招商电力设备·游家训/陈术子：通威股份（600438）—成本领先，扩张优势明显

通威十年积累成本终居行业前列：通威股份以精益化管理、成本控制能力强著称，多晶硅料子公司永祥股份经过10年积累，通过技改，2015实现了成本快速下降，目前成本已达6万元/吨以下，居于行业领先。

通威扩产加速进口替代进程：进口硅料比例依旧接近50%，随着国内产品质量的提升，国内企业开启了替代Waker、OCI等高成本产能的进程。以通威为代表的企业，成本低，品质佳，其与隆基合作即体现了下游单晶企业对硅料品质的认可。

精益化管理与深刻的工艺理解降低成本：公司对冷氢化、蒸馏及还原工艺理解深刻，系统设计自主化程度高，降低了投资成本与单位耗电量的同时，也为工艺的提升打开了自主创新的空间；此外公司精益化管理水平高，人均单位产出均处于行业前列。

我们预计公司2017-2019年净利润分别为17.42/21.87/29.65亿元，维持强烈推荐-A评级，目标价12元

风险提示：金属硅价格波动过大；行业需求不及预期。

以上内容均为报告摘要。

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