【一周投资热点】信息技术产业、光伏风电、计算机DRG/DIP 2.0等市场热点！

关注：1）三家光模块龙头公司发布业绩预告，业绩均实现大幅增长，符合或超越市场预期。海外大厂25年光模块需求指引逐步落地，明年光模块用量再超市场预计。2）中国电信开启新一轮服务器采购，预计采购推理及训练服务器共13135台，预计仍将全部采购国产AI芯片。当前国产通信AI芯片厂商进展较顺利，政府、运营商等客户已开启大批量采购，互联网厂商也已开始验证测试，预计将带动今年国产芯片出货量提升。3）以华为为首的国产AI芯片需求高增将带来高速连接器需求旺盛，高速连接器与光模块比例大约为1:1。此外华为下一代芯片组网架构可能发生变化，预计将带来更多背板连接器需求。同时下一代芯片将产生800G光模块需求，对应高速连接器价值量将提升。建议关注华为连接器供货商。

事件点评及展望：

电子板块：Q2电子板块业绩复苏明显，继续看好Ai及需求复苏产业链。 台积电公布2024年Q2业绩，营收208.2亿美元，同比增长32.8%，环比增长10.3%，其中高性能计算的营收环比增长28%，营收占比高达52%，DCE环比增长20%；并预测2024年Q3收入224至232亿美元，同比增长32%，环比提升9.5%，预测Q3毛利率达到54.5%的中间值，并将2024年的资本开支上调至300-320亿美元，70~80%用于先进制程，2024及2025年COWOS产能超过翻倍增长。中国半导体设备进口持续增长，2024年1-5月，半导体设备进口金额182.1亿美元，同比上升64.4%。三季度进入电子拉货旺季，目前苹果iPhone16系列新机已经开始备货，智能手机、IOT、服务器等有望在下半年形成需求共振，带动产业链产能利用率提升，台积电表示2024年Q3的增长驱动力来自于智能手机拉货及Ai需求持续旺盛。我们认为，电子进入三季度拉货旺季，Ai云端算力需求旺盛，英伟达B系列芯片积极备货，有望在四季度大批量出货，Ai给消费电子赋能，有望带来新的换机需求，继续看好AI驱动、消费电子创新/需求复苏及自主可控受益产业链。

计算机板块：年初至今计算机行业表现居末，二季度机构持仓环比下降，回到历史地位。 近期我们观察到板块活跃度有所提升，一方面可能前期回撤，比较大程度上体现了投资者风险偏好回落和对经营表现强度预期不高的影响，筹码结构也进一步优化，在改革预期的背景下，G端和大B端需求也可能有见底回暖的契机，只是强度未知，信创、车路云、智能驾驶等关注度也有提升。我们认为板块有可能具备再次构筑双底，启动新一轮向上行情的机会。从行业经营层面看，虽然不算强，但收入端总体还处于去年初以来的回暖通道中，利润端剔除少数公司特殊情况的影响，也处在净利率修复，弹性释放的阶段。我们预计全年经营态势是逐步改善，下半年强于上半年，利润端强于收入端的可能性大，具体取决于宏观大环境和政策发力节奏及方向。对于估值弹性贡献市值波动远大于基本面弹性的板块，面对持仓比例再次回到低位的计算机板块，我们不悲观，预计24年中央政府、央国企关键行业、海外需求等，都有发力的能力和空间，需求端的好转，叠加费用端的改善，利润弹性逐步体现。相信需求改善，可以关注龙头企业，期待边际创新，可以关注海外映射，关注流动性改善，可以关注港股。

传媒板块：关注估值低、业绩边际向上及确定性高的游戏标的；暑期档热度提升，定档影片丰富，看好后续表现；关注AI主线。

互联网：关注基本面边际向好、具备出海逻辑的公司。 1）①影视：7月1日-20日，国内票房33.49亿，较6月同期+162.5%，《默杀》《抓娃娃》7月相继上映，催化暑期档热度提升，猫眼预测总票房分别为14.3、37.1亿。②游戏：我们认为从版号发放节奏来看，监管整体对游戏行业仍抱着鼓励良性健康发展的态度，目前游戏市场已进入存量竞争时代，显现出强者恒强态势；A股白马公司估值处于较低位置。建议关注龙头及后续业绩边际向上且确定性较强或业绩强势的公司。③我们认为虽然AI目前尚未对传媒互联网上市公司业绩产生显著影响，但经营层已在应用或研发，AI产业发展必将带来机遇，关注AI应用落地及爆款出现。出版公司主业业绩、经营性现金流稳定，且未来有教育业务扩张及外延式发展潜力。广电板块虽部分上市公司业绩亏损，但龙头稳健、现金储备较高，且我们认为广电板块的网络资产价值潜力有待挖掘。2）基于基本面及流动性综合分析，我们认为港股互联网有望走出持续性行情。个股关注：万达电影、腾讯控股、哔哩哔哩、恺英网络。

