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以招财宝为视角
宏观环境及市场竞争形势的变化，监管政策的惯性和套利空间的存在，互联网金融时代的非标资产标准化，在短期给持牌非标资产管理机构带来一丝清凉的同时，未来很可能变成其无情的掘墓人。
一、互联网的逆袭
互联网金融、互联网+，是最近几年最火的话题之一，更是资本市场的宠儿。有先发优势的迅猛扩张，眼疾手快的立马跨界并购触网。至于那些没资源又慢一拍的，半夜掐指一算，换个招牌，名曰匹凸匹，刷新底线之余并不妨碍股价翻翻。
调侃归调侃，互联网给金融行业带来的变化必须严肃对待。记得余额宝横空出世之时，金融业内人士仍然以居高临下的口吻称之为屌丝金融，突显传统金融根正苗红市场大的优越性。时至今日，余额宝的规模和收益率是在下降，但在整个蚂蚁金服帝国的版图中，余额宝只不过是个探路小先锋罢了。阿里巴巴依托余额宝所探之路，建立蚂蚁金服集团，全面介入银行、证券、保险、基金、信托、P2P、众筹等金融领域，发展成为一个没有金融牌照的金控集团（反而更方便）。依托用户庞大、转化迅速、监管成本低，已经对传统金融机构发起了挑战，其中最明显的，莫过于以信托为代表的非标资管机构。
二、招财宝的崛起
2014年4月，招财宝产品上线，独立负责招财宝投资理财开放平台的全面运营，主打非标资产。截至2015年6月19日，招财宝累计成交额已经超过1579亿元，近期每日成交额近10亿元，期限3-36个月之间，收益率4.5%-7.0%。
蚂蚁金服基于自身积累的金融大数据和云计算能力，挖掘客户需求，完成交易信息撮合。招财宝声称，其作为平台不发布任何理财产品或借款项目，不设立资金池，亦不为交易各方提供担保。
从产品来源看，招财宝平台主要有内、外两大投资品种：
内部产品：即整个阿里巴巴生态体系内的中小企业和个人通过招财宝平台发布的借款产品，并由银行、保险公司等金融机构或大型担保机构提供本息保障。从多方信息看，这些中小企业和个人多为淘宝、天猫店主，为阿里小贷和支付宝信用客户的转化，其增信方基本为阿里巴巴关联企业众安在线保险公司。
招财宝平台借款融资类业务基本交易结构
外部产品：由各类金融机构或已获得金融监管机构认可的机构在招财宝平台发布的理财产品。投资人则可以通过招财宝平台向融资人直接出借资金或购买理财产品，以获得收益回报。这些产品包括基金理财、保险、定向融资工具、私募债、金融资产收益权转让等。产品的操作，多和地方各类交易所配合完成，以达到规模分割的目的。
招财宝平台非标资产受益权之收益权转让业务基本交易结构
上述两张交易结构图展现了招财宝两种典型产品的大致操作方式。在运作过程中，可通过对交易主体的重新组合，形成更多的变化，如委托贷款、应收账款、租赁资产等收益权转让，定向融资工具、私募债挂牌销售等。但万变不离其宗，其核心在于将传统高门槛非标资产标准化，完成实质的资产证券化，然后对接低成本的小额零散投资者（突破金融机构合格投资者条件限制），最终实现为资金需求方融资的目的。
三、非标资产标准化的秘密
人无我有，人有我优。招财宝之所以能够完成乾坤大挪移，在于其对自身资源的把握与整合。这些资源包括：
1、庞大的小额投资者
截至2014年底，余额宝用户已经突破2.27亿户，超过工商银行的一半，但和工商银行庞大的营业网点相比，余额宝的网点只有一个，就是无处不在的互联网。这些用户又同支付宝紧密关联，淘宝、天猫及支付宝的生活支付服务为其提供沉淀资金和粘性，便于转换。互联网业务信息传递的快捷性和监管红利，使得用户投资决策和操作极其简单。
