19年以来，包括最近的，三波的智能汽车投资机会。
19、20年启动的智能汽车的行情，第一波的变化，是电子电气价格的升级，由原来分布式的向域集中的升级。原来整个最高到L2，整个电子电器价格升级，不仅看到域控制器，座舱的域控制器，自动驾驶的域控制器，域控制器推动了这一波的的行情，由L2向上突破，算力，传感器复用走到域控制器去走，停留在域控制器上面，智能驾驶成本走向递减。驱动了1920年这一波的行情。
第二波的行情，典型的是21年上海车展之后，华为放开了L3级别和L4级别的视频之后，这个技术有望落地。这个使得大家看到了L3级别，从高精度地图和激光雷达的路线去走，国内有希望跟上特斯拉的水平。这里更多的是硬件预埋和软件ota的思路，激光雷达这样最大的传感器开始量产上车，基于激光雷达和高精度地图的方案开始上车，驱动第二波行情，时间点是21年的10月份到22年的1月份很多标的实现了翻倍，还有一个是去年的5月分到7月份也是。
最新的一轮，就是两周之前启动的这一波的启动的投资机会。我们是第三波重大的趋势星的投资机会，这轮的投资机会应该会再创前两轮的新高，这一轮的机会不会比前两轮的机会小，还会更大，这个是我们的核心结论。后面我们讲原因。
这轮行情的触发点，余承东提到国内L3技术的标准有望在6月推出，今天工信部也说了不久推出，且说了未来不久就会看到很多的L3的车在路上跑。这个意思就是不仅标准很快出来，产品车也很快出来。这里就是标准信息的出来，另外一个就是fsd入华的传闻，这个我们不做评价，这些都不会改变大的趋势。逻辑上，我们之前的会都做了详细的分享。
我们重申逻辑，大模型出来之后，上周六理想的家庭日，宣布自动驾驶进入大模型时代，边际变化大模型有两个变化，真正正变化从原来准L3 的水平，提升到准L4的水平，大模型大力出奇迹，这个提升很快，水平提升的幅度非常大，整个技术的迭代提升的水平非常块，迭代最快的也是最近5、6两个月，实际上大模型在智能汽车里的应用，包括智能座舱和自动驾驶，已经推动了功能和体验的大幅度提升，带来非常大的变化，这也是上一轮大家希望看到的，但是并没看到的情况。特斯拉也证明了在北美可以完全落地，最新的情况也是说明特斯拉的可以处理中国场景，未来如果中国解禁的话，在中国实现驾驶模式收费，则是非常大的变化。总结大模型促进技术变化，达到了愿意消费的情况。
第二个是电子电器价格升级，软件架构升级通讯架构升级之后，当大家跨越了平台之后，大家的硬件成本是递减的，而不是递增的。去年的激光雷达等的陈本是5w块的成本的时候，他的成本是很高的，尤其是当他不能有足够的功能，但是大模型促进了之后，特斯拉为什么这么牛，一个是他的技术牛，二个是他采用的技术方案他的硬件成本非常低，所以我们能看到真正的边际成本是递减，而且是锐减，即使是非特斯拉体系成本也有可能砍半。所以我们所真正的架构升级后，这里的系统整个成本是边际递减的，性能又是提升的，所以智能化升级一定是提速的。所以驾驶模式的落地，和L3快速落地一定是加速的。L3这个是法规上的L3，实际要应用就是准L4。
这里是国内能实现大模型ai+应用领域能够快速实现的方向，智能驾驶是非常好的爆款的应用方向，我觉得这轮一定是非常大的产业趋势星投资机会，而不是小的主题投资机会，只是刚好和法规发布迭代到一起，形成了催化。这个是我们大的逻辑，也是我们判断的最重要的点。
第二点是这波行情的级别有多大，目前处于行情的什么阶段 。我们认为大于第一轮和第二轮。第一轮是智能座舱，第二轮是L2渗透率并不高，这一轮我们认为渗透率提升会非常块，不是慢慢逐步上去，我们认为很有可能是快速提升到10%，我们认为这轮的行情不弱于第一轮和第二轮。另外我们认为行情处于这轮趋势性行情的早期，现在中期都完全谈不上，原因是，板块启动也只有2-3周的时间，时间维度还很短，以龙头德赛西威为例他还没创新高，如果产业趋势认定强，他一定会创新高。时间和涨幅都不够。估值，以龙头德赛西威为例，每一波行情启动的源头开始，我们回顾的话，21年10月启动市值是400e，当年盈利预期的估值是50pe，去年的盈利预期也是给了当年盈利预期的50pe。所以行情龙头的估值启动的估值就是今年的盈利预期也是50pe，今年目前的位置，到现在位置也是只有55pe，可见刚刚启动。除了特斯拉体系，大家都要上大算力平台，英伟达确定性是最强的，这里就是德赛。合理的估值应该是明年盈利的50pe，所以德赛应该要到上一轮的高点。所以我们认为行情的起点，不弱于前两轮，行情还是在早期。