《信息技术产业行业周报：AI持续迭代，关注硬件及应用落地投资机会》

《电力设备与新能源行业周报：光伏6月内外需双强势，“储逆”有望持续超预期》

《计算机行业点评：DRG/DIP 2.0版政策出台，带动医疗IT回暖向好》

前期报告提要与市场聚焦：

前期观点回顾：下半年我国出口压力或将上升，期待“尽早降息”。 内需明显放缓、通缩加码背后是私营部门“资产负债表”疲弱，降息迫切性进一步提升。我们重申：期待国内“尽早降息”，7~8月越早越好。伴随国内降息落地，或方有可能控制住当下的房地产及通缩风险，进而抑制企业实际融资成本被动抬升、提振企业实际回报率；随着居民、企业“肯花钱”，才有望真正促使M1阶段性回升、中长期信贷阶段性企稳，届时，A股方可形成“市场底”。

市场聚焦： 1、现阶段A股市场怎么看？2、从哪些维度比较学习：十八届与二十届三中全会的精神？对后续投资框架、机会有何指引？3、美联储降息在即，黄金配置空间还有多大？4、黄金股该操作节奏当如何？5、何时黄金相比白银溢价，何时扭转金银价比趋势、开始超配白银？

三中全会公报指引：比较学习2013vs.2024三中全会要领

近日二十届三中全体会议召开，对进一步全面深化改革做出系统部署，并明确全面深化改革的目标与达成时间，以推进中国式现代化。 我们根据2013年与2024年三中全会的内容比较，拟从改革方向、市场化、宏观调控、经济引擎、对外开放、内需提振、人才培养与教育及民生等八个维度进行会议精神学习，试图找到未来投资框架、机会的指引。就A股市场方面，我们依然期待国内尽可能在美国降息之前，最好在7月~8月期间降息。如此，我们才可能尽快看到“市场底”，避免A股波动率新一轮加速上行。

全面探讨黄金、黄金股、金银价比的趋势、空间与投资节奏

我们可将美联储降息周期间经济的“着陆”方式划分为两种场景： （1）软着陆，参考：1984年、1995年和2019年；（2）硬着陆，参考：1989年、2001年、2007年和2020年。其中，历次硬着陆场景下，①美国实际失业率快速超过自然失业率，且呈现两者差值呈现趋势性上升；同时，②萨姆法则所测算的指标亦快速突破0.5%的阈值。1、黄金：美联储降息周期的开启利好金价表现，“硬着陆”场景下金价上涨空间更大，背后是降息节奏、力度预期更快、更大，以及美元趋于走弱；2、黄金股：降息开启或是“阶段性高点”，后续空间与美国经济放缓程度负相关；3、白银vs.黄金溢价有望在“流动性陷阱”之后凸显。

显然，1、在美国经济数据降温+美联储主席“鲍威尔”的鸽派发言下，9月份美联储降息接近“板上钉钉”，考虑到：①美国“实际失业率-自然失业率”趋于向上，且接近“零轴”以上水平；②萨姆法则已升至0.43%，已接近美国衰退“阈值”。参考前文所属历史规律，当下美国经济“硬着陆”概率正持续上升，意味着未来黄金价格上涨的空间依然较大。2、考虑到美国经济“硬着陆”概率较大，预计：①黄金股在9月议息会议之前或见“阶段性高点”；②但伴随之后美国经济数据进一步恶化，黄金股仍有望再创新高，可以留意仓位控制。3、静待美国“流动性陷阱”解除，开始逐步由黄金转向超配白银。

“政策底-市场底”坚定防御配置： 维持“大盘价值防御”策略，建议：①银行底仓；②黄金+创新药“进攻”；③次选高股息。

热点解读 ：

公募基金配置化工行业水平开始企稳，具备避险属性的龙头企业关注度提升。 2024年2季度公募基金配置化工行业比例维持在5.8%，整体处于历史相对中高位的水平。从公募基金配置化工板块的风格来看，前十大重仓股总市值占公募基金重仓化工行业的比例仍在降低，由2024年1季度的45.9%下滑至2024年2季度的44%，但其中抗风险能力较强的龙头企业关注度较高，聚氨酯龙头万华化学、煤化工龙头华鲁恒升和宝丰能源的持仓市值在化工板块的占比提升显著，今年2季度相比1季度的提升幅度分别为0.66pct、0.5pct、0.74pct。

今年2季度关注度主要集中在涤纶和氟化工板块。 从个股重仓市值来看：2季度获得加仓前五大标的是巨化股份、桐昆股份、三棵树、珀莱雅、宝丰能源；减仓前五大标的是赛轮轮胎、华恒生物、广汇能源、卫星化学、玲珑轮胎。从基金持有数量看：持仓数量环比增加前五为桐昆股份、盐湖股份、三棵树、珀莱雅、龙佰集团。新晋重仓与退出重仓来看：新晋重仓标的方面，按2023年2季度重仓市值排序前五分别为湖北宜化、海达股份、振华股份、辉丰股份、中旗股份。退出重仓标的方面，按2023年2季度退出前的重仓市值排名前五标的分别为名臣健康、容百科技、泰和新材、三角轮胎、祥源新材。

