【中金汽车】星宇股份：3Q20继续超预期，空间仍广阔

公司发布3Q20业绩：3Q20营收18.7亿元，同比+33.8%，环比+15.4%；归母净利润3.16亿元，同比+64.6%，环比+36.4%。由于营收增幅较大，且毛利率提升、期间费用也得到有效控制，业绩超过市场预期。

3Q20继续跑赢行业，毛利率提升，费用有效控制、研发投入加大。 公司三季度继续凭借优质的客户资源、严格的成本控制体系和成熟的车灯同步设计开发能力，抓住了三季度行业和大客户增长的机会。我们测算，公司配套车型3Q20销量同比+11%，跑赢行业2.8ppt。公司三季度营收的超额增长，主要由销售结构优化（LED灯渗透率提升）带来。3Q20公司毛利率达到29.0%，同比+4.7ppt，环比+1.6ppt；归母净利率也达到16.9%，同比+3.2ppt，环比+2.6ppt；研发费用率为4.0%，同比+0.5ppt。我们认为，这体现了公司优异的成本管控能力，而公司长期、高比例的持续研发投入，也将助力公司实现车灯电子化、智能化的升级，以及保持竞争优势。

往前看，公司成长空间依然广阔： 我们认为车灯是汽车零部件中最好的细分赛道之一，购车者消费升级倾向高。车灯在新光源技术推动下从卤素、氙气大灯向LED大灯升级，单车价值翻番。公司2019年前照灯和后组合灯市场占有率分别为8.0%、13.%，2020年中期则达到8.6%、13.8%。客户结构优化，大客户继续处在向上周期。公司大客户一汽大众持续放量，3Q20销量同比+6.6%，前三季度销量同比+0.8%、大幅跑赢行业13ppt。公司新进入的日系车企景气向上，3Q20一汽丰田销量同比+41.3%，广汽丰田销量同比+20.3%，广汽本田销量同比+28.2%。我们认为后续一汽大众和日系销量均有望延续较快增长。

10月发行可转债，募集资金提升产能。 公司10月公开发行可转债募集资金15亿元，用于智能制造产业园模具工厂和电子工程，以及补充流动资金。项目完成后将新增年产1.1万副普通大灯焊接等工装、3445万片光源模组以及576万个电子模组的生产能力，我们认为有效提升公司产能，为承接更多订单做好准备。

下游客户销量不及预期。