文
华泰策略 戴康/李弘扬
华泰有色 李斌
华泰策略“电商稀”行业组合中的稀有金属今日领涨，重申三大逻辑：1）历史上稀有金属相对收益受流动性收紧负面影响较小；2）符合高现金行业配置思路；3）行业资本开支持续扩张，反映行业集中度上升且需求向好。主题投资角度，钴/锂等电池材料受益于新能源汽车销量回升。行业配置继续看好稀有金属。主题投资继续关注锂电池材料（天齐锂业/华友钴业/当升科技）。
行业配置层面，继续看好稀有金属
5月中旬以来，华泰策略建议关注“电商稀”（电子/商贸零售/稀有金属）行业组合。在流动性主导的市场环境下，我们对稀有金属板块有着怎样的、与市场传统看法不同的逻辑？
首先，历史上稀有金属的相对收益受流动性收紧的负面影响较小。市场普遍认为有色金属板块估值对流动性敏感度高。事实上，2005年以来，有色金属行业的相对收益与SHIBOR（一周）并非负相关；而稀有金属的相对收益与SHIBOR（一周）的正相关性，在所有行业中排名居前，受流动性收紧的负面影响较小。
第二，稀有金属符合我们在当前环境下配置高现金行业的思路。两个方面：1）行业资产结构，现金资产占比高（稀有金属在二级行业排前50%）；2）行业经营状况好，连续两个季度经营性现金流入同比增速上升。稀有金属正符合这两个指标，行业资产负债率也低于60%。
第三，从盈利视角出发，在全社会有色金属行业固定资产支出增速持续为负下，A股稀有金属板块资本开支持续扩张，反映行业集中度在上升。偿债支出增速也连续下降。在利率回升、融资成本上行背景下，资本开支持续扩张，反映行业下游需求非常之好。
最后，当前其他资源品价格难有超预期，稀有金属的持续涨价，会成为投资者可以靶定高频先行指标的行业，具有一定稀缺性。
总体来看，当前行业配置继续关注“三低一高”的“电商稀”+保险银行，继续看好稀有金属。主题投资角度，继续关注锂电池上游材料、中游设备标的：1）上游锂电池材料，关注天齐锂业/华友钴业/当升科技。2）锂电池制造：国轩高科。
1、有色政治经济和供需格局不悲观
1）对有色的负面影响
“PPI升CPI稳”已经证明宏观经济差和流动性紧。
2）对有色的正面影响－不同于以往
90年代至2015年，有色的强势行情多取决于流动性和需求；而2015-2017.6行情主要因为政策或者投资周期问题而导致供给端收缩，逆转了多数有色品种的供需格局。
同时我们测算发现，美国相对主要发达经济体的相对经济实力和相对利率水平已经居于近20年高位，未来美元指数对有色金属的压制很难再增强。
并且金融去杠杆形成的流动性紧张预期也已经达到了阶段性高点，进一步收紧的边际效应趋减。
3）高景气行业相关金属需求与GDP相当
与TMT、新能源汽车、军工等高景气行业相关的金属需求还能够保持与GDP相当的增速，其中包括铝、稀土（及磁材）、钴、锂。
2、稀有金属和基本金属机遇
1）锂 － 2019年以前供需紧平衡
2017年碳酸锂需求量预期22万吨左右，2018-2019年随着海外新能源汽车提速和3C电池扩容，需求增速有望达到约20%，但是鉴于 2017-2018新增矿山较少，供需预计保持紧平衡甚至略有不足。
2019年之后随着泰利森和银河矿业等矿山扩产完成，预期将步入供给过剩的格局，过剩量可能达到10%以上。
并且为了保持新能源汽车产业链多赢，各个环节的龙头企业都在有意控制涨价幅度和节奏。根据调研，产业预期2017-2018年电池级碳酸锂的合理价格中枢维持在12-16万／吨。
2）钴：2017-19供需紧平衡
根据USGS和我们的初步测算，2017-2019年钴需求约为11.95万吨、12.9万吨和14.4万吨，供给约为12.6万吨、13.2万吨和14万吨；供需格局持续改善，处于紧平衡状态，甚至可能出现供不应求。
3C(电池扩容)、新能源和储能有望保证 17-19年需求增速6%以上；调研发现自17 年4月起国内长协矿供给趋紧，难保证月均合同量，待投机库存消耗后,钴价有望重拾升势。
近期海外电钴涨价，我们认为与国内价格倒挂，库存去化结束后的补库有关，属于修复性行情。能否持续传导至钴盐有待观察。但是2017Q3-Q4苹果双电芯一旦确立3C电池扩容趋势以及新能源汽车抢装开始，钴盐可能重拾升势。
