要积极发展风险投资，壮大耐心资本。或将配合“培育壮大新兴产业，超前布局建设未来产业”等领域，支持因地制宜发展新质生产力。

3. 同时，化解存量问题方面，地产之外，在化债层面也有了更为具体的要求

两会时对于化解地方债务要求“妥善化解存量债务风险、严防新增债务风险”，而本次政治局会议提及需要“确保债务高风险省份和市县既真正压降债务、又能稳定发展”。 考虑到化债背景下、今年专项债发行进度偏滞后，后续需关注推进化解存量债务的同时是否对地方融资平台、地方政府现金流以及中小银行有进一步的政策支持，帮助他们妥善化解存量债务的同时、继续支持当地经济健康发展。

4. 往前看，如果政策执行节奏靠前、化解地产存量措施有力，一季度积极的增长动能有望延续

整体而言，4月政治局会议对开年经济表现评价较为积极，且表明要坚持乘势而上，避免前紧后松，具体执行层面仍需观察地产等政策的执行力度、以及特别国债、地方专项债等发行是否启动。 往前看，我们重申一直以来的宏观分析框架，建议通过跟踪真实利率走势、财政支出增速变化、以及季调后社融环比增速变化三大指标，以观察政策执行效果。在观察政策效果方面，我们重申关注：1）真实利率（即名义利率减去通胀水平）是否趋势性下行；2）财政是否切实宽松，即广义财政支出增速是否回升至明显高于名义GDP的水平，以及3）季调后社融环比增长折年率是否持续回升到10%以上的水平，以判断政策宽松是否起到较为明确的提振作用（参见 《央行延续逆周期调节基调、并关注长端利率》 ，2024/4/4）

风险提示：

1）逆周期政策调整实际力度低于预期。

2）房地产需求端超预期走弱。