供给受限和涨价方向关注度较高，同时避险需求使得对传统龙头的重视程度也有提升。 从细分板块和标的表现来看，涤纶和氟化工板块加仓较为明显；轮胎板块持仓则在海运费上涨带来的不利影响下出现了回落。涤纶板块受益于涨价行情，今年2季度呈现出淡季不淡的状态，原因在于一方面多家大型化纤企业协同减产导致行业供给收紧，另一方面海外库存的下滑和国内纺织行业的复苏，都使目前的涤纶长丝行业供需关系得到改善，行业景气度也随之修复。氟化工板块同样受益于供需改善带来的涨价，2024年是我国三代氟制冷剂实行生产配额制的第一年，随着生产配额的下发供给受到生产配额限制，原来严重过剩的产能一次性去化。在格局优化和下游需求改善的共同推动下，产品价格实现恢复性上涨。

投资建议

整体行业来看目前需求支撑力度一般，但供给压力仍存的背景下预计多数行业磨底时间会较长 ，由于盈利、能耗等因素未来将或将形成产能出清，最终龙头企业也将进一步实现市占率的提升和盈利优化，因而建议关注具备抗风险能力的龙头企业。细分方向上建议关注供给格局持续优化的制冷剂板块、供需均边际改善的涤纶板块、需求端具备增长潜力的合成生物板块，以及通过出海实现全球替代的轮胎板块。

《基础化工行业专题研究报告：避险需求提升，建议重点关注龙头卷王》

核心观点：

大储：全球绿色转型加速，光伏风电装机猛增后的必然——大储需求从1-10爆发。

1）澳大利亚：电网不稳定叠加能源转型加速，储能需求体量庞大。 澳大利亚电力市场波动较大、负电价次数频发为储能盈利创造良好条件；能源转型加速背景下澳大利亚4小时以内的短时储能需求爆发，2Q23-1Q24澳大利亚储能电站项目投资额连续四个季度超10亿澳元。根据澳大利亚输电运营商相关数据，目前预期及计划中的储能项目规模接近80GW，其中计划于 2025、2026年开始商业运行的大储项目规模分别为4GW/8GWh、6GW/15GWh，储能需求体量庞大。

2）中东：沙特2030愿景重点工程与能源转型推进加速，以色列多轮招标需求高景气 。沙特：“2030愿景”发布四个100%可再生能源项目，这部分项目前期工程储能需求已达2.7GWh，后续项目推进预计仍有数十GWh储能需求待招标；2023年沙特宣布此后每年可再生能源招标20GW，电网扩容短时间无法落地背景下网侧大储需求爆发，能源部制定了2024-2025年24GWh储能系统招标计划，其中10GWh有望在2024年下半年启动。以色列：受地缘因素影响，以色列与周边国家基本没有电网互联，光伏装机占比提升背景下电网稳定性受到影响， 2020年以来以色列政府启动多轮储能招标，规模总计约6.3GWh。

3）拉美：智利大储需求旺盛，关注巴西大储政策进展。 智利：2021-2022年大规模新增风光装机后可再生能源弃电量高速增长，2024年1-5月可再生能源弃电率达13.7%。为缓解弃电压力智利大储需求高增，截至2024年5月，智利在建储能项目1.2GW，储备项目接近10GW。2024年智利通过DS70法案，储能电站项目盈利模式得以确定，法案储能容量系数大幅优于英国等成熟大储国家，且实施有效期为10年，有望刺激需求加速释放。巴西：巴西风光装机高速增长，储能需求紧迫度逐步提升，近两年国家电力局多次召开研讨会研究储能现状及监管；8月储备容量拍卖或将考虑纳入储能项目，相关收入指导文件有望在年底前推出。

4）印度：可再生能源占比提升迅速，储能需求爆发在即。 截至2024年3月，印度可再生能源占印度电力容量的28.9%，高速增长的可再生能源装机对电网稳定带来重大挑战，印度中央电力局预测到2026-2027年电池储能需求规模为8.7GW/34.7GWh，但截至2024年3月印度电池储能装机仅为0.2GWh。为刺激国内电池储能发展，印度政府发布储能发展框架，推出4GW项目补贴计划，并通过国有企业发起多轮大规模储能项目招标。从七月印度国有企业光储项目中标结果看，光储混合电价已接近实现火电平价，新能源占比迅速提升背景下印度储能需求爆发在即。

户储：持续降本推动光储下沉，多元因素助力新兴市场需求持续增长。 据世界银行统计，2023年中等收入国家占海外人口的67%，但其逆变器消费仅占海外需求的30-40%。2023年以来组件、电池价格下降幅度超50%，有望带动光储系统向中等收入国家快速下沉。短期受极端天气频发等因素影响，年初以来多个国家离网需求迅速释放；长期看，新兴市场户储需求持续性将主要体现在电网限制形成的配储需求，以及度电成本具备优势后市场渗透率的提升。

投资建议与估值

全球新兴市场储能需求从1到10爆发，重点看好两条主线的投资机会： 1）大储： 看好具备丰富的海外项目经验、可融资性及交付能力均强的龙头企业。 2）户储： 市场分散且高度依赖当地渠道，具备渠道优势及先发优势的企业有望充分受益。

《新兴市场需求专题（二）：全球绿色转型加速，新兴市场储能需求爆发》