2、超高的市场吸引力
利率市场化的推进正在逐渐抹平市场大额资金和小额资金收益与风险不对称，传统非标资产机构因产品投资金额起点高、期限长、期间缺乏流动性、风险集中，竞争力日趋下降，因而其资金募集端愈发困难。招财宝将自身定位为开放式平台，允许各金融机构在满足其准入标准后在其平台之上分销经过包装的非标资产，其超强的资金募集能力和相对较低的资金成本对非标资管机构具有很强的吸引力（稍加转换，招财宝就可以成为信托产品的分割销售渠道）。在市场过度竞争的现实环境下，非标资管机构虽然明知此种合作非长久之计，但仍不得不饮鸩止渴。
而对投资者而言，传统的银行固定收益理财早已在各类互联网金融宝宝的冲击下溃不成军，对预期收益率和流动性的胃口已被提高，传统非标资产理财产品已经无法满足。招财宝平台上的理财产品操作方便，期间可转让，流动性强；投资起点低，收益高于理财；安全性方面，保险公司或大型担保公司承保，仍有心理安慰（下文详谈）。
3、标准化屠龙术
非标资产的官方定义是不能在证券交易所和银行间市场进行交易的资产。这个定义将在特定交易场所流通作为判断标准，其背后的原因在于对可流通资产的信用标准要求较高。如股票、债券等，除了严格的信息披露，还依赖于上市流通前通过严格的信用审查。只有资质较好，满足评级标准的企业才能够发行股票或债券等标准化资产募集资金。部分信用资质稍差的企业，也可寻求大型担保公司或保险公司等外部增信机构予以增信，通过支付增信费用借用外部增信机构的信用评级，满足标准化的要求。
外部增信主体前置，发行主体增信后置，既是融资产品增信标准化的过程，也是非标产品标准化的前提。通过这一过程，投资者将产品的信用风险转移到公开市场一致认可的外部增信主体，由外部增信主体以自身的信用强化产品的信用。另一方面，外部增信主体则代替投资者，接受发行主体的非标准化增信，在发生风险事件时通过处理各种非标准化的增信来降低或弥补自己的损失，使得公开市场投资者不再需要直接面对纷繁复杂的非标准化增信资产，满足了公开市场快速、标准化交易的需要，降低了交易成本。
可见，非标资产标准化过程中的核心在于产品增信的标准化。针对这一问题，招财宝引入白名单制度，选择市场上一些排名较为靠前的外部增信机构作为其认可的产品增信主体，并要求融资方或非标资产转让方通过这些增信主体为其产品向投资者增信（当然，其中也有招财宝平台自身信用的隐形加持）。
以上是招财宝平台理财产品标准化的过程，但并非结果。结果是什么？答案是标准化资产标准本身的转换。
招财宝平台理财产品太过火爆，以至于诞生初期衍生出了黄牛业务，部分投资者依靠人力或技术优势抢的新上线产品，然后以一定溢价再行转让，赚取差价。后来，招财宝引入预约制度，以消除黄牛套利空间。
预约的结果是，投资者在选择产品时将筛选标准定为于期限和收益率，而收益率和期限挂钩，呈正相关。最终，投资者选择产品，主要受自身可投资资金规模的起点限制和对期限的偏好上。至于流动性，因为期间可转让功能的存在，可实现实际的流动化。至此，招财宝的平拍，产品的期限/收益率成为平台标准化资产的核心标准。打开其主页，期限和收益率也是最显眼的关键词。至于理财产品所对应的资产内容和性质，则被最大化地淡化。
2015年6月招财宝不同期限产品收益率
四、非标资产标准化的江湖
其实，招财宝并不是第一个试水非标资产标准化的互联网平台。若说相对早，声势大，当属平安集团旗下陆金所，曾经的信托公司“淘宝店”大会也曾盛况空前。初期迅猛扩张狼烟过后，现在的陆金所已经成为马老板个人控制的平台，其产品因内外种种原因竞争力下降得厉害，给了招财宝以反超的契机。