3）稀土：高集中度，供需紧平衡
2016年六大稀土集团整合完成，并形成了南北两大价格联盟，供需紧平衡格局下易涨难跌！2017 年稀土生产配额约 10.5 万吨与需求约 10 万吨形成匹配，打黑、环保督 查和收储常态化有效控制供给，调研发现社会库存和月产量已经难满足收储和刚需，价格预期持续上涨。而黑稀土鉴于近年价格低迷，主要冶炼镨钕镝铽，其他中重稀土品种难生产；因此已经出现部分中重稀土品种供不应求的格局。十三五期间需求增速预期与 GDP 相当，价格望持续上涨。
4）锆：高集中度下比锌还狠的战略性减产
锆上游矿产品处于寡头垄断格局，同时地域分布较为不均衡。16年全球锆矿储量和产量中，澳大利亚和南非占比分别占到82%和65%；Iluka、Tronox和RBM是全球主要的三家锆矿供应商。16年，Iluka公司的锆英砂产量达34.7万吨，同比下降10.7%；公司从16年4月暂停年产能20万吨以上的Jacinth-Ambrosia矿山生产，时长为18-24个月；16年底RBM公司由于矿山贫化，宣布减产8万吨左右，对中国供应量预计缩减。从产量分布来看，17年全球锆矿供应仍存在偏紧的风险。
2017年供给约 120 万吨难满足 130 万吨稳定需求，且 3C 陶 瓷氧化锆盖板有望成为新需求，供不应求之势望延续至 19 年。
全球自2016Q4-2017Q2，锆和相关化工品持续提价，锆英砂业内预期未来有望维持在$1500/t，较现在仍有30%强的涨幅，能否超越历史$2200-2300/t有待观察。
5）铝：实业针对违规产能去化坚决执行，后市乐观
集中度高、需求增长稳定、供给中期受限是形成景气品种的基础。 2017.10.15 将是 17 年铝供给侧改革执行的期限时点。
我们预期 2017-18 铝有效产能有望控制在 3900-4100 万吨，2017-18需求约为3500万吨和3700万吨，内需求增速望保持 6%以上，自2017Q4供需有望达到紧平衡，甚至季度供不应求。
另外，预焙阳极鉴于环保问题，有效产能由2500万吨降至2000万吨，有效产量约为1900万吨，其中100万吨稳定出口，因此2018年能够支持国内电解铝生产约3600万吨。其将成为电解铝未来扩产的重要原材料瓶颈。
根据供需格局和边际成本曲线测算，我们认为氧化铝价格合理价格中枢2600-2800元／吨；电解铝合理价格中枢15500元／吨。
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华泰策略团队成员介绍
戴康 CFA（首席策略）
中国人民大学经济学硕士，七年A股策略研究经验，先后负责过行业比较、大势研判、主题投资三个方向。作为团队最核心成员荣获2015年度新财富最佳分析师策略研究第一名。2014年度新财富最佳分析师策略研究第二名。
曾岩（行业比较/专题研究）
厦门大学投资学硕士，六年A股策略研究经验，先后就职于方正证券、中泰（原齐鲁）证券，负责过大势研判、行业比较等方向。对自上而下行业配置有较深理解。现负责专题研究和行业配置。
陈莉敏（主题策略）
厦门大学财务学硕士，管理学金融学双学士。三年A股TMT行业研究经验，对科技创新、商业模式创新有深厚的积累和专业的分析解读。专注主题投资研究。
张馨元（行业比较）
上海社会科学院产业经济学硕士。四年A股策略研究经验，对改革政策、产业发展趋势有长期积累和深入理解，专注行业比较研究。
李弘扬（主题策略）
北京大学汇丰商学院管理学硕士，香港大学金融学硕士，浙江大学工学学士。两年A股策略研究经验，对资本市场、商业模式、产业创新有独到理解。专注主题投资研究。
藕文（专题研究）
英国帝国理工大学风险管理与金融工程硕士，英国卡迪夫大学经济学、银行与金融学士。两年A股策略研究经验，专注提供多方位多角度的专题研究。
华泰策略戴康团队，致力于构建大势研判、行业比较、主题策略、专题研究四位一体的研究力量，诚邀优秀伙伴加盟中...
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