目前怎么选股。寻找边际边际变化最大的环节。这轮变化最大的就是大模型，就是软件和算法，且如果能实现saas收费落地，现在估值就是ps，特斯拉曾经上过10x，这里就是盈利模式的区别，如果这轮实现的话整车厂就不是制造公司，而是科技公司公司。小鹏，华为，理想，蔚来。整车厂在这波大的趋势里是明显受益的。
软件服务的公司，中科创达，经纬恒润，光庭信息。
另外一个大的思路，就是大模型必须配上大算力平台，云端的是共用的，更多关注车端就是英伟达，核心就是德赛西威。现在的orin，未来的索尔绘迎来大的放量，未来会迎来大量的放量，这里可以切入的经纬恒润，均胜电子，国内做地平线域控制器的华阳集团，还有科博达，天准科技等等，这都是有机会能够切入的。
第三个维度，大算力芯片上车后，车载半导体的需求，包括做soc的没得自然，晶晨股份，瑞芯微，君正，通信芯片的裕太微。
这里是我对投资机会的判断和分享。
海外首席分享新势力
我们看整车对估值有所弱化，更多看政策。看到国内车企基于大模型的提升，同时看到6月份后交付的提升，还有就是今年年底小鹏和理想推出纯电的车。
伴随后续adas的提升，以及这样的政策的……
基于特斯拉的模型，国内新势力会推出新的不依赖于高精度地图的智能驾驶版本。C端新卖点，b端授权
重点看好，理想汽车和小鹏汽车
现在的adas的对比，我们对比了主流的功能
特斯拉还是绝对行业零先的第一梯队，小鹏和华为第二梯队，其次是理想和蔚来
特斯拉可以实现全场景辅助驾驶，但驾驶员还要准备接入
国内车企主要还是基于高精度地图的
小鹏下半年是国内第一家采用大模型的不依赖高精度地图的产品
小鹏和华为都比较成熟了
理想和蔚来有相应的功能，优化功能相对保守，拟人化的功能相对较弱
此前特斯拉纯视觉收到争议，逐步现在收到主流的认可，纯视觉的方案没有依赖高精度地图
理想未来小鹏和都在做
鸟瞰图的视角，大模型之前采用正向的方向，引入trsnformer之后，可以逆向思维
基于bev加transfoomer结合，可以给出更好的策略
使得车量更加安全的融入交通流
国内车企此前都是采用高精度地图的板块，下半年都会推出不依赖于高精度地图的版本
小鹏20年7月实现的主要是高精度地图的方案的版本
21年看到特斯拉的效果后开始转向
今年下半年有望推出对标特斯拉的模型，重新写的智能驾驶系统，成为国内第一个量产的整车的厂商，在部分场景，到24年落地到全场景，显著超预期
理想先前在智能化方向投入偏少，22年开始加大投入，重点突破通行场景的落地，今年6月分开启北京和上海的测算，下半年全部开放，今年年底全国100个城市推动不依赖高精度地图版本，可能不能够100分的水准但开始可以60分，后面会逐步完善。
蔚来稍微落后一些，(各行业纪要请加微：hjk211985)今年下半年开始，蔚来今年会进行智能驾驶的架构的改进，从原来重地图的板块到重感知的版本改进。
重点看好小鹏汽车未来的机会。相对淡化短期估值的因素，更多注重政策
1.6月份往后交付曲线上上
2.下半年小鹏和理想推不依赖于高精度地图的板块
3.年底小鹏和理想推出新的纯电suv
展开讲小鹏
智能驾驶全国零先，基本面边际改善，由g6的新车驱动，24年是小鹏的新车大年，小鹏的股价经历了波折，主要是管理层和产品设计和销售体系上的瑕疵，公司进行了大刀阔斧的改革，25年10款车的矩阵，聚焦智能化和性价比，强化智能化的标签感知，今年3月开始开展城市ngp试驾，有明显的用户感知向好，推动5月份销量的增长。
理想汽车
销量向好，理想汽车24年新车周期好
1款旗舰，5个增城，5个纯电的矩阵
大模型的全视觉的方向确定了后，小鹏更近最早，24年可以体验到特斯拉在北美功能的落地。我们认为产业趋势大的机会来了
电动智能化也是中国汽车走向全球的机会。电动化是过去若干年的大的投资机会，电动化是前菜，智能化才是主菜。
特斯拉和华为都是首先布局的电机和电控，更加注重的是智能化。华为最看重的也是智能化。智能化的行情才刚刚开始，即使从19年的开始算，也才4年，今年是临界点，智能化的行情会超过电动化，成为行情和趋势的主导。
在去年之前都是电动化的研究体系，现在都是智能化了。产业链的智能化也拍到了前面的了。现在是第三波，后面还有第四波第五波。这个我们的大的判断。
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